用數據說話，雲計算是今年計算機行業的景氣主線

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投資要點：

總體觀點

上周（5.2-5.4）Wind軟體與服務指數下跌1.3%，同期滬深300指數上漲0.47%。

雲計算，今年計算機的景氣主線

經過多年發展，國內公有雲、私有雲逐步成熟。根據中國信息通信研究院的數據，我國公有雲2017年市場整體規模達到246.4億元，同比增長44.86%。預計2020年市場規模有望達到604億元，2018-2020三年複合增長率達到34.8%。私有雲方面，2017年中國私有雲市場規模達到425.5億元，同比增長23.4%。預計2020年市場規模將達到762.4億元，3年複合增長率達到21.4%。

國外雲計算巨頭髮展如火如荼，阿里雲連續12個季度同比翻倍。根據各公司的財報，亞馬遜的AWS 2017年凈銷售額達到了174億美元，同比增長43%，2018年一季度銷售額54.4億美元，同比增長48.6%；微軟商業雲部門2017年營收為189億美元，同比增長約5%，2018年一季度營收79億美元，同比增長17%。谷歌2017年全年雲計算收入約40億美元，占谷歌總收入約3.1%。SAP2018年一季度總營收為52.6億歐元，其中11億歐元（佔總收入的21％）來自於雲計算訂閱和支持業務。Oracle第三財季（截至2月28日）雲運營收入增長了32％，達15.7億美元。國內雲計算龍頭阿里雲2018年一季度營收43.85億元，同比增長101%，季度營收連續12個季度同比翻倍。

國內上市公司雲計算相關業務體量增速起升。國內雲計算產業鏈包括基礎硬體、軟體雲化、雲計算工具、基礎集成、IDC等細分板塊。具體包括金蝶國際、廣聯達、中科曙光、浪潮信息、網宿科技、太極股份、寶信軟體、用友網路、華勝天成等個股，通過各公司年報的數據我們能發現兩個趨勢，一個是雲收入放量，占營收比重提升，另一個是雲收入增速持續高增長。

建議關注整條雲計算產業鏈。我們認為今年最大的景氣主線即雲計算，因此建議關注整條雲計算產業鏈，從底層IDC到最上層的應用，我們梳理了計算機行業處於雲計算產業鏈中的公司，包括IDC：寶信軟體；雲基礎設施：太極股份、華勝天成；硬體：中科曙光、浪潮信息、紫光股份、易華錄；軟體：金蝶國際、廣聯達、用友網路、漢得信息；工具：網宿科技、啟明星辰；應用：恒生電子、贏時勝、長亮科技、華宇軟體。

1.整體觀點

上周（5.2-5.4）Wind軟體與服務指數下跌1.3%，同期滬深300指數上漲0.47%。

雲計算，今年計算機的景氣主線

經過多年發展，國內公有雲、私有雲逐步成熟。在BAT等互聯網巨頭雲計算產品布局成熟的情況下，其紛紛選擇進軍企業市場，因此中國公有雲服務也逐步從互聯網向行業市場延伸，根據中國信息通信研究院的數據，我國公有雲2017年市場整體規模達到246.4億元，同比增長44.86%。預計2020年市場規模有望達到604億元，2018-2020三年複合增長率達到34.8%。私有雲方面，出於信息安全的考慮，大型企業傾向選擇私有雲，另外國家倡導智慧城市的建設也使得政務雲成為趨勢，根據中國信息通信研究院的數據，2017年中國私有雲市場規模達到425.5億元，同比增長23.4%。預計2020年市場規模將達到762.4億元，3年複合增長率達到21.4%。

我國政府對於雲計算產業一直給予著高度重視和大力支持

2015年，國務院印發的《關於促進雲計算創新發展培育信息產業新業態的意見》提出，到2020年，中國雲計算應用要基本普及，雲計算服務能力要達到國際先進水平，掌握雲計算關鍵技術，形成若干具有較強國際競爭力的雲計算骨幹企業。2017年今年4月，工信部印發了《雲計算髮展三年行動計劃（2017－2019）》，提出到2019年，要將中國的雲計算產業規模從2015年的1500億元擴大至4300億元，雲計算在製造業、政務等多領域的應用水平顯著提升，並成為信息化建設的主要形態和建設網路強國、製造強國的重要支撐。

數據不會說謊，雲計算正在快速爆發

國外雲計算巨頭髮展如火如荼，阿里雲連續12個季度同比翻倍。根據各公司的財報，亞馬遜的AWS 2017年凈銷售額達到了174億美元，同比增長43%，2018年一季度銷售額54.4億美元，同比增長48.6%；微軟商業雲部門2017年營收為189億美元，同比增長約5%，2018年一季度營收79億美元，同比增長17%。谷歌2017年全年雲計算收入約40億美元，占谷歌總收入約3.1%。SAP 2018年一季度總營收為52.6億歐元，其中11億歐元（佔總收入的21％）來自於雲計算訂閱和支持業務。Oracle第三財季（截至2月28日）雲運營收入增長了32％，達15.7億美元。國內雲計算龍頭阿里雲2018年一季度營收43.85億元，同比增長101%，季度營收連續12個季度同比翻倍。

國內上市公司雲計算相關業務體量增速起升。國內雲計算產業鏈包括基礎硬體、軟體雲化、雲計算工具、基礎集成、IDC等細分板塊。具體包括金蝶國際、用友網路、太極股份、寶信軟體、華勝天成、浪潮信息等個股，通過各公司年報的數據我們能發現兩個趨勢，一個是雲收入放量，占營收比重提升，另一個是雲收入增速持續高增長。

金蝶國際2017年雲收入5.68億元，同比增長66.7%，佔總營收比重24.7%，其中金蝶雲表現強勁，營收達3.94億元，同比增長87.7%。華勝天成2017年雲業務收入8.09億元，同比增長253%，占營收比重為14.9%，一季報雲收入增長234.6%，佔比達到24.3%。太極股份2017年雲服務收入3.67億元，同比增長183%，占營收比重為6.9%。用友網路2017年雲收入4.09億元同比增長249.9%，占營收比重為6.4%，一季報雲收入增長158.3%，佔比達到34%。另外浪潮信息由於BAT大力投入雲計算對伺服器需求旺盛，其2017年營收增長101%，凈利潤增長49%，一季報營收和扣非凈利潤增長分別為78%和36.8%，寶信軟體一季報凈利潤增長72.45%至84.54%，主要驅動是寶之雲IDC二期、三期項目上架機櫃數量增加。

建議關注整條雲計算產業鏈

我們認為今年最大的景氣主線即雲計算，因此建議關注整條雲計算產業鏈，從底層IDC到最上層的應用，我們梳理了計算機行業處於雲計算產業鏈中的公司，包括IDC：寶信軟體；雲基礎設施：太極股份、華勝天成；硬體：中科曙光、浪潮信息、紫光股份、易華錄；軟體：金蝶國際、廣聯達、用友網路、漢得信息；工具：網宿科技、啟明星辰；應用：恒生電子、贏時勝、長亮科技、華宇軟體。

2.策略和方向：尋找景氣和變化

（1）雲計算：整個雲計算產業鏈都可以關註：IDC：寶信軟體；基礎設施：太極股份、建議關注華勝天成；硬體：中科曙光、浪潮信息、紫光股份、易華錄；軟體：金蝶國際、廣聯達、用友網路、漢得信息；工具：網宿科技、啟明星辰；應用：恒生電子、贏時勝、建議關注長亮科技、華宇軟體。

（2）金融IT：建議關注恒生電子、贏時勝、長亮科技，銀行資管子公司將會陸續成立，資管新規指出金融機構需要在過渡期實現全面規範。我們預估，包括五大行、全國性商業銀行、城商行等，將在未來一段時間內陸續改造，帶動銀行IT需求高增長。

（3）智能安防：建議關注海康威視、大華股份、蘇州科達、千方科技、佳都科技，安防是未來兩三年都能看到業績的計算機子領域，行業從高清周期進入智能周期，頭部企業不斷提升市場份額。

（4）智能駕駛：智能駕駛毋庸置疑是未來汽車最大的方向，也是目前AI積極滲透的幾個方向之一，關注四維圖新、東軟集團、德賽西威。

3.海通計算機5月度投資組合

中科曙光：成立子公司海光合作AMD研發國產X86 CPU，目標國內近400億人民幣數據中心CPU市場，按照普遍2年晶元研發周期推算預計第一批量產在即，X86伺服器業務17年Q2&Q3連續居國內前五，先進計算領域發展打開高性能伺服器，智能晶元需求，可轉債募投分散式存儲，打開新的成長空間。風險提示：X86伺服器拓展不及預期。

四維圖新：公司是高精度地圖的國內領跑者，收購傑發科技直指其自動駕駛藍圖。藉助傑發科技在晶元領域的技術積累，四維圖新將擁有提供軟硬體一體化解決方案的能力，這對於需要感測器、數據、人工智慧高度融合的自動駕駛來說，至關重要。同時，傑發科技已經在市場開闢出一定的業務規模，有望進一步提升四維圖新的盈利水平，其三條新產品線更有望帶來較大的收入提升。風險提示：與傑發科技業務協同不達預期。

恒生電子：金融IT領域的絕對龍頭，資管新規落地帶來改造空間。公司已經覆蓋整個金融領域IT業務，並且市佔率遙遙領先。研究籌建區塊鏈和分散式記賬技術標準化技術委員會，區塊鏈技術在金融領域應用有望實現重大突破。搶先布局區塊鏈技術，有望投入商用。風險提示：下游需求低於預期的風險；金融監管趨嚴的風險。

贏時勝：公司專註於提供資產管理、託管業務信息系統解決方案嗎，業務覆蓋銀行、券商、基金、保險等行業；截至2016年年末，客戶總數達346家。根據公司招股說明書數據，託管銀行為公司重要的營收來源，其產品覆蓋率高達84.21%；在資管新規施行的背景下，銀行需要對現有IT系統進行大量改造，公司銀行客戶覆蓋面廣，受益明顯。風險提示：銀行客戶IT系統改造不達預期。

浪潮信息：公司是國內伺服器絕對龍頭，根據Gartner的數據，其2017年出貨量穩居全球第三，增速全球第一。其2017年的銷售額和出貨量增長率，就分別達到了81.7%和50%，在雲計算加速發展的大背景下，對於x86伺服器需求持續保持高位，也使得公司業績快速增長，另外公司大力布局AI伺服器，在BAT中取得較大的市場份額。風險提示：AI伺服器出貨量不達預期。

海康威視：公司是安防行業龍頭，「技術+產品+應用+渠道」優勢，收入進入新一輪高成長期。人工智慧化是安防監控行業發展的下一個方向，未來幾年智能化攝像頭代替普通攝像頭是趨勢。公司攜手英偉達，搶佔人工智慧在安防領域應用先機，AI產品的落地也有望逐步為公司貢獻新的盈利增長點。風險提示：智能安防應用拓展不及預期。

大華股份：安防增長確定性強，PPP項目訂單的不斷落地有望為公司收入增長奠定堅實基礎；AI領域的不斷投入有望不斷加大AI應用產品的落地。公司以「晶元+大數據+先進技術」為技術研發中心，有望逐步加大在城市、行業/企業的綜合解決方案布局。風險提示：智能安防應用拓展不及預期。

18年4月組合回顧

我們在《4月研究框架暨行業跟蹤周報第113期：數字中國，尋找景氣和變化》中精選了8隻個股，聚焦智能製造、人工智慧、安防產品以及信息安全，分別為恒生電子、寶信軟體、美亞柏科、航天信息、大華股份、廣聯達、漢得信息、中科曙光，截止4月27日，組合平均漲幅-5.4%，同期計算機指數下跌3.2%，跑贏計算機指數-2.2%。

18年3月組合回顧

我們在《3月研究框架暨行業跟蹤周報第109期：脫虛向實，IT服務國家戰略》中精選了6隻個股，聚焦智能製造、人工智慧、安防產品以及信息安全，分別為中科曙光、漢得信息、華宇軟體、蘇州科達、海康威視、大華股份，截止3月30日，組合平均漲幅6.4%，同期計算機指數漲幅7.4%，跑輸計算機指數1.0%。

18年2月組合回顧

我們在《2月研究框架暨行業跟蹤周報第106期：再論利潤的確定性和估值的合理性》中競選了6隻個股，聚焦智能製造、人工智慧、安防產品以及信息安全，分別為大華股份、海康威視、寶信軟體、漢得信息、蘇州科達、易華錄，截止2月底，組合平均漲幅13.3%，同期計算機指數漲幅-0.2%，跑贏計算機指數13.5%。

18年1月組合回顧

我們在《1月研究框架：逐次布局，靜待風險窗口期》中競選了5隻個股，聚焦智能製造、人工智慧、安防產品以及信息安全，分別為寶信軟體、佳都科技、大華股份、海康威視、啟明星辰，截止1月31日，1月組合平均漲幅0.5%，同期計算機指數漲幅-3.7%，跑贏計算機指數4.2%。

4.上周（05.02-05.04）公司重大事項（資料來源：wind）

4.1.高升控股：5月3日，發行股份購買資產並募集配套資金事項獲證監會核准批文。

4.2.榮科科技：5月4日，發布發行股份及支付現金購買資產預案。

5.上周主要觀點

5.1大華股份：Q1營收高增速，反映安防行業整體高景氣

Q1營收高增速，安防行業整體景氣度高。公司公布2018年一季報，2018年一季度營收保持高增長態勢，總營收達36.18億元，同比增長36.59%；同行業公司海康威視2018年一季度同比增長33.0%。安防兩大龍頭均實現了營收高增長，我們認為安防行業整體在2018年繼續呈現高景氣態勢。

匯兌損失影響Q1凈利潤，預計Q2將恢復業績增長。公司一季度歸母凈利潤為2.96億元，同比增長3.03%。凈利潤的波動主要由於匯兌損失的增加帶來的財務費用增長；公司Q1財務費用達1.2億元，同比增長1125.5%，財務費用率為3.34%，相比去年同期提升了2.97個百分點。剔除匯兌損失影響公司凈利潤同比增速約40%；公司預告2018年1-6月凈利潤變動幅度0%至20%，變動區間9.83億至11.8億。

AI加速落地，產品布局進一步豐富。公司於4月推出基於GPU架構的最強人臉識別伺服器F7500-P，伺服器搭載專業級Tesla P4 GPU，單精度浮點運算能力不低於5.5Tflops，可大幅提升深度學習和視頻智能分析工作效率，同時搭載的高精度人臉演算法可極大提高識別準確率。公司智能化前端產品系列進一步豐富，推出了多款應用智能演算法和新型技術的攝像機，將人車物檢測、視頻拼接、深度學習、智慧物聯等先進技術結合實際需求應用到產品中，實現多場景下的智能監控；在晶元方面，公司成功推出4K實時的HDCVI4.0前後端晶元產品與方案，技術儲備充足。我們認為，隨著行業中多種AI晶元方案的推出，智能產品所需的AI晶元成本將在下半年降低，進而加速安防AI產品推廣速度。

雪亮工程持續推進，需求強勁：「雪亮工程」持續推動視頻監控網路下沉至鄉縣，各地需求強勁。根據中國信息中心報道，2017年全國各省區申報2017年度「雪亮工程」重點支持城市（區）共有52個單位。2018年，中央一號文件《中共中央國務院關於實施鄉村振興戰略的意見》對外公布，提出建設平安鄉村，推進農村「雪亮工程」建設。我們認為，「雪亮工程」在全國多點開花，公司作為行業龍頭將充分收益於行業增量空間的打開。

盈利預測與投資建議。我們認為，公司顯著受益於行業景氣度提升和智能化趨勢，多元驅動，收入有望繼續保持高速增長。我們預計，公司2018-2019年EPS分別為1.19/1.68元。參考同行業可比公司，給予公司2018年動態PE 30倍，6個月目標價35.70元/股，維持「買入」評級。

風險提示。行業需求低於預期，智能化發展低於預期的風險。

5.2東方網力：內生穩健增長，智能安防社區落地AI安防最後一公里

公司公布2017年年報和2018年一季報。公司2017年實現營收18.5億元，同比增長25.2%，歸母凈利3.85億元，同比增長15%，扣非歸母凈利3.68億元，同比增長31.8%。2018年Q1實現營收3.45億元，同比增長27.5%，扣非歸母凈利5558萬元，同比增長28%，內生增長穩健。

PVG產品和車載PIS持續增長，華東地區收入高增長。（1）從細分產品看，公司2017年PVG網路視頻管理平台收入同比增長33.6%，軌交信息化同比增長31.1%。新的應用場景催生較為廣闊的市場前景，公司視偵2.0產品在西南地區落地；PVG+產品逐步在國內多個項目上使用；PIS方面，公司在高鐵PIS和城軌PIS市場持續領先，推出地面PIS、CCTV、地鐵客流分析等產品，並持續拓展國際市場。（2）從業務區域看，公司重點拓展華東地區，收入同比增長131%，特別是上海地區在智能安防社區和醫院項目上取得了突破，我們認為，以華東為代表的人口稠密和經濟發達地區在城市安全管理方面投入力度較大，智能化升級意願也較強，利好公司未來發展。

智能安防社區在上海成功試點推廣，AI落地安防最後一公里。公司持續研發投入保證核心產品競爭力，視頻圖像解析系統、視頻偵查2.0產品實戰性強；智能IPC適應未來「雲+端」計算模式大背景，公司已基於自有演算法開發工程樣機，後期拓展值得關注。值得一提的是公司的智能安防社區解決方案，運用AI和大數據技術，整合包括視頻、人口、房屋、微卡口、消防等各類數據，對人、房、車等要素動態感知和異常追蹤的社區網格化管理。公司的智能安防社區方案是AI技術落地社會治理的重要產品，在上海試點運行中獲得用戶高度認可，區域化可複製性強，有望在18年成為公司重要新興增長點。

高管增持彰顯發展信心。公司公告18年1月至3月，公司董事長劉光先生、總經理趙永軍先生、財務總監張新躍先生、副總經理馮程先生、副總經理張晟駿先生累計增持公司2167萬股，佔總股本的2.53%，增持金額3.07億元，均價14.19元。我們認為，在雪亮工程、公安大數據以及智能感知網建設等一系列國家或地方政策下，公司有較大發展機遇，高管增持也彰顯發展信心。

盈利預測與投資建議。我們預測公司2018-2020年EPS為0.66元/0.88元/1.17元。我們看好公司在安防AI時代的產業布局，以及智能安防社區作為AI落地社會治理最後一公里的標誌性產品，為公司帶來的潛在增量和毛利提升，同時預期公司在華東地區的市場拓展效果將在18年顯現、疊加公司在視頻圖像解析、視頻偵查2.0等產品的投入已在試點區域實戰，預計18年銷管費用率將有所下降，帶動公司凈利增速回升。參考可比公司估值，我們認為可給予18年約32倍PE，6個月目標價21.12元，維持「買入」評級。

風險提示。新業務拓展不達預期風險。

5.3計算機行業2018年5月研究框架暨行業跟蹤周報第117期：從修復到平衡

我們在4月研究框架《數字中國，尋找景氣和變化》中指出，數字中國作為國家戰略將快速滲透到計算機行業中，中美貿易對抗以及中興通訊被美國制裁也給信息技術自主可控敲響警鐘，資本市場更加關注信息技術領域核心技術，晶元、信息安全等子領域漲勢較好，其他版塊表現較弱，4月Wind軟體與服務指數下跌3.2%。

雲計算：今年全年保持景氣，一季度，浪潮和曙光收入增長分別為96%和曙光79%，紫光股份為30%，我們預計金蝶和用友Q1雲收入增長100%以上，廣聯達的雲有行業優勢，太極股份和華勝天成的雲訂單增長快。雲計算是從硬體到軟體的全產業鏈景氣。

安防：一季度收入增速，海康威視32%、大華股份36%、宇視科技40%（我們測算）、蘇州科達42%，延續了17年開始的景氣反轉，今年雪亮工程從48個試點城市快速擴散，今年AI加快落地，所以綜合估值、晶元和景氣，我們認為安防已經見底。

金融IT：恒生電子和贏時勝一季度業績亮眼，長亮科技和潤和軟體的收入增長較快，金融科技大公司稀缺，騰訊、阿里巴巴爭相布局，我們認為資管新規的影響將在明年的業績中體現。

前兩年計算機公司出季報，增速同比下滑較多。從今年一季報來看，很多公司增速同比提升，特別是主流公司。所以，計算機是新產業周期的開始。把握景氣主線！

年報數據總結：行業整體營收增速8.3%，凈利潤增速14%。細分領域方面大數據、雲計算、智能製造、智能安防增速超過行業平均。估值方面，當前時點板塊整體PE（TTM）為59.7倍,超過自2006年以來的歷史平均市盈率52.4倍，也高於歷史中位數市盈率為49.3倍。數據顯示基金持倉正在逐漸修復,從2017Q4的1.37%快速回升至2018Q1的3.41%。基金持有計算機行業前五大重倉股分別是啟明星辰、中科曙光、浪潮信息、華宇軟體和廣聯達（數據來自wind基金機構研究）

海通計算機2018年5月建議關註：中科曙光、四維圖新、恒生電子、浪潮信息、贏時勝、海康威視、大華股份

風險提示：部分細分領域信息化需求低於預期。

6.全球主要軟體上市公司市場表現及估值比較

7.風險提示

部分併購到期出現業績滑坡影響並表利潤，部分細分領域信息化需求低於預期。

海通計算機團隊

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