郭成東：港股「入夏」 深耕「龍頭」

2017年「牛蹄」奮揚過後，港股市場2018年的開局頗不理想——這是否意味著港股正在告別牛市？

擁有15年研究及投資經歷、具備豐富的港股投資經驗、管理資產規模曾超60億元的郭成東，斷然否定了這類質疑。身為萬家新機遇龍頭企業擬任基金經理，郭成東在接受記者採訪時指出，無論是從估值、資金趨勢還是市場生態來分析，港股顯然具備持續性提升的空間，尤其是在2018年實施了一些制度性改革後，港股未來的發展空間正在不斷擴大。

「下蹲是為了更好地躍起，港股市場目前就處於這個狀態。所以，雖然我們覺得二季度港股市場波動會加大，但會帶來較好的配置機會。對於萬家新機遇龍頭企業基金來說，我們會有更好、更從容的機會買入優質龍頭股，為獲得超額收益打好基礎。」郭成東對記者說。

估值「護城河」堅實

2017年恒生指數高達36%的漲幅，在令內地投資者咋舌的同時，也引發了落袋為安的避險情緒：大漲之後的港股，階段性的調整會否演變成向下的拐點？

在釋疑這個普遍的憂慮時，郭成東從港股市場的估值入手，詳解了目前港股所特有的「護城河」。他指出，截至今年4月26日，恒生指數當前的整體估值約為12倍，不僅正處於歷史上的較低水平，而且縱觀全球股市，也處於較低水平，從投資的角度而言，這是最強大的估值「護城河」，為港股市場鎖定了向下調整空間，也為港股投資人提供了安全墊。

而值得關注的是，在2017年港股市場的強勁上漲中，主要貢獻來自於上市公司盈利能力的大幅提升，估值提升的貢獻不足三分之一。這表明，2017年港股的上漲源自於扎紮實實的基本面提升，並非簡單的資金和市場情緒所推動。而這，也是港股市場如今估值仍處於歷史較低水平的根本原因。對此，郭成東認為，港股市場上漲處於一種健康的、良性的上升通道之中，中長期前景樂觀。

「最簡單也是最直觀的案例，就是港股估值和A股的估值對比：在港股市場去年大幅上揚之後，相較於A股市場估值水平，港股估值依然存在20%左右的折價。因此，雖然近期我們觀察到部分資金北上追逐MSCI概念股，但這並不影響港股市場對資金的中長期吸引力，它的配置價值太明顯了。」郭成東對記者說。

郭成東表示，在與各方的交流過程中，能夠強烈感受到海外資金對中國經濟的信心越來越足。他指出，站在全球經濟的角度，中國經濟的增速依然十分誘人，對於海外資金的吸引力與日俱增。而觀察港股市場則會發現，就目前而言，它們在港股中的配置仍然屬於低配，2018年港股的下調則給了他們低位增加配置的機會。郭成東告訴記者，從萬家基金對港股資金流向的觀察來看，海外資金持續流入香港市場有兩個半月了，但配置需求還沒有結束。

除了低估值和資金流入外，郭成東還強調指出，港股市場生態正在發生變化，一些制度性改革的突破給市場提供了更多的上升空間。郭成東表示，從歷史情況來看，港股市場平均估值的波動區間在10-15倍之間，而目前的平均估值在12倍左右，從周期循環的角度判斷，港股估值還存在系統性提升的機會，而目前，投資人已經觀測到系統性提升的有利因素，這表明港股市場生態正在朝好的方向變化。

與此同時，港交所在上市制度上的一些改革，有助於將更多前景廣闊的高科技企業吸引到港股市場。郭成東表示，港交所將允許同股不同權的高科技企業在香港上市，這會極大地提升港股市場的體量，並吸引數量更多、結構更多元化的投資人湧入港股市場；此外，允許尚未實現盈利的創新型醫藥企業在港股上市，也會吸引內地大批原創研發的企業赴港上市，這將激活更多資金流入港股市場。

龍頭股強者恆強

基於對港股市場中長期看好的樂觀判斷，郭成東認為，二季度港股市場的震蕩會為投資人提供更佳的配置機會，而正在發行的萬家新機遇龍頭企業基金也迎來了絕佳的建倉良機。

但需要強調的是，在郭成東眼裡，配置機會並不等於全面牛市。相較於2017年的集體狂歡，2018年的港股配置機會更多來自於結構性牛市。其中，價值型龍頭企業和成長型龍頭企業都會成為港股市場投資的重頭戲，市場會呈現「強者恆強」的投資格局。

郭成東預期2018年港股市場的風格會更為均衡，價值型龍頭企業和成長型龍頭企業都會存在投資機會，但側重點則各有不同。他表示，價值型龍頭企業中，要側重於高股息的龍頭企業。一方面，去年價值型龍頭企業普遍有較高漲幅，需要提防短期回調的風險；另一方面，持續高股息的派發為價值型龍頭企業提供了一定的投資安全墊。而成長型龍頭企業中，則需要關注它所處的行業是否符合中國內需升級和鼓勵創新的戰略方向，更要注重細分行業或領域中的潛在爆發力。

「高股息龍頭企業傳遞出兩個信息：第一，它具有分享精神；第二，它具有持續的現金流。具有分享精神，意味著投資者可以信任這家企業的管理層；而具有持續的現金流，在目前整體資金面偏緊的狀況下，不僅保證了投資者分紅回報的持續性，還可以為這類企業提供收購兼并的機會。因此，從二季度港股市場波動增大的預判上來看，這類企業是『防守反擊』策略的最佳選擇，不過，也需要優中選優，將倉位集中於真正高質量的企業。」郭成東說。

在郭成東看來，在目前港股市場形勢下，價值型龍頭企業的作用偏「守」，而成長型龍頭企業偏「攻」，因此，成長型龍頭企業的投資將會更加考驗投資人的專業能力。郭成東指出，價值型龍頭企業所處的行業格局基本穩定，很難有新企業快速成長的機會，但在中國經濟結構轉型的過程中，新興產業和消費升級等領域則提供了很多企業由小變大的機會，未來的大牛股必然會從這些成長型龍頭企業中誕生。郭成東認為，技術進步和對細分市場的挖掘，是觀測這些成長型龍頭企業能否爆發的重要維度，那些有較高的持續性研發投入的企業，以及在細分市場中保持領先優勢的企業，都有可能在未來成長為有代表性的大藍籌。

「我個人的判斷，科技股的行情可能會在下半年更好。我們上半年只配了一些被錯殺的硬體企業，但從軟體來看，我們覺得是持續的好周期。軟體對於企業效率的提升和政府效率的提升，無論是2B和2G端，都出現了一個非常明顯的開放式拐點，未來我們會在這方面加大配置。此外，成長型的龍頭企業，我們還比較關注醫藥和消費，下半年的TMT也是我們比較看好的。」郭成東說。

據了解，郭成東擬任基金經理的萬家新機遇龍頭企業基金，將通過跨境資產配置，重點投資滬港深股票市場中的優勢行業和龍頭企業，在嚴格控制風險的前提下，力爭獲取超過業績比較基準的投資收益。A股方面，投資團隊將優選具有核心競爭力、盈利能力確定性強、在各個細分行業中居於領先地位，並有望在未來發展成具備全球性競爭優勢的上市企業。港股方面，萬家新機遇龍頭企業將運用高股息策略，優選高股息核心資產。

深度調研 蓄力勃發

郭成東深耕港股市場多年，長期保持盈利的戰績讓他在港股投資圈頗有聲名。而對於自己長期獲利的秘訣，郭成東首先強調的，便是深度調研的重要性。

「在過去的投資中，我們能持續保持獲利的主要因素，是對基本面的把握。香港市場是一個機構競爭非常充分的市場，因此，需要做好對於上市公司當前基本面和未來發展預判的研究，這種研究的好壞很大程度上決定投資的勝率。而我們對港股的投資中，最注重的是產業鏈調研和上市公司的深度調研，這是我們的核心投資理念。」郭成東向記者表示。

但郭成東強調，雖然港股市場是一個機構競爭充分的市場，但並不意味著它如同A股市場一樣，已經被研究過度，恰恰相反，它其實是一個沒有被充分研究的市場。郭成東指出，長期以來，港股市場成交量相對較低，市場也不夠活躍，導致很多上市公司並未被機構納入研究的覆蓋範圍，更談不上被深度挖掘，研究報告的更新頻率遠不能和A股市場相比，這種差異便給內地機構帶來了「淘金」的投資機會。

郭成東告訴記者，從自己的港股市場投資經驗來看，對港股市場中一些中型公司的深度挖掘常常能帶來持續的超額收益，這加深了自己對港股上市公司調研重要性的認識。他表示，萬家基金擁有獨立的港股投資研究團隊，並和A股投研團隊進行合作，對內地赴港上市的企業進行更深層次的調研和挖掘，能更為敏捷地把握行業趨勢和個股基本面變化。而這種優勢，是香港很多投資者所不具備的。

「2018年香港市場的投資風格，從大的維度上看，因為經濟政策的波動開始增加，估值提升已經回歸到了中速水平，結構化行情將會成為最重要的一個特色。」郭成東說，「在這個過程當中，對於中盤股的挖掘現在才剛剛開始，對基本面匹配的挖掘才剛剛開始，因為現在還有大批市值在200億-500億區間的香港上市公司沒有被研究覆蓋。我們看到很多公司的估值是個位數，但是上市公司對市場的承諾都是20%以上的增長，它的PEG基本上在0.5-0.7這個區間。過去由於大家在中盤股上的獲利沒有大盤股那麼明顯，所以我們覺得從邊際上來說，中盤股會有比較大的改善空間。」

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