短視頻分流政策黑天鵝盤旋 映客衝擊港股勝算多大？
以秀場直播為呈現形式，通過粉絲打賞分成完成正向現金流的映客，正處在一個被不同對手輪番挑戰的窗口，部分沒有耐心的早期投資者已提前離場
文 |《投資時報》記者 王宏
「這個不錯」。2015年12月4日，正躺在沙發上玩手機的周亞輝給一位推薦項目的朋友只回了四個字。3天後，這位崑崙萬維（300418.SZ）老闆如願拿到18%股權。
沒錯，說的正是映客。你或許可以不喜歡周的張揚乃至口無遮攔，就像他在自己染指的趣店（NYSE：QD）赴美上市後那番言辭和作為，但你不得不承認，這位網遊起家的新派資本大佬，有著他獨到的嗅覺，而這份天賦很可能再讓他斬獲一次不錯的投資收益。
就在映客身上。
據《投資時報》記者了解，已實現正向現金流的直播行業目前正在密集籌備IPO事宜。進入2018年以來，湖南映客互娛網路信息有限公司（下稱「映客」）率先提交赴港上市招股書。緊隨其後，虎牙打算赴美上市，而鬥魚和花椒也於近期陸續爆出即將IPO的消息。
周亞輝果真又要「大賺一票」？暫時還無法下定論。事實上在各直播平台爭先恐後沖向資本市場的背後，是來自於短視頻應用的威脅和行業紅利的快速消退。
如果說各路明星親自出鏡讓直播平台在2016年大火一把，那麼喜新厭舊的風口已經在2017年迅速轉移到短視頻上。不管是來自快手上的社會搖，還是抖音上的海草舞，超高的話題討論度讓後者迅速取代直播軟體成為資本寵兒。
估值就能說明問題。近日發布的《2018年第一季度胡潤大中華區獨角獸指數排行榜》顯示，主打短視頻的快手估值高達1000億元，遊戲直播應用的鬥魚、虎牙估值分別為200億元和100億元。至於主打秀場直播的映客，僅70億元。
再來看看短視頻和直播平台各自的流量數據。來自易觀千帆的統計表明，截至2017年12月，映客的月活用戶為2520萬；鬥魚的月活用戶為1815萬。轉年至2018年2月，快手的月活用戶為2.19億人次，而火山小視頻和抖音的月活用戶分別為1.4億和0.98億人次。兩相對比，短視頻的體量顯然更大。
業內人士表示，短視頻人群與直播粉絲高度重疊，且前者的受眾更廣，直播平台無論用戶和收入正被迅速分流。
倒也不全是壞消息。相較於短視頻，目前只有直播平台探索出能將流量變現的商業模式——即通過分成粉絲給主播的打賞來實現盈利。即使是號稱「流量收割機」快手，其當前的盈利方式也是通過直播實現的。
周亞輝該為自己的先見之明驕傲嗎？未見得！
來自艾瑞諮詢的數據顯示，未來直播市場規模增速將呈斷崖式下跌，從2016年最高時的180.1%下降到2019年31.2%。對於曾經的頭部玩家映客而言，流量流失帶來的焦慮感正在折磨著投資人。
在曾經直播吃飯都有人打賞的紅利期過後，抱著「好奇」和「獵奇」心理而來的用戶逐漸消失已成事實，再加上針對直播行業愈加嚴厲的監管形勢，所謂擁有盈利模式的映客的日子愈發不好過。據其提供的招股書顯示，2016年以及2017年公司來源於直播業務的收入佔總收入的比重達到98%以上。而現在，它是無比的脆弱。
儘快上岸已是當務之急。在此次赴港上市前，映客就曾試圖通過與宣亞國際（300612.SZ）重組實現A股上市，但最終於2017年12月15日宣告失敗。有市場人士是時評論稱這場蛇吞象式的併購，實際上是資本和創始團隊試圖套現離場的一次冒險。不過作為資本老手周亞輝們自然不會輕言失敗，轉道港股就是第二方案。
就直播業務當前面臨的風險以及未來戰略問題，《投資時報》記者日前致電並發送採訪提綱至映客互娛董秘辦，截至發稿日並未收到回復。
放緩的流量增長
「33億分鐘的直播時長，127億次的瀏覽總次數，逾78億條互動信息，2.038億次社交媒體分享，」招股書中看似宏大的數據並不足夠支撐起映客創始人奉佑生曾經的希冀——「成為繼微信、微博之後第三代社交平台」。
一個明顯的信號，出現在活躍用戶數量和付費用戶數量兩項關鍵指標上。招股書顯示，在2016年第三、四季度，映客平均每月活躍用戶數量分別為2979.8萬和3000.6萬，但到了2017年便顯著下沉，四個季度的月活數在2212.4萬到2518.4萬之間。其中2017年第四季的的月活數同比下降接近兩成。
同樣下降的還有每月付費用戶數量。除了第一季度外，2016年映客的月均付費用戶均保持在256萬人左右，但進入2017年便一路下滑，四個季度的月均付費用戶數量分別為182.4萬、103.3萬、61萬和65.2萬。
關鍵數據泡沫破裂的背後，是映客方面如何獲取持續流量的困擾。作為一個流量消耗型產品，大多數直播平台都需要不斷投放渠道來獲取新增流量。據招股書顯示，在2016年該公司用於銷售及推廣的開支高達7.05億元。與花椒、一直播這樣可以依靠360和微博導流的直播平台，以及鬥魚、虎牙這樣有騰訊不惜資金加持的直播平台相比，映客既不存在BAT頂部流量的導入，也缺少外部資本源源不斷支持。
某種意義上，映客最大的長板在於它的先發優勢，而顛覆性或迭代性產品的兇猛上線，則讓它既無「友軍」支援，又無力如滴滴、美團一般自成資金池的短板暴露無遺。
直播業務掉頭難
「截至2017年年末，映客用戶中月收入過萬的用戶比例達到了35%，來自於一二線城市的用戶比例達到57.4%，超過半數來自於主要城市，」通過在招股書中描述的用戶畫像，映客正力圖擺脫人們傳統印象中直播用戶的形象。
但收入來源就能說明一切。招股書顯示，報告期內映客分別實現營業收入0.29億元、43.35億元和39.41億元，其中來源於直播業務的收入佔比分別達到94.6%、99.8%和99.4%。廣告業務於2016年開始上線，但該部分收入佔總收入比重迄今仍不足1%。
以秀場直播為主要商業模式，註定了映客護城河的寬度。就像作家韓松林曾經的評價：「既不給文明增量，也不給經濟增量，只是用相互消費來挨過暗淡時光」。然而，對於屢屢登上負面頭條的直播，更加嚴峻的監管形勢才是它的黑天鵝。
自2016年下半年以來，國家相關部門陸續就直播行業出台了超過11項監管法規進行整頓，並且還有著更加嚴格的趨勢。僅2018年前四個月，相關部門就已進行了三次大規模整頓行動。而至2018年4月底，文化部還在全國範圍內開展網路表演市場專項規範整治行動。
無論是直播還是派生而來的短視頻，現在更像是一對難兄難弟。一邊他們要克服為爭取流量所激發嘗試挑戰政策底線的衝動；另一邊，他們還得儘快找到更好、更健康也更安全的收入來源。比如，移動端廣告。
就像映客在招股書中畫的蛋糕一樣，根據弗若斯特沙利文近期報告，中國移動廣告市場規模由2012年的50億元增加至2017年的1689億元，複合增長率達到102.2%。這種增長趨勢未來還將進一步持續，並在2022年達5983億元，年複合增長率為28.4%。
通過移動廣告將流量變現顯然比打賞獲得的收入更具備可持續性。快手創始人宿華曾在接受媒體採訪時表示：「目前快手平台有三種變現模式，按重要程度排序分別為信息流、粉絲頭條和直播。」所謂信息流，即通過大數據演算法，基於用戶的興趣分析投放不同的廣告。實際上，信息流廣告是最適合移動互聯網時代的廣告形式。
不過對於映客，面對廣告收入佔比不足1%的收入結構，想要轉型顯非易事。
有些資本已經沒有耐心。就在映客上市前，部分早期投資者選擇提前離場。2017年12月底，芒果文創將其持有的所有股權以6000萬元的對價轉讓給長興盛鉅。今年1月，嘉興光聯又將其持有的部分股權以7180萬元的價格轉讓給馳譽投資。
周亞輝當然不會大撤退。只是，要想聽到香港投資者也來一句「這個不錯」，他還得有足夠的運氣。
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