魏老師：5.7今日金股

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中國聯通（600050）

投資邏輯

綜合電信服務運營商，受益國企改革

作為國內三大運營商之一，中國聯通面向全國提供全方位的電信服務。前幾年，由於公司在 4G 網路的布局上落後於其他競爭對手，公司在競爭中面臨壓力。2017 年，公司進行改革，引入戰略投資，BATJ 等公司的入局不但有望改變公司現有機制體制增強管理能力，還有望藉助與互聯網巨頭的合作拓展新的業務。我們認為，公司 2018 年業績將有望大幅改善，向上拐點基本確立。首次覆蓋給予「增持」評級，目標價 6.52-6.91 元。

受益於移動數據業務增長發展，公司 18 年一季度利潤大幅提升

根據最新的 2018 年一季報，公司一季度共實現營業收入 749.35 億元，同比增長 8.59%；歸屬於母公司凈利潤 13.02 億元，同比大幅增長 374.75%。2018 年第一季度，移動出賬用戶凈增 978 萬戶，達到 2.94 億戶，移動出賬用戶 ARPU 為人民幣 47.9 元，比去年同期上升 2.6%；其中 4G 用戶凈增1,933 萬戶，達到 1.94 億戶。移動主營業務收入達到人民幣 415.11 億元，比去年同期上升 11.6%。受益於移動數據業務的快速增長以及對自身成本的控制，公司一季度業績得以大幅提升。

深入推進機制體制改革，提質增效，增強公司活力

中國聯通以混合所有制改革為契機，深度推進機制體制的創新變革。2017年，公司成功引入戰略投資，中國聯通集團由絕對控股轉為相對控股，形成混合所有制多元化股權結構。公司基於現代企業管理方式，推進精簡機構，推動人員向一線流動，打造精簡高效的組織體系；優化人力配置，並推出員工限制性股票激勵計劃，激發核心員工工作動力。目前，公司股權改革成效初現，年報顯示，2017 年營業成本下滑 2.2%。我們認為，此次混改有助於提升公司管理能力及經營效率，增強公司活力和內生動力。

深化互聯網化合作，開啟運營新模式

公司積極推進「互聯網+」行動計劃，打造雲計算、物聯網、大數據等創新平台。並通過發揮自身基礎業務能力優勢，聚焦渠道觸點、雲計算、大數據、物聯網、零售體系、視頻內容、家庭互聯網、基礎通信等重點領域。藉助此次混改，公司與各戰略投資者在基礎通信業務領域開展深度合作，打造 2I2C 等互聯網化運營新模式，促進資源共享與業務協同，實現共贏。

中國聯通是國內三大運營商唯一在 A 股上市的公司，另兩家運營商均在 H股上市。對比中國移動、中國電信的 PEG，中國聯通估值水平偏低。我們預測公司 18-20 年歸母凈利潤分別為 37.8/52.2/74.7 億元，19 年 PEG 為0.89，為行業平均的 33%。我們認為，公司作為國企改革的龍頭，基本面改善明顯，公司的估值水平與行業平均估值水平的差距理應縮小，我們認為，公司 2019 年合理 PEG 水平為行業平均值的 37%~39%， 即 2019 PEG 0.99~1.05，對應目標價 6.52-6.91 元。

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