財報虧損這麼嚴重還能上市？小米的真實價值是多少？
2018年5月3日，小米正式向港交所遞交招股書。據披露的股權結構，雷軍持股比例為31.34%。
雷軍此前先後辭去了獵豹移動董事長和董事、歡聚時代董事長的職務，避免過多關聯交易的嫌疑。
截至2017年12月31日，小米集團有凈負債人民幣1272億元及累積虧損人民幣1290億元，主要是由於可轉換可贖回優先股產生大額公允價值虧損。可轉換可贖回優先股於合併資產負債表指定為負債，而公允價值增加於合併損益表確認為公允價值虧損。
不過，在上市招股書公布之後，在有關虧損額方面引起眾多關注，有人開始質疑小米的價值。那麼，這到底是怎樣一回事兒呢?小米的真實價值究竟是多少呢?
什麼是可轉換可贖回優先股
1． 優先股
優先股是相對於我們平時炒股買賣的普通股 而言的。主要指在利潤分紅 及剩餘財產分配 的權利方面，優先於普通股，不過沒有普通股的其它權力，不能在二級市場交易。這種形式更像債券，能享受穩定分紅。
2． 可轉換
可轉換優先股指投資者可以把優先股轉換為普通股。在公司盈利較高時，普通股價值上升，可以將優先股按照約定的轉換條件轉換成普通股。同時，可轉換的優先股價值越大，會計上計負債越大。
3． 可贖回
可贖回是按照約定的條件以一定的價格賦予投資方或者發行公司的權力。如果是投資方享有這個權力，可以要求發行公司花錢把自己持有的優先股買回去，如果發行公司享有這個權力，公司可以把投資者手中的優先股買回來。這個優先股在國際會計準則下計為負債，意思是未來可能會歸還本金。
4． 小米可轉換可贖回優先股的來源
小米可轉換可贖回優先股數量眾多，主要來源是員工持股計劃。
為什麼可轉換可贖回優先股並表會造成財報看起來虧損
小米的盈利增長也頗具戲劇性，2015 年是小米業務發展較好的一年，但當年小米並未實現盈利，而是虧損約 3.03 億元。
到了被稱作小米「問題之年」的2016年，反而實現了凈利潤 18.9 億元。到了 2017 年，小米的凈利潤達到 53.6 億元，綜合利潤率 4.7%，毛利率為 13.2%。
從 2013 年的 1.31% 到 2017 年的 13.2%，小米的毛利率幾乎翻了 13 倍。但為什麼還會出現巨額虧損呢？小米財報看起來虧損主要原因是——可轉換可贖回優先股的公允價值虧損。
1、優先股導致虧損的原因：
由於小米在香港上市，採用的國際財務報告準則(IFRS)，不同於美國會計準則。國際財務報告準則是將普通股價值與轉換價之間的差額計為虧損。
小米的優先股以公允價值計入負債，且優先股的公允價值變動計入當期損益。當小米估值提高，優先股公允價值變動越大，會計上的負債越來越大，資不抵債，自然導致累計虧損1290億。不過這種「虧損額」越大，說明公司被大家認可的價值越高。
2、虧損額並不影響上市經營：
招股書顯示，截至2015年、2016年及2017年，小米可轉換可贖回優先股公允價值變動分別為88億元、25億元及541億元。
在IPO成功後，優先股轉換為普通股，優先股的賬麵價值轉換為股本金和股本溢價，賬面虧損額「消失」，所以這個並不影響企業上市經營。
舉個例子：
2015年，小米找投資人借了1個億，資產負債表上體現的是 1個億的現金資產，和價值1個億的優先股負債。
2017年時，1個億的現金資產還是1個億，但由於小米估值提升，1個億的優先股負債就變成3個億了。此時就多產生了2億負債，體現到損益表上就是2億虧損。
但是，如果2018年投資人把優先股轉成普通股，3個億的負債，就都變成3個億的所有者權益，變成凈資產了，此時就會盈利。
所以，如果不計算可轉換可贖回優先股的話，其實小米是盈利53.6億，看起來的虧損只是一次性並表造成的，可參考港股上市的美圖。
小米的真實價值到底是多少?
接下來我們可以參照小米招股書來逐個解讀一下：
用戶規模
據招股書介紹，小米的全球用戶眾多且高度活躍，截至2018年3月，用戶使用小米手機的平均時長約4.5小時/日，MIUI月活用戶超過了1.9億，用戶規模、活躍度、使用時長等指標均屬於超一流水平。
MIUI不僅做聯運，還擁有獨立的遊戲開發者介面，包括帳戶體系、支付體系，打造小米版本，產品屬性和用戶黏性強。
增長潛力
先來看下小米最近幾年的營收增長情況。招股書顯示，營業紀錄期，小米的總收入由2015年的人民幣668億元增至2016年的人民幣684億元，再增至2017年的人民幣1146億元。不過需要指出的是，營業紀錄期，營收增長大部分來源於其智能手機銷售。
截至2015年、2016年及2017年12月31日止年度，智能手機收入分別占其總收入的80.4%、71.3%及70.3%。不過，事實上，手機業務是小米在營收方面的一部分，後期小米將不斷在電商、廣告和遊戲等業務方向尋求新突破，挖掘新增長潛力。
市場前景
截至2018年1月13日，小米之家全國門店數超過300家。雷軍在深圳小米之家旗艦店開業時表示，預計2018年年底將開到500家，2019年達到1000家，真正形成銷售規模。
在基於用戶偏好和需求的基礎上提供產品、廣告、導流等服務，是有很大的變現可能性。雷軍此前多次強調，小米業務有三大板塊：硬體、互聯網服務和新零售。目前，小米手機全球份額排名第四。
2015年、2016年、2017年，小米互聯網服務收入分別為32.4億元、65.4億元、98.9億元，互聯網服務分別佔小米總收入的4.9%、9.6%及8.6%。年複合增長率74.7%。
2015年、2016年、2017年，小米互聯網服務毛利分別為20.8億元、42.1億元、59.6億元，年複合增長率69.3%。
目前，小米的廣告服務及互聯網增值服務（主要包括遊戲聯運）等互聯網服務已成為小米盈利的重要來源。這一點讓小米不同於其他手機公司。
其次，小米旗下的多款產品有走向社交平台的趨勢。現在的小米有點像初期的QQ，通過探索出廣告服務及遊戲等增值服務的盈利新模式，再將用戶導入遊戲和廣告，最後獲得市場廣泛認可。
近年來互聯網服務和新零售的佔比在不斷提高。而小米現正處於視頻社交紅利爆發的一個前期，一些產品具有短視頻分享和視頻直播功能，市場前景可觀。
品牌價值
品牌價值是互聯網公司重要的虛擬資產。藉助其品牌影響力，能夠快速並低成本地向其他市場比如電視、路由器等進行擴張。
同理，小米能夠快速的進入手機市場，打開新的業務市場，並逐步獲得很多新用戶的認可，同樣也是離不開小米品牌產品的影響。品牌價值由此產生的額外價值巨大。
小米生態鏈的形成足以讓小米企業估值大大提高。同時，小米持股了包括迅雷和美的在內的多家上市公司。
數據顯示：目前小米控股的順為資本投資了超過280家企業，小米科技投資了超過160家企業。這些企業在未來都有可能給小米帶來高投資回報。
總體來看，小米並沒有虧損上市，而是會計計算方法的不同。小米成立8年以來，估值不斷做大。
實際上，從「虧損額」這個角度可以看出，小米公司被資本市場認可的價值很高。從這個意義上來看，小米或許被低估了。根據了解到的信息透露，我們可以大膽地預測一下：小米IPO的市值在1000-1200億美元左右。
圖片來源 | 網路
編輯 | 智慧雲
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