港交所IPO新政步伐急 首家未盈利生物科技公司遞交上市申請

繼小米向港交所遞交上市申請後，首家未盈利的生物科技公司歌禮生物也來了。

港交所擁抱新經濟的IPO制度4月30日已正式生效，內地一眾獨角獸摩拳擦掌，一場赴港上市潮正在襲來。尤其對生物科技公司而言，這更是一個激動人心的利好時代。

位於杭州總部的Ascletis（歌禮生物）5月8日向港交所提交初步招股文件書，有望成為港交所新上市制度後首家登陸香港市場的生物科技公司。該公司的聯席保薦人為摩根士丹利、高盛和招商證券國際。

然而，此前赴港上市的眾安在線、閱文集團、易鑫集團、雷蛇、平安好醫生等「新經濟公司」股價表現著實令人大跌眼鏡，平安好醫生上市第二天就跌破發行價，易鑫集團較最高點跌了近61%。作為又一新經濟代表的公司歌禮生物，故事要如何講？

歌禮生物有望成首家上市的未盈利生物科技公司

5月8日，歌禮生物向港交所提交招股文件，據了解，這是港交所接受首隻尚未盈利的生物科技公司申請上市，該公司的聯席保薦人為摩根士丹利、高盛和招商證券國際。

招股文件顯示，歌禮生物成立於2011年，是一家致力於研發和銷售治療癌症和傳染性疾病新葯的製藥公司，其創新藥包括化學葯和生物葯，目前有5項抗病毒藥物發現及開發計劃，包括兩個臨近商業化階段的丙肝在研藥物，當中HCV（丙型肝炎病毒）治療藥物「戈諾衛」預計第三季在推出。此外，公司有一個已完成IIa期臨床試驗的HIV在研藥物，和完成I期及擴展臨床試驗的肝癌藥物。

招股文件顯示，歌禮生物一共完成兩輪融資。天眼查數據顯示，該公司於2015年完成了由康橋資本和高盛集團領投的A輪5500萬美元融資。2017年1月份，完成了由康橋資本領投，前海股權投資基金、分眾傳媒江南春基金會、蔡氏家族投資公司等新投資人及高盛集團、天士力集團等A輪投資人共同出資的1億美元B輪融資。

（數據來源：天眼查）

從財務數據來看，由於公司產品線並未商業化，因此並無產生任何產品銷售收益。截至2016年及2017年12月31日兩個年度，歌禮生物分別確認收益為5942萬元及899萬元，主要來自於Roche（羅氏中國）對產品戈諾衛許可安排作出的分期前期付款，還有政府補助。2017年公司虧損1.3億元，但研發成本支出在不斷擴大，2017年公司研發成本為1.14億元。

港交所的上市新規中，頗有吸引力的是，尚未有收益、預期最低市值須達15億港元的生物科技企業可以在香港上市。雖然尚未實現收益的生物科技公司，意味著極高的失敗風險。歌禮生物在風險提示中也明確表示，由於監管批准相關的諸多風險及不明朗因素，故無法保證盈利能力，實現並保持盈利能力取決於公司產生收入的能力，即使公司能從銷售該等藥品中獲得收入，也可能無法盈利，並可能需要獲得額外資金以維持營運。若未能實現盈利或未能持續盈利，公司可能無法按計划水平繼續運營，並被迫減少業務。

但諮詢文件明確規定，企業產品需已通過概念驗證階段，生物科技企業的命門是研發能力，對於港交所而言，擁有通過概念驗證階段產品是對企業未盈利狀況的一個有力補充。而歌禮生物的多個產品線也已通過概念驗證階段，並臨近商業化階段。

「這些規定都是針對生物科技企業的資質而設的，在確保對有潛力生科企業的開放度之餘，又要確保企業經營狀況的穩定性，港交所的考慮很周全。」一位熟悉香港企業上市業務的證券分析師表示。

而除歌禮生物以外，還有一大波內地生物企業已有排隊赴港上市意願。時報君獲悉，復宏漢霖生物技術有限公司預計於2018年下半年登陸港股，目前已進入上市前的緘默期。信達生物、上海天士力、華領醫藥等都名列其中。

可能赴港上市的醫藥公司名單：

（數據來源：公開資料整理表中貨幣單位如未標註，均為人民幣）

港交所開綠燈，為何青睞生物科技公司？

從允許尚未盈利生物科技企業赴港上市，到推出「3+H」吸引內地新三板生物科技企業，不難看出港交所對生物科技企業情有獨鍾。

港交所瞄準的是新興生物科技企業可窺一斑又未顯全貌的價值，並希望在他們正式盈利步入商業階段化前將其納入麾下。而登陸港股意向的生物科技企業中，大多專註於腫瘤免疫、疫苗、單克隆抗體藥物等研發領域，因此一旦獲得成功，應用前景廣闊。

一個比較典型的案例是美股的百濟神州，公開資料顯示，該公司致力於新型分子靶向葯與腫瘤免疫葯研發治療領域，且是首個赴美上市的中國創業型生物製藥企業。其上市以來財報顯示，百濟神州在2013年~2017年度，凈利潤均處於虧損狀態，虧損額分別為4569.02萬元、11184.31萬元、37079.75萬元、82700.83萬元，60836.67萬元，且營業支出遠大於營業收入，但其研發費用呈現每年增長狀態，到2017年度，支出達到17.58億元。

即使如此，公司依然受到資本市場青睞，股價表現靚麗，上市後股價翻了好幾倍，目前市值為95.96億美元。

中金公司研究報告顯示，過去10年以生物製藥、互聯網為代表的新經濟公司在港股的市值佔比約3%，而舊經濟行業公司市值佔香港上市公司比重約97%，這一數據遠低於納斯達克、紐約、倫敦、深圳四大交易所。

此外，對於百濟神州、再鼎醫藥這類已經在美國納斯達克上市的明星企業，香港交易所市場發展科副總裁鍾創新在一次「生物醫藥企業香港上市研討會」上表示，若是他們想與國內投資者親密接觸，也歡迎他們將香港作為第二上市地。

不僅如此，港交所於5月4日還正式成立生物科技小組，以向港交所提供生物科技相關的專業意見，配合正在推進的上市機制改革，希望能夠藉此吸納更多不同類型公司在港上市。

據媒體報道稱，在初始的13名小組成員中，包括了4位VC/PE投資人的身影，比如曾任職於紅杉中國的杜瑩、啟明創投合伙人何美堅、禮來亞洲基金風險合伙人蘇嶺、奧博資本亞洲的聯合創始人及董事總經理王健。

港交所表示，諮詢小組成員的工作只屬諮詢性質，只在「有需要時」才會諮詢個別成員意見，而且會先確定有關諮詢不涉及實際或潛在的利益衝突。

此前，李小加也曾被問到為何選擇生物科技公司作為無營收公司申請上市的對象，當時他是這樣回答：

「首先，生物科技公司產品的研發、製造和上市過程都受到國家醫藥監管當局的嚴格監管，它們每一階段的發展都有清晰明確的監管標準和尺度，這一特點使得生物科技公司可以在資本市場上提供清晰具體的披露，供投資者來判斷投資風險。

其次，生物科技行業大發展的春天已經到來，天時（生命科學、人工智慧、大數據等等科技的突破和相互賦能，生物科技將產生巨大的突破）、地利（中國面臨嚴重的人口老齡化的問題，大家會越來越關注健康管理和生命的質量）、人和（監管機構已經認識到了人民的需求，銳意改革藥品審批機制，與國際監管機構合作互認，加快創新葯的研發審批程序）都具備。

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