旅遊升級新路徑 海昌海洋公園迎黃金時代

旅遊一直是內地消費升級重點，今期記者親赴上海與經營主題樂園的海昌（02255）管理層會晤，了解行業及公司前景。

現時已在中國布下11個據點經營主題樂園的海昌是全球十大主題公園營運商之一，亦是中國最大的海洋主題公園營運商，目前有8家主題公園，包括6間海洋公園丶1間家機械類遊樂園丶1間水上世界樂園（見圖），而在另外三個在建項目中，最快登場（今年8月試業丶9月開業）的上海海昌海洋公園建築面積最大，為其餘樂園平均的4倍有多（管理層表示與政府已達成共識，上海項目將有第二期擴建），加上位於上海一線大都會，無論從地區，抑或規模上來看，都最具亮點。

中國消費升級的故事，由自行車到家電丶房子丶汽車，到現在已發展至生活體驗，旅遊便是其中之重。然而，旅遊的領域對內地居民來說，基本可分境外游和境內游，而境內游除了自然景觀和歷史名勝外，主題樂園絕對是近年冒起最快的旅遊產品。

2017年中國國民生產總值增6.9%，旅遊業是重要組成部分，對GDP綜合貢獻約11%，全年遊客數量50億人次，增12.8%，其中入境旅客多以主題公園為親子游首選，據美國AECOM發布的《2017中國主題公園發展報告》，預測2020年中國主題公園人次總量將達2.21億人次，客量將趕超美國，成為全球最大主題公園市場。

新項目開幕料表現突出

隨上海主題公園開業，海昌管理層料首年業績表現突出，加上年底開幕的三亞海昌夢幻海洋不夜城項目，公司財務總監李昕認為，2019年將會是集團盈利的爆發期。

一般主題樂園的經營模式為開發及營運主題公園及配套商用物業，包括提供餐飲、購物及娛樂、主題酒店等，前期開支動輒數十億，估值普遍介乎20至30倍。

以記者今次到訪的上海為例，海昌的項目亦經常被外界拿來與迪斯尼比較，但公司行政總裁王旭光表示，兩者定位不同，相比之下，海昌公園老少咸宜，客戶層面更寬。而定價方面，他表示希望門票是迪斯尼票價的60%至70%。

上海迪斯尼在2016年6月開幕後，首年接待人數達1,200萬人次。據李昕預測，上海主題公園開園首年客流量可達300萬人次，此後每年客流量可達500萬至600萬，另預測人均消費約260元至280元（人民幣?下同），意味首年收入可達8.1億元，惟他認為預測數字保守，故最終收入有望更多。值得留意的是，對比公司去年16.8億元的收入，上述收入的貢獻相當可觀。

對於往後發展，王旭光表示，未來將會以輕資產模式為主，並透露有意伙拍國內企業，開拓海外市場。「公司將配合一帶一路政策，瞄準新興市場，現時已經有項目正在洽商當中。」

2019年收成

海昌海洋公園去年收入16.8億元，按年升1.8%；純利2.8億元，增39.2%，期內毛利率按年微跌0.5個百分點，至54.1%。

管理層預計，「年內開幕的上海和三亞項目，會對今年毛利率構成影響，惟相信未來毛利率會保持上升趨勢。」此外，公園營運分部去年錄得近16.2億元收入，同比上升13.2%，其中非門票收入按年增長20.8%，至4.3億元，跑贏整體業務升幅，李昕指隨著非門票業務佔比及結構逐漸改善，整體收入趨勢有望繼續向好。

至於負債方面，公司去年負債比率為77.8%，明顯高於16年的46.7%，管理層解釋去年增加的18億貸款，用在上海及三亞項目，對比不少同業超過500%的負債比率，公司負債率仍處安全範圍，預期該數字未來將會控制在100%之內。

據彭博綜合券商預測，公司2018至2019年每股盈利增長分別為-10.2%丶91.2%；對應PE 25.5倍丶13.4倍。

建議待股價回吐至100天線附近，約1.9元（上升中）買入；先看2.3元；止蝕價1.7元。

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