重陽投資總裁王慶：資管新規重塑中國資管行業生態

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受訪專家王慶繫上海重陽投資管理股份有限公司總裁兼首席經濟學家、中國人民大學重陽金融研究院理事，本文刊於5月日「新浪金融研究院」微信公眾號。

摘要

資管新規靴子落地，百萬億元大資管行業在2018年終於迎來統一監管。新浪財經《波特菲勒30人》系列專訪，探討資管業轉型之路。「波特菲勒」音譯於諾貝爾經濟學家馬克維茨的投資組合理論（Modern Portfolio Theory），它從數學上證明了分散投資能降低風險，是資管行業的重要理論基礎。

重陽投資總裁王慶認為，在大資管時代，私募基金行業將迎來更好的發展機遇。雖然我國私募總規模已接近12萬億，但與美國等發達經濟體仍有較大差距，具體表現在投資者結構較為單一，主要以高凈值客戶為主。未來，將有更多的銀行、保險、企業年金等機構投資者投資於私募。

「資管新規是對中國資管行業經歷了十餘年高速發展後的一次生態重塑。在大資管時代，私募基金行業將迎來更好的發展機遇。」重陽投資總裁王慶在接受新浪財經專訪時，這般解讀剛出台的資管新規。

回顧中國私募基金的發展歷程，起步雖然不算太早，但擴容速度一直較為迅猛。尤其自2014年中基協啟動私募備案以來，更是點燃增長引擎。據央行口徑數據，截至2017年底，國內私募規模達11.1萬億元。

新規重塑中國資管行業生態

在探討資管新規對中國金融市場整體影響時，王慶認為，大家首先要把資管新規放到防控金融風險的大背景下來看待。

「高層的政策取向已將防範化解重大風險放在了三大攻堅戰的首位，其中最重要的就是防範化解重大金融風險，守住不發生系統性金融風險的底線。」王慶分析指出，國務院金融穩定發展委員會的設立，貨幣政策與宏觀審慎政策雙支柱的宏觀調控框架、機構監管與功能監管相結合的矩陣式金融監管框架，資管行業新規等等，其實是一脈相承的。

一紙新規在醞釀近半年後千呼萬喚始出來，而具體到落地層面更非易事。儘管資管新規將過渡期延長至2020年底，金融機構仍將面臨轉型之困。

「短期來看，資管新規對金融市場和部分金融機構都會帶來陣痛，但是對在經過這樣一次徹底的自我凈化之後，金融體系抗風險能力將會大大提升，本世紀初我們對銀行壞賬的剝離以及接管部分券商就是很好的案例。」王慶指出，從長期來看，打破剛兌有助於最終降低國內金融市場的無風險利率水平，引導資金部分流向股票市場等風險資產。

更重要的是，打破剛兌也將推動各類資管機構的優勝劣汰，具備良好投資能力和風控系統的資管機構有望脫穎而出。

12萬億私募將迎發展機遇

具體到私募行業，資管新規又將產生何種影響？王慶認為，新規整體利好行業發展。

「在大資管時代，私募基金行業將迎來更好的發展機遇。」王慶分析指出，「伴隨著剛兌的打破，居民對專業化的資管產品的需求將會進一步上升而不是下降，更多資金有望流向私募基金等真正凈值化的產品。」

目前，我國私募基金的總規模已接近12萬億，但與美國等發達經濟體仍有較大差距。「我國私募基金的投資者結構比較單一，主要以高凈值客戶為主。」王慶認為，隨著資管行業的進一步發展，將有更多的銀行、保險、企業年金等機構投資者投資於私募基金，具有良好投資能力和風控體系的私募基金有望在競爭中脫穎而出。

作為市場上的最大「金主」，資管新規對銀行理財的資金作出諸多限制，如去通道、去嵌套。如此一來，銀行部分委外業務也或多或少受到影響。

對此，王慶認為，在資管新規下，私募與銀行、信託等機構開展的部分債券委外業務可能受到影響。「但是，由於直接投資於股票二級市場的理財資金不足5%，對於私募股票類基金的影響應該會比較小。」

另一方面，在打破剛性兌付後，不少銀行理財的客戶被切斷了預期收益率的依賴，部分市場人士預計原有銀行客戶或許會逐漸流失，部分轉向私募。

在王慶看來，私募基金與銀行資管和理財存在一定的競爭，但更重要的是合作共贏。目前私募基金的投資者主要是高凈值私人客戶，而最重要的銷售渠道就是銀行。

他分析指出，在資管新規下，銀行與私募基金的合作可能會更加緊密。因為銀行理財機構對於專業化資管產品的需求也會上升。銀行在自己管理理財資金的同時，其作為FOF或MOM的屬性將更強。理財委外資金可能更多投向權益、商品等具有不同風險收益屬性的資產類別，以此提高組合的風險調整後的收益。

2018年A股與港股不存在系統性風險

作為一家專註於二級市場投資的私募，重陽投資經過十餘年發展，目前規模已經突破百億元，躋身行業前列。

重陽投資以主動管理能力見長，在公司內部，一直流傳著其董事長裘國根的一句名言，「投資成功的第一要義是避免大虧，平庸和精彩交替的結果是驚人的複合收益率」。

王慶表示，只有在不虧損的前提下才考慮如何獲得可觀的收益。因此，規避下行風險十分重要。

在談及今年股市行情時，王慶表示 ，2018年A股和港股市場不存在系統性機會和風險，投資機會依舊是結構性的。「擇優而買」的大方向不會發生改變，但市場將從「一次分化」過渡到「二次分化」，主旋律也將從「價值回歸」切換到「價值發現」。

「2017年市場特徵主要表現為大型公司與中小型公司股價和估值走勢的強烈分化。站在當前時點，我們認為，大型藍籌股整體性的價值回歸進程已經過半，接下來市場將在2017年分化基礎上做進一步分化，即『二次分化』。」 王慶分析指出。

中國人民大學重陽金融研究院（人大重陽）成立於2013年1月19日，是重陽投資董事長裘國根先生向母校捐贈並設立教育基金運營的主要資助項目。

作為中國特色新型智庫，人大重陽聘請了全球數十位前政要、銀行家、知名學者為高級研究員，旨在關注現實、建言國家、服務人民。目前，人大重陽下設7個部門、運營管理3個中心(生態金融研究中心、全球治理研究中心、中美人文交流研究中心)。近年來，人大重陽在金融發展、全球治理、大國關係、宏觀政策等研究領域在國內外均具有較高認可度。

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