比蘋果還貴，小米最新估值目標700億至800億美元

據外國媒體報道指，正申請本港公開招股的小米，目標估值介乎700億至800億美元，摺合5460億至6240億港元，預期將會是今年上市全球最大規模的科技公司。但這個估值，已經低於早前傳出目標估值1000億美元(約7800億港元)。

香港過往錯失了阿里巴巴和不少新經濟公司。有投行預計，未來兩三年是科技相關企業的超級上市周期，總估值或超過5,000億美元。這次上市制度的改革，小米落戶將會是一個全新的開始。

4月30日，香港新修訂的《上市規則》正式生效，同股不同權、未有盈利的生物科技等新經濟公司終可於港交所申請上市。兩日後，備受市場注目的小米集團正式提交IPO申請，成為上市條例規則修訂後第一家申請上市的同股不同權公司。

小米招股書顯示，小米去年總收入達1,146億元（人民幣．下同），按年升67%；經營利潤為122.2億元，按年升2.2倍。不過若按國際會計準則計算，因為公司有一批可轉換可贖回優先股的公允價值變動，令小米錄得近439億元的虧損。

根據交銀國際的一份報告指出，小米 IPO 前雷軍為最大股東，持股比例為 31.4%，聯合創始人林斌及黎萬強持股比例分別為 13.33% 及 3.24%，假設本次融資 10%，考慮到 ESOP(員工持股計劃)，在 IPO 後，估計雷軍持股比例約為 25%。

另外，小米實行「同股不同權」架構，A 類優先股每股對應 10 票投票權，IPO 後，雷軍投票權超過 50%，仍是公司絕對控制人。其他財務投資人還包括晨興，啟明、IDG、GIC 等。

小米估值高過蘋果

小米是全球第四大智能手機供應商，旗下除了手機外，還有其他消費電子類產品、媒體和在線金融等業務，是冒起得最快的內地新經濟公司之一。相較下，其他中外的科技巨頭為實現千億元營收，華為用了21年、蘋果用了20年、騰訊與阿里巴巴用了17年、Facebook用了12年、Google用了9年，而小米則僅僅用了7年。

報告對小米主要業務模式進行了分析，指其經過 2016 年相對低潮的手機銷量，2017 年的毛利潤年增 109%，至人民幣 152 億元，毛利潤率較 2016 年提升 2.6 個百分點到 13.2%。

分業務來看，互聯網服務毛利率達到 60.2%，智能手機及 IoT 毛利率約為 8%-9%，互聯網服務由於毛利率高， 雖然對收入貢獻小，但對 2017 年毛利潤貢獻達到 39%。

顯然，如果小米按照傳說中的千億美元市值上市，意味著市盈率將達到100倍。而現時市場對小米上市估值仍有分歧，主要由於如果用手機製造商的估值去衡量小米，即使是全球最成功、利潤最多的蘋果，現時的市盈率（PE）都只是16倍左右。

不過如果以互聯網企業的標準來評價， 騰訊和百度市盈率動輒逾30、40倍計，估值明顯比蘋果高。但是，騰訊的市盈率在最高時只有80倍；百度市盈率25.04倍；阿里市盈率47.03倍，而它們2017年的凈利潤率分別是30.5%、21.6%和36.5%（阿里統計的2017年財年），遠遠高於小米。

小米是港股市場上「同股不同權」制度的先行者，昂貴的市盈率下，他的上市是否能夠締造一段資本佳話，請讓我們拭目以待。

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