比特幣為什麼下跌？美聯儲給出的答案居然是……

近幾個月，比特幣的價格經歷了高峰，隨後又開始下跌，而這一系列波動恰逢美國芝加哥商品交易所（CME）推出比特幣期貨交易。一個研究小組認為這絕不僅僅是單純的巧合。

加里納（Galina Hale）、阿爾溫德（Arvind Krishnamurthy）、瑪麗安娜（Marianna Kudlyak）和帕特里克（Patrick Shultz）——美國聯邦儲備銀行經濟研究人員——在一份研究報告中聲稱，比特幣價格的迅速崛起和隨後的下跌與期貨市場的引入所帶來的一系列交易行為密不可分。

期貨合約影響價格

比特幣在2009年1月推出後，價格一直低於1,150美元這一價格點位，直到2017年2月22日，其價格持續上漲大約10個月。這種上漲在2017年12月17日結束，當時比特幣的最高價格達到了19,511美元。研究人員認為，通過與標準普爾500指數相比較，可以看出這種上漲並非由整個市場的波動所造成。

與此相對的是，比特幣期貨正好在這一時間段開始在芝加哥商品交易所進行交易。

這種價格波動的方式與21世紀頭10年房產金融市場的興起和崩潰相一致。研究人員福斯泰爾（Fostel）和吉納科普洛斯（Geanakoplos）曾在2012年提出，抵押貸款的繁榮是由於證券化的金融創新和吸引了大量投資者的債券組合所引起的。抵押貸款的崩潰則是由於引入了一些金融工具，使得一些悲觀的投資者也可以押注於房地產市場。

與此類似，區塊鏈的引入帶來了一種全新的金融工具——比特幣，在比特幣期貨推出之前，積極的投資者們抬高了比特幣價格，而比特幣期貨的推出則為悲觀主義者進入市場提供了一條通路，也就為比特幣價格的波動方式帶來了變化。

交易需求和投機需求

研究人員將交易需求（使用比特幣購買商品和服務）與投機需求分離開來，後者發生在人們希望比特幣價值增加從而購買比特幣的情況下。投機需求僅僅押注資產價格會上漲，所以投資者事實上並不真正需要資產本身。

對於目前市面上大多數貨幣和資產，投資者都有辦法利用基於它的金融工具（所謂的金融衍生品）來押注其價值的變化。

在2017年12月之前，比特幣衍生品的主流市場還不存在，這意味著想要押注比特幣價格下跌是件極其困難的事情。因為這種押注通常採取「在購買之前先出售資產」的形式，常見的金融工具包括遠期或期貨合約，互換（Swaps）或組合（combination）。

對比特幣的投機需求往往來自願意押注其價格會上漲的投資者。直到2017年12月17日，樂觀者的需求推高了比特幣的價格，激勵了更多的投資者加入。相比之下，悲觀主義者沒有辦法押注比特幣價格會下跌。

期貨合約給了悲觀主義者一個市場切入點

美聯儲的研究人員認為，芝加哥商品交易所比特幣期貨的推出引發了比特幣第一季度價格下跌。

2017年12月17日，當比特幣期貨開始在芝加哥商品交易所進行交易時，這種一面倒的投機需求就結束了。雖然芝加哥期權交易所（CBOE）一周前也開了一個期貨市場，但直到芝加哥商品交易所進入市場，比特幣期貨合約的交易才開始有了一定的量。

悲觀主義者可能會押注於比特幣價格下跌，以比現貨更低的價格去對期貨合約進行交割。他們可以通過比特幣期貨合約預先出售比特幣，並希望在一段時間後以比現貨更低的價格買入比特幣，從而實現盈利。

由於有人押注未來比特幣的交付價格較低，這種訂單流就給現貨價格帶來了下行壓力。那些由於交易需求或投機需求在市場上購買比特幣的人，願意等待一個月進行更為划算的交易。這也導致了人們在比特幣現貨市場中的需求下降，從而使得比特幣價格下跌。

還有諸多疑點

研究人員指出，很難解釋為什麼比特幣的價格呈現逐漸下降的態勢，而非快速下降。也許是因為悲觀的投資者並沒有在期貨開放交易的第一天或第一周就馬上進入市場。芝加哥商品交易所期貨市場的交易量在一開始非常低，在交易的第一周，合約的成交量平均僅為1.2萬比特幣，而據估計，現貨市場成交量為20萬比特幣。

期貨價格的快速上漲和隨後的下跌，與金融理論中其他領域的價格動態一致。雖然一些因素在決定比特幣的長期價格方面起著重要作用，但它們對比特幣交易性收益產生的影響不夠精確，因而無法量化其長期價格。但隨著投機活動從市場中消退，交易性收益可能會影響比特幣的進一步估值。

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