中國建材：業務增長三足鼎立 水泥盈利彈性大

中國建材（3323.HK）

業務增長三足鼎立 水泥盈利彈性大

2018-5-2星期三

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評級：強烈推薦

目標價：HK$ 12.40

現價：HK$ 8.90

預計升幅： 39.3%

投資要點:

水泥行業供需持續改善，公司業績彈性大：

2017年12月中國水泥協會印發《水泥行業去產能行動計劃（2018～2020）》，計劃：「三年壓減熟料產能39270萬噸，關閉水泥粉磨站企業540家。前10家大企業集團的全國熟料產能集中度達到70%以上，水泥產能集中度達到60%」。按此目標，相當於全國需要壓縮熟料產能19.4%，水泥粉磨站企業數量減少24.9%。大企業規範經營、規模生產、掌握熟料資源的優勢將愈發明顯。當前公司的水泥產能利用率較低，影響了資產收益率。隨著行業供給側改革推進，不合格產能被淘汰、置換，低標號水泥減少生產，公司水泥產能利用率和資產盈利能力料將持續提升。兩材合併後，公司將擁有全國最大的水泥和熟料產能，受益於供給側改革的彈性最大。

新材料業務發展空間廣闊：

公司持股35.73%的北新建材（000786.SZ）是全球最大的石膏板生產商，旗下兩大石膏板品牌泰山、龍牌合計市佔率達60%左右。公司正在加快產能擴張：實施30億平米產能計劃，在國內再新建21條生產線，同時推進海外建廠。公司持股26.87%的中國巨石（600176.SH）正加快智能製造基地建設和海外建廠，在玻纖複合材料領域持續快速增長。

工程業務穩健增長：

兩材合併後，公司將是全球最大的水泥工程服務供應商以及全球最大的玻璃工程服務供應商。2017年，公司該板塊業務錄得收入增長8.3%、凈利潤增長73.8%的良好業績。目前公司已簽未完成合同額為834億元，能較好地支撐該項業務未來幾年以較塊速度發展。

給予推薦評級，目標價12.4港元：

公司是世界級綜合建材龍頭企業，將持續受益於水泥行業供給側改革、新材料業務與工程業務拓展。業務結構三足鼎立，利於公司業績穩健增長。預計2018、2019、2020年EPS分別為1.34、1.68和1.96元/股（暫未包含中材股份資產），當前股價對應PE僅5.4、4.3和3.7倍。按照2018年7.5倍PE估值，公司合理股價應為12.4港元/股。給予「強烈推薦」評級。

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