深耕半導體領域20年，湖杉資本蘇仁宏談如何投好中國芯！

蘇仁宏

中國半導體產業界知名投資人，畢業於重慶大學，擁有通訊工程碩士學位、中歐國際工商學院EMBA學位

2016年蘇仁宏先生創立上海湖杉資本，成功投資了晶豐明源、蘇州敏芯、貓王、行者等半導體及光電領域的高科技企業。此前，蘇仁宏先生曾先後任職於Semtech、華為、中興，從事通訊、手機晶元的技術研發和市場工作，具有非常豐富的產業經驗。

創立上海湖杉資本前，蘇仁宏先生還在華登國際擔任合伙人，參與主導投資了大疆、矽力傑、上海海爾、聚辰、思瑞浦等知名企業，截止目前已有4家公司實現IPO/併購退出。

眾所周知，半導體領域的投資，需要非常深厚的技術積累和豐富的實踐經驗。4年通訊技術、6年半導體市場、8年多半導體產業鏈投資，蘇仁宏已經在這個領域深耕了近二十年，作為半導體投資領域的老兵，他對半導體行業的投資，有著深刻而又獨到的見解。

專註的老兵

1999年，蘇仁宏碩士畢業，入職中興通訊，成為中興通訊WCDMA最早的硬體研發團隊成員。2002年，蘇仁宏加入了華為，做3G基站硬體系統架構方面的工作。

「那是通訊行業正在高速發展的時代，如今缺中國』芯』最嚴重的就是通訊基站，沒有想到貿易戰會打到晶元產業。」蘇仁宏回憶。

而提及轉行投資，則更多是出自興趣。輾轉SEMTECH做過六年的晶元市場以後，蘇仁宏決定轉型投資。

「我當時去自學了CFA，以補充自己的金融知識。09年加入蘇州元禾做技術創新早期投資。那時蘇州園區實施了全球著名的『領軍人才』工程，有點類似今天的『千人計劃』。當時我接觸了很多海外回來創業的晶元公司，他們有很好的技術，但是缺乏對中國市場的深刻理解和運作能力。當時元禾最看中我有半導體市場和應用的背景，可以更好地幫到這些創業者」。

後來就是大家都所知道的，蘇仁宏在蘇州元禾短暫履職後加入到了全球半導體行業最頂級的VC--華登國際。在這裡，他從投資經理一直做到合伙人。

華登國際於2011年專門設立了中國第一個半導體產業鏈基金，基金得到國投和上海創投的資金支持。

蘇仁宏回憶，2010年，創業板剛開板不久，眾多資本狂熱追逐創業板PreIPO項目。那時半導體投資即使在矽谷，也不是資本關注的熱點，並且投資門檻極高，國內敢投資半導體的人非常少，也極少有人關注。少數國內基金也嘗試過，但回報不夠理想。

當時我們預判，半導體在未來的五到十年，將會保持兩位數的增長。產業鏈內將有很多新興技術的出現，這些技術都要依託於半導體產業發展作為核心。這使得半導體技術驅動下的投資機會有很多，這是這個產業鏈最核心的機會。

從產業角度，半導體是信息產業的核心驅動技術，產業革命性進步以及新科技物種進化都與半導體發展相關。比如近年AI的突飛猛進與半導體AI晶元推動有關。

蘇仁宏在華登國際的投資成績很出色，但喜歡折騰的他卻於2016年離職，創立了湖杉資本。隨著半導體技術的發展，將會出現很多細分的行業，比如尚在起步階段的人工智慧，和物聯網的重要埠-感測器，都依賴於半導體晶元技術的發展。

湖杉資本憑藉對中國半導體產業鏈大發展的預判和在產業界的多年積累，通過把握行業投資節奏和以及對技術和市場的整合，抓住中國半導體發展興起的節奏，作為沉浸行業里近20年的老兵，蘇仁宏將用自己的專註，帶領湖杉資本來完成自己多年的「芯」願。

「芯」中的使命

目前，湖杉資本管理2期基金，這2期基金的主要LP都是產業資本。「我們的LP基本上都是產業資本，產業鏈上的上市公司」。

私募股權領域裡，一向是資金偏好決定投資風格。專業的LP也決定了湖杉資本專業的管理風格。這使得蘇仁宏得以在身處一個追逐風口熱點成為普遍現象的時代，依然可以以研究為導向，不被概念左右自己的投資方向。

「我們做精準投資，我們要求高成功率。看透本質才能把握的更精準，更細分。」除了承擔著對LP的使命，蘇仁宏還不忘自己的產業初心。

半導體是一個分工極其細緻的行業，從設計到市場競爭，包括周邊生態，管理人必須非常熟悉。「這就要求管理人必須聚焦於技術，必須了解整個產業。」

國外的發展狀況，國內的競爭狀況，應用的興起和周期都要把握好，你才能投好這個行業，蘇仁宏說。「就像最近中美貿易戰，美國對『中興』在晶元上開刀，就會對整個產業鏈造成很大的影響。」

晶元投資不只關注技術，更多的是要從全產業鏈來把握。以通訊行業的晶元投資為例，通訊晶元有個特點——投資的技術門檻很高，認證的周期很長，對供應鏈的要求也很高。

目前通訊產業鏈已經相當集中，這意味著上游晶元企業就一定要有很強的整體實力才有機會進入。加之通訊晶元行業發展很快，技術更新又快，一般的公司剛開始量產，行業又進步了，標準又發生了變化，一些核心元器件，沒有一個國家可以自信的講他不需要合作。

幾十年的產業分工，讓半導體產業鏈分工越來越細，公司越來越專註於特定的專業領域。「中國的通訊行業，雖然很多晶元不是自己的，但是它的綜合實力是很強大的。」

以前的摩托羅拉，西門子，他們曾經有自己很強的晶元公司，但是後來都分拆出去了。快速變化，高度競爭，是這個行業的真實寫照。

「如果只是自己做，你根本連自己都養活不了。中國走到目前的地步，原因不是自己不行，也不是不願意做，而是這個產業鏈的市場選擇導致了目前的這個『分工協作』狀況。當然也有發展階段的問題，中國產業正整體向附加值更高的上游發展」。

對於目前國內晶元行業的困局，蘇仁宏說：「客觀的來講，中興、華為自研晶元比例不低，但通訊系統涉及核心元器件門類上千種，不可能不依賴全球產業鏈，否則他們的產品沒有競爭力。國外的很多通訊公司他們也是把晶元業務分拆出來然後供給全世界才能存活下來。半導體各類細分技術和產品，沒有足夠龐大和開放的市場、沒有專門的分工，是難以為繼的。」

雖然目前像華為這樣體量的公司，已經在相關領域投入很大，全部取代仍然不現實。目前中美貿易戰對晶元開刀，從另外一個方面來講也是讓整個產業鏈走向開放的過程。

過去高速發展，競爭激烈，如何快速整合全球產業鏈成了企業的核心能力，但是現在倒逼國內必須發展自己的晶元產業，同時給國內的優質晶元公司帶來一定的市場機會，也是一個利好。但最終產業鏈是全球化的，沒有一個人能夠封閉的去發展。

立足對於行業的使命，蘇仁宏提出了自己的建議：「我們可以重點先發展一些具有核心技術的公司，進入歐美產業鏈，這樣才有條件去和別人交換，就像專利戰一樣。大家都各自擁有一些核心的專利，先建專利壁壘然後專利互換。這樣才能保證產業的競爭力和全球的產業鏈完整。

這就需要現在去支持一些具有核心技術的公司和機構，來作為一個貿易戰的籌碼，你有了核心專利才可以去和人家打。

專業的投資管理

作為出身於通訊及晶元行業的投資人，蘇仁宏既懂系統，又熟悉應用，結合其自身在華登國際半導體投資的長期經驗和項目實踐，使得他對於半導體行業的投資有著自己深刻的看法。

「無論如何，必須把產業看通透，要深刻的把握產業鏈。」蘇仁宏便把湖杉資本的價值觀總結到了哲學的高度。

由於行業分工精細複雜，一般在半導體行業出身的人，只知道技術細節，並不一定懂應用和系統。但是懂應用和系統的人，又不懂晶元的細節和行業規律。

「在這個行業里，一個合格的投資人，他必須既懂技術、又懂市場，還要有一個產業鏈的格局。」蘇仁宏直言。

細分來講，方法論就是兩點：技術和產業資源。

第一是技術，只有通過技術才能深入挖掘，知道什麼是產業重心

第二是產業資源，擁有產業資源才能精準的匹配合適的公司在合適的時間節點上進入這個產業鏈條。

「我們一直關注這個產業鏈條，掌握這個產業的規律。在我們眼裡，這個行業里沒有太多『新』項目，很多項目已經在我們的列表裡觀察好多年了。只要有成長、有好的行業位置，我們就會去投資它。」蘇仁宏分享道。

湖杉此前有兩隻基金，一支早期，一支成長期。對於早期基金，更多在產業興起高速發展階段提前半年出手，而成長期基金則通過把握產業規律，來挖掘高成長的機會。

「總結起來就是早期看賽道，成長期看時機，核心是產業規律。」這是蘇仁宏多年深耕行業總結出來的投資邏輯。

基於以上對行業的掌控，在管理和退出上，蘇仁宏也顯得遊刃有餘。

根據蘇仁宏介紹，看似投入周期長的晶元行業，在深刻了解產業的人眼中，並不是那樣「長」。在合適時機內進入的優質項目，在基金期限內也能做到上市。

「投資的重點，在於選擇標的水平。我們對行業理解比別人通透，我們會選擇持有一些高成長而投資周期又不是很長的項目。秉持著專註、專業的價值理念，湖杉資本才能夠不去追逐熱點。」

「就是我們一直秉持這樣的一個價值理念，就是我們為什麼不去選擇熱點的東西，我們不去追熱點，我們從來不去追熱點，我們從來不去追熱點。」

對這一點，蘇仁宏尤為堅持。「這個基金必須是專註這個方向和領域，投委會才能理解那些『好的』半導體項目，僅僅有個別人擁有行業經驗投好也很難。如果整個團隊理解不夠深刻，就會出現一些跟風的現象，這背後風險巨大。」

關於投資，還有很重要的一點就是投後管理，這也是湖杉資本引以為傲的一點。在蘇仁宏眼裡，一半以上的項目都是管出來的。「沒有很好的投後管理，這些公司的成長速度和抗風險能力都會大打折扣。」

「這個行業有很多的坑，我們會讓他們避免掉進坑裡，少走彎路，少交學費。」蘇仁宏自信的說。

在他的管理之下，湖杉資本投資的公司都是很穩健的增長，很少出現重大的錯誤。「許多項目比較抵觸投資人過多管理，這一點，我跟他們完全不一樣。甚至很多被投企業，他們都會邀請我們進入董事會。因為我們會在戰略資源和市場開拓方面，給予他們很大的幫助。」

說到這裡，蘇仁宏回憶道：「我們曾經有一個案子，他們差一點就去做晶元封裝項目。但是當時我們特別反對，反對他們自己建產業鏈。當時國內產業鏈的確也不成熟，我們就幫他尋求產業鏈夥伴，通過改造讓產業鏈成為他們的合作夥伴。」

對此，他還向大家總結分享：「在不成熟的時候，你自建產業鏈，第一資金效率很低下，第二，經驗不夠成熟，第三，銷售規模跟不上，非常難平衡工廠規模與市場需求，很可能當時就死掉了。」

「我們當時借力打通了合適的產業配套，讓他們在市場早期的時候能夠全力做技術研發和市場。」蘇仁宏笑言。

隨著資本市場逐漸遇冷，再加上獨角獸對資本的稀釋，未來的VC將走向分化。

當被問到如何應對當前市場環境之時，蘇仁宏做出專業的回答：「資本驅動的項目，會成為各大知名基金去投資的事情，而中國的產業，實幹興邦的項目，將會讓一大批精品基金受到市場關注。凡是沒有特色，沒有很強投資能力的基金，將會被淘汰。哪怕他們募資能力再強，最後也會被市場所淘汰。」

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