證券：強者恆強，看好龍頭-證券公司4月數據點評

招商證券 非銀組：鄭積沙、劉雨辰、劉淇

事件

24家上市券商公布4月經營數據， 可比口徑23家， 合計實現營收 105 億，同比-2%， 環比 -36%；合計實現凈利潤 39 億， 同比-3%，環比-53%。 1-4月累計， 23 家券商共計營收469億，同比-7%，凈利潤 191 億，同比-13%。 受3月季末影響環比表現不佳，累計同比繼續改善。

業績：龍頭公司表現不俗。

單月口徑， 中信（9.2 億，同比+220%，環比 -4%）、海通（4.7 億，同比 -8%，環比 -43%）、申萬（4.5 億，同比 +72%，環比-41%）位居行業凈利潤前三。 1-4 月累計口徑，華泰（32 億，同比-21%）、中信（29 億，同比+40%）、國君（27 億，同比-1%）位居行業凈利潤前三。龍頭券商表現依然突出，部分券商業績同比大幅增長或因子公司分紅影響。

市場：二級股票市場承壓，一級市場有所恢復。

（1） 4 月兩市股基日均成交額 4555 億元，環比 -2.56%。（2） 上證綜指下跌 2.73%，深圳成指下跌 5.01%，創業板指下跌 4.99%，中證全債指數上漲 1.32%。股指表現不佳，對券商業績造成負面壓力。（3） 兩融平均餘額 9971 億元，環比-0.60%。（4）一級市場有所恢復。 4 月 IPO6 家，募集金額 42 億元，環比+40%；再融資263 億元，環比-40%；債券承銷持續升溫，規模 5969 億元，環比+47%。隨著股票二級市場穩定，債券市場溫和回暖，以及一級市場積極擁抱新經濟，券商尤其是頭部券商業績會有明顯改善。

政策：長期方向明確，短期不確定性逐步消除。

長期看，在國內金融業和資本市場加大對外開放的背景下，監管引導行業龍頭做大做強的思路日益明確， 政策紅包值得期待。短期看，大資管新規千呼萬喚靴子終落地，《CDR管理辦法》始出來，對市場交投情緒有明顯提振，並且年內龍頭券商收穫不菲承銷收入業績將明顯超越行業。

投資建議：

在貿易戰煙雲背景下，金融業被動加速對外開放，打造證券行業龍頭的客觀訴求強烈。隨著資管新規落地，CDR的正式推出結合6月A股正式納入MSCI，我們看好龍頭券商2季度絕佳反攻機會。強烈推薦中信證券，基於：（1）投行業務當之無愧行業龍頭，「CDR」刺激下最受益的券商標的；（2）FICC業務具有雄厚的研發基礎和客戶積累，開閘必如猛虎，多層次資本市場發展背景下最受益的券商標的；（3）資管業務的主動管理能力較同業優勢明顯，資管新規落地背景下最為受益；（4）行業發展邏輯從財富管理向機構業務演進，作為機構業務之王，最為受益。當前股價對應1.5倍2018年PB，一階目標價26元（對應2X PB，空間33%）；考慮業務溢價、政策紅利、行業龍頭因素，二階目標價28.3元（對應2.2X PB，空間47%）。

風險提示： 在突發性事件影響下，政策更為趨嚴的風險。市場大幅波動，交投活躍度持續低迷。

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