資金面先緊後松，交投降溫債市收益率普遍上行

熱點事件：銀保監會發布商業銀行大額風險暴露管理辦法

5月4日，銀保監會正式發布《商業銀行大額風險暴露管理辦法》，將於7月1日開始實施。《辦法》明確了商業銀行大額風險暴露監管的標準，並從組織架構、內部限額等方面強化了對銀行大額風險管控的要求。同時《辦法》將銀行承擔信用風險的所有授信業務均納入大額風險暴露監管框架，並詳細規定了各類業務的風險暴露計算方法，旨在打擊多層嵌套、資金空轉等問題，引導商業銀行回歸主業，降低同業槓桿。與此前發布的徵求意見稿相比，正式文件設置了更長的過渡期，並規定部分資管產品和ABS產品可以不穿透，同時放寬了匿名客戶的標準，整體較徵求意見稿有所放鬆，這有助於緩和監管對於市場的短期衝擊。但從監管的方向來看，嚴監管趨勢並未改變，同業去槓桿仍在推進，穿透計算要求的提高也增加了同業套利的難度，同業理財仍面臨較大調整壓力。

宏觀數據：工業企業利潤維持兩位數增速，製造業PMI運行平穩

1-3月份，我國規模以上工業企業實現利潤總額15533.2億元，同比增長11.6%，增速較1-2月份放緩4.5個百分點，但仍保持兩位數增速。其中規模以上工業企業主營業務收入利潤小幅改善，工業企業盈利能力提高，同時製造業在全部規模以上工業企業利潤總額中佔比也有所提升。分行業來看，三大門類行業實現利潤總額保持增長但增速放緩，主要行業中煤炭、石油、黑色金屬等行業利潤總額同比增加，紡織、有色金屬、汽車製造業利潤則同比減少。3月份我國規模以上工業企業利潤增速較前兩個月大幅下降，這主要與春節因素、工業產品價格漲幅回落、匯兌損失等使財務費用增加有關。

4月份我國官方製造業PMI為51.4%，較上月微降0.1個百分點，製造業整體仍保持平穩。受中美貿易摩擦影響，需求端主要指數均有不同程度的下降，顯示內外需走弱；供給端生產指數則與上月持平，企業生產運行相對平穩。分企業規模來看，4月大、中、小型企業PMI均在擴張區間內，中小型企業生產經營持續好轉。4月份我國財新製造業PMI較上月小幅增加0.1個百分點至51.1%，其中製造業新業務總量保持增長，但增速放緩至七個月以來最低點，新增出口訂單量也時隔1年半首次出現下降。

貨幣市場：短期資金面先緊後松，質押式回購利率大幅回落

公開市場方面，五一前後兩周央行共投放7天期逆回購5200億元，同期共有9000億元逆回購到期，最終央行在貨幣市場實現資金凈回籠3800億元。資金面方面，五一前後兩周流動性先緊後松。4月中下旬在降准因素刺激下，機構對於資金面的預期改善，加槓桿意願也有所升溫，市場資金需求旺盛，同時在稅期、月末因素的擾動下，市場流動性出現緊張局面，月內期限資金價格大幅抬升，跨月之後市場流動性開始緩和，資金價格也出現回落。與兩周前相比，上周五月內期限質押式回購利率全面大幅下行，幅度從36bp到174bp不等，其中7天、14天期利率變動幅度較大。更長期限資金面則相對平穩，其中3月期shibor走勢平坦，1年期shibor則小幅下行，二者之間期限利差收窄至36bp。

信用債一級市場：債券發行繼續回暖，多數品種發行成本有所上行

上兩周主要品種信用債合計發行2351.7億元，一級市場行情繼續向好，節前一周發行量更是創年內新高。具體來看，上兩周企業短期融資券、中期票據、企業債、公司債發行數量分別為24隻、122隻、29隻、42隻，發行規模分別為232.5億元、1258.2億元、426.4億元、434.6億元。發行成本方面，多數品種發行利率有所上行，且不同品種之間發行成本變動差異較大。

信用債二級市場：交投降溫，債券收益率多數上行

上兩周（4.23-5.4）二級市場現券交易總額為40369.04億元，日均現券成交額為5046.13億元，單日交投活躍度較前期有所下降。在資管新規和配套文件落地之後，信用債市場開始調整，違約事件的集中爆發也使得市場謹慎情緒升溫。在此背景下，上兩周利率債和信用債收益率多數上行，幅度最大為31bp，其中中短期信用債收益率調整幅度相對更大。

作者：盧菱歌、譚暢、李詩、余璐、姚姝冰

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