股價持續下跌超30％後，分眾傳媒未來走勢如何？
2017年，分眾傳媒可謂風光無限，股價從最低點7.59元到最高點14.08元，漲幅接近100%。與此對應，分眾傳媒的業績也是十分亮眼：2017年實現營收120.21億元，同比增長17.70%，實現歸母凈利潤60.05億元，同比增長34.94%。毛利率達70.24%，凈利率達49.98%。但是，分眾傳媒近期的股價好像坐上了滑梯，從2018年3月13日到4月23日，一個多月下跌了32.41%。這是為什麼呢？市場上主要擔心的因素有三個：新潮傳媒的價格戰、減持、對併購模式的質疑。那麼，這三個因素對分眾傳媒的影響到底有多大呢？接下來，我們一一為您分析。
一、市場價格戰的影響有多大？
最近，可能是看分眾傳媒在電梯廣告業務做得風生水起，有個叫新潮傳媒的來攪局了。
新潮傳媒2007年成立於成都，最近兩年發力電梯廣告業務。新潮傳媒獲得了包括二三四五網路創始人龐升東、顧家家居董事長顧江生、愷英網路創始人王悅、天神娛樂創始人朱曄、快的打車創始人陳偉星，以及歐普照明、紅星美凱龍等的投資，今年4月9日又獲得成都高新區產業投資20億元，此次融資之後，新潮傳媒總融資額超過60億元，估值超過20億美元，陣勢不可謂不大。
分眾傳媒畢竟是電梯廣告業務絕對一哥，在150座城市有超過150萬個終端，市場佔有率達到95%，處於壟斷地位，2017年營收超120億元、歸母凈利潤超60億元。這就使得分眾傳媒的對上下游的議價能力極強：分眾傳媒這幾年對物業公司的支付價格沒有怎麼變化，對廣告的收費卻是連年增長，看它的毛利率、凈利率，可以說是活得相當滋潤了。
凡事有第一名就有第二名，排名第一[說清楚]的分眾傳媒已經把業務做到了百億的級別，排名第二卻只有幾個億的營收，於是半路殺出個程咬金——新潮傳媒。4月初，新潮傳媒內部發布了《關於全面搶奪分眾億元級別客戶的通知》，正式向分眾傳媒宣戰。
政策內容有三條，總結起來就是三個字：價格戰。這與最近美團進入打車市場很相似，都是通過用融資來的資金大力度對客戶進行補貼的方式搶佔市場。新潮傳媒的確發展迅速：分眾傳媒用16年佔據了40多萬部電梯，而新潮傳媒用2年多的時間就拿下了8萬多部電梯。這讓市場擔心，分眾傳媒看似具有市場壟斷地位，但護城河實際上可能沒有想像的那麼深，只要資金足夠、執行力強，老二實現快速發展是完全有可能的。市場擔心，未來分眾傳媒未來難以保持之前較高的利潤增速和利潤率，基於這樣的預期，股價回調也就在情理之中了。不過，新潮傳媒與分眾傳媒相比，體量還很小。新潮傳媒估值20億美元，只是分眾傳媒市值的不到十分之一。新潮傳媒融資額60億元的確不少，但是分眾傳媒一年的凈利潤就有60億，如果要說財大氣粗，還是分眾傳媒更勝一籌。競爭者的到來使得分眾傳媒賺錢的姿勢不那麼舒服，但是說新潮傳媒對分眾傳媒形成挑戰和威脅還為時尚早。
二、大規模減持是否還將持續？
近期，分眾傳媒受到的減持壓力頗大，這是另外一個催化股價下跌的重要因素。今年年初至今，大宗交易成交量達到3.60億股，成交額達到43.21億元。大宗交易往往會對市場價格有一定折價，交易量又很高，這都會進一步給股價帶來下行壓力。根據今年一季報的數據，分眾傳媒前十大流通股東中有6家進行了減持，合計減持了3.95億股，占流通股本的6.63%。
另外，從最近公布的公募基金一季報來看，大量的公募基金對分眾傳媒進行了減倉操作。以分眾傳媒第一大持倉機構東方資管為例，其旗下所有公募基金合計一季度減倉數量最多的個股就是分眾傳媒，減持數量超過1億股，持股數量僅剩5000多萬股，減倉力度超過65%。如此大規模的減倉力度帶動股價下行也就不奇怪了。
無論是股東還是機構，相比其初始持股成本，如今已賺取了幾倍的收益，在高位減持套現不足為奇，也不改變分眾傳媒的長期價值。減持不可能是無限度的，大規模減持後，機構的持倉已經處於較低的位置，未來再進行大規模減倉的可能性就減小了。
三、併購模式是否積累了風險？
分眾傳媒的發展史可以說是一部併購史和資金運作史，分眾傳媒通過外延、內生兩條腿走路實現了快速發展，如今已是市值超過1300億的傳媒行業龍頭。
市場上一直有對分眾傳媒併購模式質疑的聲音，認為長期以來的多起併購積累了一定的風險。早在2011年，美國做空機構渾水做空分眾傳媒，做空理由之一就是收購溢價過高，做空當日股價跌幅達39.49%。但是通過近年年報和2018年一季度報看，分眾傳媒的基本面還是比較健康的。分眾傳媒的商譽占凈資產比例呈連年下降趨勢，2017年已不到1.5%，處於一個較低的位置。2018年一季度經營性現金流凈額6.83億元，利潤率、利潤增速等指標保持穩定。近期，公司不斷通過與專業機構合作設立產業基金，廣泛投資娛樂、體育、金融等板塊，與公司體量相比投資規模不大，不會對分眾傳媒的基本面造成重大影響。
近期分析師們怎麼看？
那麼分析師們是怎麼看待分眾傳媒的呢？招商證券認為，分眾傳媒發展並非一帆風順，而是幾經波折，但是屢屢逢凶化吉，在一路競爭和挑戰中體現了較高的競爭力、執行力和協調能力，最終實現業績和市值的共成長。東吳證券認為，市場上對電梯廣告模式認可度進一步提升，分眾傳媒客戶結構進一步優化，下游廣告主行業集中度下降，日用消費品行業回暖明顯，交通、房產增速較快。競爭對手會給分眾傳媒帶來短期的經營擾動，但是燒錢模式難以持續，分眾傳媒積極應對，上下游粘性較大，中長期發展邏輯不變。天風證券認為，分眾傳媒深耕生活圈媒體15年，具有較深的護城河，同時在資金積累上擁有壓倒性優勢，新潮傳媒難以對分眾傳媒造成實質性威脅。
4月24日，分眾傳媒公告了以集中競價交易方式回購股份的預案，回購資金總額不超過30億元，回購價格不超過13元/股。這從側面反映了公司對未來發展前景的信心及對公司價值的高度認可，此次回購力度超出市場預期，對市場有一定的提振作用。從4月24日至今，分眾傳媒股價累計上漲了4.08%，已有所反彈。說了這麼多，大家已經對分眾傳媒股價下跌的來龍去脈有了了解，下一步走勢如何，想必大家心裡已經做出判斷了吧！
投資顧問：傅律君
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