小米上市的價值在於什麼？

5月3日，小米集團向港交所遞交了上市申請，有機會成為香港改變上市規則之後，同股不同權第一股，也會成為今年全球最大規模的IPO（首次公開發行股票）。市場預計小米有可能以1000億美元估值，集資超過100億美元。

我們先來看看小米到底是一家什麼樣的公司，從招股書上可以看到，按照雷布斯的說法，小米是一家以手機，智能硬體，IOT平台（也就是物聯網平台）為核心的互聯網公司，也就是所謂的鐵人三項商業模式。也就是說，公司最核心的概念其實就是物聯網平台，如果僅看前兩項業務，即手機和智能硬體這兩項，其實就是一個製造型企業，無論如何是撐不起1000億美金的估值。但如果前兩項加上第三項，也就是物聯網平台概念相連，就會爆發出巨大的活力和生命力。

我們可以看到，在傳統BAT三家公司中，騰訊解決了人和人的連接，阿里解決了人和商品的連接，百度解決了人和信息的連接，而小米如果能以小米硬體為入口，形成所謂的人和物的連接，進而做到萬物互聯的階段，那才是能撐起1000億美金估值的核心競爭力。

從招股書中可以看到，小米這個獨特的鐵人三項商業模式，是有三個互相協作的支柱組成，那就是創新、高質量、精心設計且專註於用戶體驗的硬體，高性價比的價格銷售產品及高效新零售，豐富的互聯網服務。

而如果按照這個邏輯去看，也就是說，互聯網服務的收費應該是以後小米利潤的核心增長點。目前小米已經連接了超過1億台設備，這些產品互聯互通，為小米互聯網服務提供了專屬平台。同時，小米基於安卓的自有操作系統MIUI擁有1.9億月活用戶，構成了一個開放的平台並且提供包括內容、娛樂、金融和效能工具在內的互聯網服務。

關注互聯網服務收入增長

2017年，小米每用戶平均互聯網服務的收入為9.1美元。後續可以關注兩個方向：第一，小米的連接用戶是否持續增加；第二，小米每名用戶的互聯網服務平均收入是否持續增加？至於說小米生態鏈的估值，不應該計入小米的估值當中，因為BAT三家公司，市場也並沒有把他們的生態鏈估值計入進去，否則，騰訊和阿里的估值照理應該比現在高出很多。

而從2017年的財務數據看，小米的營收逾1146億元（人民幣，下同），經營利潤122億左右，年度利潤如果扣除因為可轉換可購回優先股公允價值變動項目下產生的540億虧損之外，利潤也是接近100億元。那如果以這個來推算，按2017年算，1000億美元的估值，就是60倍以上的市盈率（PE），而且，這個收入當中，手機銷售收入就達到了70%，但利潤率若按最新的承諾，也就是不會高於5%，那這樣的話，光看這個部分，其實增長也極為有限的。

所以，綜合以上，小米作為行業領先者，享有了比較高的品牌溢價，後續需要觀察公司的互聯網服務收入是否能持續增長來支持高估值，當然，也因為小米是行業領先者，同時又是同股不同權第一股，在認購時候，受到熱烈追捧，應該是意料之中的事情。

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