火爆的早教、幼教市場，你應該知道的投資機會

作者：陳萌、葉樂

從「人口紅利」到「人才紅利」，家長們的囚徒困境

2017年新生人口總數較去年減少了63萬，主要由於一孩數量大幅下降，二孩數量繼續攀升，首次超過一孩。生育旺盛期的20-29歲育齡婦女的一孩生育率一路走低，從2007年的85%左右跌至2016年的44%，「儒家」文化背景下我們認為生育高峰只是被推遲，未來幾年新生兒人口數量未來整體趨勢仍會攀升。

但人才紅利才是未來決定早幼教市場的核心因素，在社會對於人才培養的重視與需求與日俱增的背景下，家長們出於多方面考慮（開發智力與才藝、贏在起跑線、升學焦慮等），不斷提前孩子的教育培訓年齡階段，家庭學齡前教育的支出也隨之逐漸增大。

0-3歲早教市場：寓教於樂，能力培育與性格塑造是核心

消費升級背景下，家長對早教教育的重視程度不斷加深，一方面希望可以通過早教開發智力、挖掘天賦以在幼兒園面試中脫穎而出，另一方面早教機構開辦的各項特色活動與專業育兒知識也能幫助家長更好地「教養融合」，塑造孩子的早期性格與能力。全國11400餘所早教機構中一線城市佔全國比例達15.1%， CR10約為30%，大型連鎖化機構如美吉姆（400餘家）、金寶貝（360餘家）等。

3-6歲幼教市場：民辦幼兒園佔比最大，競爭格局分散

2016年全國民辦幼兒園有15.42萬所，佔全國幼兒園總數的65.7%，據Frost & Sullivan統計，截止2016年底民辦幼兒園的營收規模已達1479億元。就教師資源而言，在政府對公辦幼師、農村幼師的政策扶持下，全國公辦幼兒園及農村幼兒園的專任教師數連年增長。園所數最多的前十大幼兒園皆為民辦性質，以民辦幼兒園數量為基準CR10約為6%，競爭格局極為分散，規模較大的有紅纓教育、特雷斯、跨世紀等。

早幼教市場已成A股非教育企業跨界布局新寵

早幼教產業風口當下，跨界布局教育行業的上市公司逐漸增多。威創股份先後收購了紅纓教育、金色搖籃、可兒教育等知名民辦幼兒園，在全國市場快速布局；秀強股份收購的全人教育與江蘇童夢雖園所數量上不敵威創股份，但其定位多為中高端幼兒園；三壘股份也在去年2月通過收購留學諮詢機構北京楷德正式切入教育領域，今年年初又擬收購著名早教機構美吉姆（國內）以此進軍學前教育行業。

A股相關標的：威創股份、秀強股份、三壘股份

1、從「人口紅利」到「人才紅利」，家長們的囚徒困境

從新生兒人口數據談起，為什麼「全面二胎政策」後，2017年我國出生人口反而下降了？從「雙獨二孩」到「單獨二孩」，再到2016年1月1日起我國實施的「全面二孩」政策，2000年以來政府一直在漸進地鼓勵生育，在政策的鼓勵下2014、2016年國內出生人口數量相比前一年都大幅提升，而2017年是我國「全面兩孩」生育政策實施的第二年，國內出生人口數量（1723萬人）反而相比2016年有較大程度下滑（減少63萬人），對出生人口數據進行拆分後我們發現原因在於一孩人口的急劇下滑（減少115萬人），甚至超過了二孩人口的上升（增加60萬人）。因此，二孩政策對人口的刺激仍然有效，只是一孩出生人口下降更為顯著。

那麼未來怎麼看？從被推遲的一孩生育高峰說起。從國家統計局公布的各年齡層育齡婦女生育率數據中可以看出。在近十年間，生育旺盛期的20-29歲育齡婦女的一孩生育率一路走低，從2007年的85%左右跌至2016年的44%，足足減少了近一半。而作為二孩生育「主力軍」的25-34歲育齡婦女，在2016年「全面二孩」政策實施後，二孩生育率明顯上升，從2017年二孩佔全部出生人口的比重首次過半也能看出，更多已有了一胎的家庭都選擇了生育二胎。

二孩政策紅利雖然有所消退，但是「儒家」文化下仍堅定看多未來幾年國內出生人口數量。我們認為近幾年一孩生育數量減少的一個重要原因其實是80、90後推遲婚姻、生育導致的，背後的深層次因素包括：工作壓力下生不起和不敢生、生完孩子沒人帶、暫時無優質學區可供孩子上學等。但是中期來看在國內的儒家文化背景下（不孝有三，無後為大），終生不生育的比例始終是少數，更多的是壓力背後下生育年齡的後推，因此對於未來幾年的一孩生育數據我們認為反而可以樂觀看待，近些年被壓制的25-29歲女性不足50%的一胎生育率會在後面幾年集中爆發。

新生兒人口紅利似乎有所放緩，但消費升級背景下家長對於人才培養的重視與需求與日俱增。2014年政府就指出了以「人才紅利」代替「人口紅利」的未來發展方向，人才是社會的剛需，教育是人才的剛需，十九大報告中的七大民生新進展首先提到的便是「幼有所育、學有所教」。在社會對人才需求與要求都不斷提高的背景下，家長們紛紛陷入了囚徒困境，對孩子的教育普遍像低齡化進行。2017年我國早幼教市場已經突破1900億元，目前一線城市最為發達，以上海地區為例，其早幼教市場中約有729個品牌，共開設了約2151家培訓機構，遠超全國所有其他城市，上海、北京、深圳之外的二線城市，相比一線城市仍有較大差距。

上海地區來看，早教（0-3歲）市場滲透率近4成，幼教（3-6歲）市場滲透率超7成。根據上海市質量協會用戶評價中心發布的《上海幼兒早期教育（0-6歲）狀況調查》報告數據， 0-3歲孩子中有39.9%已開始上課，4-6歲則有73.5%已參加培訓班，在這些家庭中，有59.3%至少報名了2門課程，63.2%的孩子每周參加課程時間為1-2個小時。從課程類型來看，選擇各類藝術型培訓課的比例最高達到47%，其次是親自遊戲類（達到46.5%）、學科類（達到43.4%），從選擇早教機構的原因來看，家長的心態比較複雜，原因包括開發智力、不讓孩子輸在起跑線上、升學擇校需要等。

從新浪教育在全國抽樣調研的數據來看，家長們在學前教育的支出也逐年水漲船高。學齡前兒童的教育支出已佔家庭年收入的26.39%，四成家庭選擇了民辦幼兒園，10%的孩子每年幼兒園學費在萬元以上。89.92%的孩子在幼兒園之外還報名了各色輔導培訓班，全國36.12%學齡前兒童每年在輔導班花費2001-5000元，根據上海地區的抽樣調研顯示，參與早幼教培訓的家庭平均花費更是達到了17832元，「捨不得孩子套不著狼」變成了「捨不得學費套不著好教育」。

2、0-3歲早教市場：寓教於樂，能力培育與性格塑造是核心

0-3歲嬰幼兒的早教課程與更高年齡層的培訓不同，相比K12階段的專科輔導，早教則是更注重沉浸式的寓教於樂，教學成果也並非像考試成績這樣帶有明確功利性與可察性，而是引導嬰幼兒在早期階段塑造更好的性格與全方位能力。一般的早教機構都已具備基本的音樂課程、腦力課程、藝術課程等，在此基礎上，一些機構還融入了積木教具、創意思維、親子互動等元素，試圖開發具有競爭力的獨特課程吸引家長，並以此打造具有高辨識度的品牌。

而家長不惜成本選擇將孩子送去早教機構的主要原因有以下四點：其一，具有針對性的系統教學有助於孩子開發智力、鍛煉邏輯、團隊合作，在未來升學擇校時更有希望脫穎而出；其二，通過英語、音樂、藝術創作等特色課程，更早地發現興趣與天賦所在；其三，豐富的各類特色活動讓家長可以帶著孩子在玩耍競技中增強親子互動與幼兒早期性格養成；最後，早教機構提供的專業指導也是幫助家長育兒的一種極其重要且有效的方式，它能夠幫助家長改進教養觀念，學習「教養融合」的方法。

目前國內早教機構的監管處於相對空白期，無論是自建還是加盟在審批方面都相對較為簡單。根據家多易2016年度上半年的數據統計，全國11400餘所早教機構中一線城市佔全國比例達15.1%，三四線城市的早教機構缺量巨大，行業仍有很大發展空間。今年1月，《中國早教藍皮書》2018年版發布了中國十大早教品牌排行榜，前十大機構在全國總計擁有3600餘家門店，就門店數量而言CR10約為30%，早教市場具備一定連鎖化，比如美吉姆（400餘家）、金寶貝（360餘家）等。

早教課程普遍收費較高，價格多在上萬元。在前十大早教機構中有一半都是國際品牌連鎖機構，相較國內機構而言，國際品牌機構的一套96課時左右的課程花費都在2至3萬。《新民晚報》也多次跟蹤報道過早教機構高收費的現象，最近4月4日的一篇報道中受訪家長表示早教課程平均下來每分鐘要花費約3元，甚至貴過自己上的MBA。而國內機構的收費標準雖然較低，但也依然售價不菲。

外籍幼師是國際品牌早教機構的一大特色。無論是老師還是家長都深諳0-3歲嬰幼兒的英語能力訓練絕不是依靠背單詞、學句型這樣的灌輸應試教育，前十大品牌中直接設立單純英語課程的僅3家，目前大多數主打語言開發的早教機構都是讓孩子自然地接觸外籍老師，在共同玩耍的過程中沉浸在英語環境里，以此來提高幼兒對英語的認知程度。作為登陸中國的國際品牌，在家長們眼中自然具有得天獨厚的英語教學基因，但本土品牌機構也意識到了目前家長對於英語教育的重視程度之高，都在積極地推出雙語課程或是引入美國權威教育體系。

3、3-6歲幼教市場：民辦幼兒園佔比最大，競爭格局分散

對於3-6歲的幼兒而言，教育的主要場所集中於幼兒園。相比早教機構靈活機動的課時制度，幼兒園的學期制度更加固定，學習內容更加系統，課餘時間也相應減少。無論是對於孩子還是家長而言，再進行課外培訓都顯得有些心有餘而力不足，因此家長們的重心主要圍繞著如何進入一所優質幼兒園。

目前國內幼兒園主要以民辦為主，且數量仍在攀升。但在幼兒園數量不斷增加的前提下，全國幼兒入園人數卻略有回落，2016年教育部門辦、集體辦與其他部門辦的幼兒園入園人數皆低於2010年水平，而民辦幼兒園的入園人數則穩步提升，與2010年相比增加了200多萬名入園幼兒。Frost & Sullivan預計未來五年，民辦幼兒園的營收規模將從2016年的1479億元上升到2021年的2984億元，複合年均增長率將達到15.2%。

我國的學前三年毛入園率持續增長，一線城市的入園率達95%以上，已接近全球發達國家水平。2017年5月，教育部在《教育部等四部門關於實施第三期學前教育行動計劃的意見》中提出：到2020年，全國學前三年毛入園率達到85%、普惠性幼兒園覆蓋率達到80%左右。

從全國公辦與民辦幼兒園的教師資源來看，公辦幼兒園一直維持在每所幼兒園有9-10位專任教師，同時民辦幼兒園也不斷重視提高教師資格背景審核，至2016年平均在園專任教師數與公辦基本持平。

2013年公辦幼兒園專任教師數增勢猛超民辦，主要原因可能為在2012年，為加強公辦幼兒園教師隊伍建設，教育部、中央編辦、財政部、人力資源社會保障部聯合提出，各地可結合實際合理確定公辦幼兒園教職工編製、完善幼兒園教師資格制度、採用派駐公辦教師等方式對企事業單位辦、集體辦幼兒園和普惠性民辦幼兒園進行扶持，在政策利好的形勢下，更多幼師選擇了更穩定、有保障的公立幼兒園。

城市師資數量增長主要由需求拉動，農村師資數量增長則更多由政策推動。總體來看，城市、農村幼兒園專任教師數普遍呈增長趨勢，其中城市民辦幼兒園的教師數量增勢最猛。城市由於人口不斷增加，幼教意識普遍超前，對於優質幼兒園資源的需求較為龐大，因此總體專任教師數連年增長，其中民辦幼兒園更為明顯；而農村幼兒園則是依靠政府政策的扶持，努力逐步拉平非編幼師工資收入與在編教師，實現同工同酬，提高農村幼師待遇，與此同時，農村人民對幼教也越發重視，專任教師數量同樣穩中有升。

國內幼兒園數量超過23萬所，民辦佔比達到66%。據統計，2016年全國共有23.47萬所幼兒園，其中民辦幼兒園15.42萬所，民辦幼兒園數量佔比達到65.7%。幼兒園數量前10的品牌均為民辦，包括紅纓教育（3000所）、特雷斯（1200+所）等，前十名旗下共有幼兒園約9500家（含加盟店），CR10僅4%左右，以民辦幼兒園數量為基準則CR10約為6%，整體來看國內幼兒園市場十分分散。

從民辦幼兒園的商業模式來看，主要分為直營和加盟。其中直營模式指由總部投資建設並直接參与管理的幼兒園，經營流程、課程內容、輔助教具等都完全根據總部安排操作。加盟模式主要指加盟商向品牌總部支付加盟費用、品牌使用費以及培訓與定期督導等費用，在加盟商所在地建設該品牌幼兒園。

根據總部輸出輔導的內容多少決定了加盟費的金額與後期合作的緊密程度，例如股權合作、參股共建等都是更深層緊密的加盟合作方式。相較而言，加盟模式更有助於品牌下沉到三四線城市與農村，擴大全國範圍內的品牌影響力。而直營模式則更應該起到示範性的標杆作用，在一線城市樹立好具有核心競爭力的品牌形象，才能進一步吸引更多優質加盟商，將品牌效應輻射到全國。

4、A股相關個股——威創股份、秀強股份、三壘股份

威創股份（002308.SZ）:

公司傳統主業是從事大屏幕拼接顯示產品及其解決方案的研發、生產、銷售和服務，是國內拼接顯示行業的首家上市企業。2015年初，威創股份5.2億元收購紅纓教育100%股份開啟了公司將教育作為第二主業的新篇章，之後收購金色搖籃100%股權、可兒教育70%股權，進一步加碼幼教領域。

紅纓教育作為目前國內最大的幼兒園連鎖加盟品牌，在全國各省市已擁有3000多家加盟園所，2015年推出的悠久（Yojo）幼兒園聯盟在2016年便增加至了1695所，藉助紅纓教育悠久的辦學歷史與深厚的教研能力基礎，悠久聯盟園定製的《好未來閱讀》、《創意美術》、《思維數學》等系列課程大幅提高了悠久聯盟園的商品銷售客單價。隨著加盟客戶數量與質量的提升，紅纓教育也相應加大了培訓的頻次和類別，2016年培訓費從2015年的467.97萬元增至1,860.59萬元。

2018年3月底紅纓教育進行業務升級，推出了首個高端幼兒園託管式加盟項目，「託管式加盟」與傳統加盟相比，最大的突破在於「直派園長」和「對經營結果負責」。通過「搭配教學園長」、「標準化運營」來提升直派園長的專業性，以「外派園長+教學園長+強大的標準化支撐體系」的託管式加盟服務作為運營核心。紅纓教育要求加盟商擁有1000平方米的室外面積和1500平方米的室內建築面積，加盟費全國統一30萬元，保證金（可退）10萬元。

紅纓教育業績承諾：2015年度、2016年度、2017年度經審計的稅後凈利潤分別不低於人民幣3,300萬元、人民幣4,300萬元、人民幣5,300萬元。

金色搖籃則是以教育理念和教育質量著稱，是國內開辦最早的中高端幼兒園服務機構之一，作為有二十年辦學歷史的知名高端幼教品牌，其具有良好的品牌效應。併購前，其發展留存了不到150多家加盟幼兒園，併購後的一年，加盟店的數量已激增至500餘家。

未來，除了幼兒園與早教機構以外，金色搖籃將以0-15歲優質教育+園所（中心/學校）託管管理諮詢+加盟合作+特色課程+創新教育產品作為事業發展戰略重點方向。金色搖籃要求加盟商至少擁有1500室內建築面積，500平方米室外建築面積，上海地區加盟費為59.8萬元，其他相關費用1.5萬元，保證金2萬元，全國加盟收費標準不一。

金色搖籃業績承諾：2015年度8-12月的凈利潤不低於1,100萬，2016年度至2018年度目標公司的凈利潤分別不低於人民幣5,300萬元、6,630萬元、8,260萬元。

為了做大做強教育業務，公司制定了「雲端＋數據＋應用」的教育業務發展戰略。在2015年搶佔先機收購了兩大幼教龍頭品牌後，公司繼續趁熱打鐵開啟新一輪的教育戰略布局，將以已有幼教的線下幼兒園為基礎，充分挖掘教育入口價值，從線下園所到線上APP以及力圖運用人工智慧、雲計算與大數據打造的「智慧幼教」，彰顯公司意欲構建完整兒童產業生態體系實現「教育+」的決心。

秀強股份（300160.SZ）:收購中高端幼兒園，切入教育領域

公司是中國最大的加工玻璃製造商之一，傳統業務主要生產：觸摸屏蓋板玻璃、薄膜電池(TCO)玻璃、光伏鍍膜玻璃(AR)、ITO玻璃、家電彩晶玻璃、家居玻璃等。

2015年11月，公司設立全資子公司江蘇秀強教育管理有限公司，是公司轉型推進教育業務的一大標誌。2015年12月，公司便以2.1億元收購杭州全人教育集團有限公司100%股權，將當時全人教育旗下17家幼兒園辦學實體（10家直營+7家簽署管理協議）收入麾下，此後又陸續收購培基教育100%股權與江蘇童夢65.27%股權，其中江蘇童夢持有徐州幼師幼教集團78.14％的股權，即秀強股份最終持有徐幼集團約51%的股權。

全人教育業績承諾：2015年度經審計的稅後凈利潤不低於1,000萬元，2016年、2017年兩個會計年度實現的經審計的稅後凈利潤（為扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的數值）不低於1,800萬元、2,800萬元。

江蘇童夢業績承諾：（1）幼兒園數量，2017、18、19年直接或間接所屬的直營園開辦數量累計分別達到60家、100家、150家，且辦學規模（指入園人數、場地面積、裝修水平等）及管理水平達到或高於徐州市泉山區御景灣幼師幼兒園及徐州市新城區幼師幼兒園辦學標準。（2）利潤承諾， 2017、18、19年三個會計年度實現的經審計的稅後扣非歸母凈利潤數分別不低於1,800萬元、2,400萬元、3,000萬元人民幣，三個會計年度總凈利潤7,200萬元人民幣。

秀強股份在全國鋪設的幼兒園所多為中高端幼兒園。其中，全人教育前身杭州浙大泰富教育管理諮詢有限公司，於 2012 年 9 月份更名而成，是以浙江大學為依託，充分利用浙江大學的人才、科技、師資力量和文化氛圍等綜合資源優勢建立起來的專業教育機構，下設幼小國際化教育事業部、移動互聯教育事業部、教育信息化網路事業部三大事業部。全人教育採用「直營園+全國品牌連鎖管理園」發展模式，直營園由全人教育及其下屬全資子公司浙江英倫教育直接運營管理；全國品牌連鎖管理園由全人教育參與管理運營。

江蘇童夢與旗下徐幼集團品牌截止2016年底共有49所幼兒園，其中直營幼兒園19所（徐幼集團）、託管幼兒園2所（徐幼集團）、加盟幼兒園28所（徐幼集團8所+童夢20所），是江蘇省規模較大、影響深遠、質量優良的幼兒教育機構，並已延伸到蘇州等地開辦幼兒園、教育公司。

培基教育主打雙語幼兒園，目前在北京有6所直營園，單園平均佔地面積為4000平方米，單園平均利潤約500萬。

除了在線下布局各具特色的幼兒園外，公司也在同時加大線上幼教配套服務優勢，如全優寶APP、秀強家園APP，分別從家長端、教師端、園長端三個埠切入，APP目前已覆蓋28個省市近千所幼兒園。在幼教教材課件研發方面，江蘇童夢與徐幼高校簽署了戰略合作協議，雙方共建科研團隊，合作研究課題並編寫專業教材；公司也投資了原創動漫製作公司花火文化，進行幼教動漫課件的開發，至此，幼教生態圈已初具雛形。

截至2017年第三季度，教育產業主營業務收入已達9,340.96萬元，較上年同期增長296.15%，在主營構成中佔比為8.84%，與2016年底相比增長了3.5個百分點。雖然目前公司依然還是以家電玻璃為主業，但教育產業的毛利率達到了52.08%，在所有主營業務毛利率中位居第一，未來在公司雙主業並行發展的戰略下，教育業務的比重將會得到快速提升。全人教育作為秀強股份在教育這盤棋中落下的第一子，2015、16年也均達成了業績承諾。截止2017年上半年，全人教育實現營收4054.69萬元，同比大幅增長309.47%；實現凈利潤1291.90萬元，同比大幅增長161.44%。

三壘股份（002621.SZ）:擬收購美吉姆（國內）

三壘股份是國內規模最大、品種系列最為齊全、生產工藝領先的雙壁波紋管製造裝備供應商之一，2017年公司開始轉型教育行業。2017年2月，公司以3億元收購北京楷德教育諮詢股份有限公司100%股權正式切入教育領域，楷德教育是一家針對低齡人群美國高端留學標準化考試的國際化教育諮詢機構，業績承諾為：2017年、2018年、2019年的實際凈利潤分別不低於2000萬元、2600萬元、3200萬元。

同時公司以自有資金設立了四家全資子公司，珠海啟星未來教育基金管理有限公司、珠海啟星百年樹人教育基金管理有限公司、北京三壘企業管理有限公司和Forstar International Holding Limited，積極推動公司教育相關業務的整合併購。

2018年3月，公司發布公告擬以現金方式收購著名早教機構北京美傑姆教育科技股份有限公司部分股權，美傑姆成立於2013年8月，致力於為初生到6歲兒童家庭提供適齡的早教課程與服務，以促進兒童在體能、情感、認知及社交能力等方面的綜合發展。標的公司主要在中國境內從事「美吉姆」品牌早教中心的相關運營及服務支持，目前在全國通過直營及加盟模式開設了300多家「美吉姆」早教中心，美吉姆品牌曾獲騰訊網「2017年度影響力兒童教育品牌」

美吉姆品牌於1983年在美國加州洛杉磯合作創立，2009年初登陸中國，在北京開設了第一家中心。根據其貫徹始終的七大教育理念——「孩子出生後前七年的經歷和體驗對其一生有著深遠的影響；孩子在早期階段樹立自信和自尊是很重要的；『非競爭性』環境；紀律哲學；快樂、豐富多樣和令孩子們興奮的課程有助於真正激發孩子學習的動力；對運動、音樂和藝術的熱愛源於孩子早期的體驗；健康和積極向上的生活態度」開發了三大特色早幼教課程：歡動課My Gym、藝術課My Art和音樂課My Music。

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