葯明康德：行業景氣度高 業績穩健增長

葯明康德是國內醫藥外包領域的絕對龍頭，近年業績穩健增長，2017 年公司收入和凈利潤分別為 78 億元和 12 億元。我們認為公司最核心的價值在於其領先國內同行的全球資源整合能力，在未來中國創新葯和器械全球化的過程中將會極大受益。 公司核心團隊穩定，股東陣容豪華，業務覆蓋了從新葯研發外包到商業化生產外包的各個階段。公司主要業務面向海外，近年在國內新葯研發熱度提高以及公司併購的推動下、 國內業務也有了穩步提升。

業務覆蓋藥物研發生產全產業鏈，前瞻性布局優秀

臨床前 CRO 業務是公司最主要的業務，目前主要集中在小分子藥物發現業務上，藥物分析業務規模亦不斷擴大。 臨床 CRO 業務方面， 公司最初通過與 PRA 的合作切入該領域，在收購 RPG後逐步形成自己的全球性臨床試驗服務的體系，同時 SMO 業務也處在快速的發展階段。 子公司合全葯業的 CMO 業務通過與葯明康德 PDS 部門整合，覆蓋了從原料葯到製劑的一體化生產鏈。公司還在醫療器械、 細胞治療、 精準醫療領域有廣泛布局， 成為公司未來業績的爆發點。

行業景氣度高， 看好創新細分方向及公司整合全球資源能力

目前國內醫藥外包市場處於快速增長階段，整體估值較高。我們看好臨床 CRO、器械 CRO、 製劑及大分子 CMO 及精準醫療等細分方向。我們預計公司 2018-2020 年的歸母凈利潤分別為 14.62、18.27、 23.01 億元，對應增速分別為 19.2%、 24.9%和 26.0%，摺合 EPS 為 1.40、 1.75、 2.21 元/股。 2018 年公司業績可能受到匯率波動影響相對放緩， 考慮行業平均估值及公司整合全球資源的能力，給予公司 2018 年 55 倍 PE，合理價格為 77 元/股。

風險提示

新葯研發數量不及預期；行業政策推動不及預期； 業務推進及項目進展不及預期；行業競爭激烈； 中美貿易惡化及匯率波動影響。

（中信建投）

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