資管新規落地 銀行理財轉型的十大展望

4月27日，經國務院同意，《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（以下簡稱「資管新規」）正式發布。資管新規不僅對金融機構資產管理業務向凈值化轉型、打破剛性兌付、嚴控期限錯配等方面進行了規範性要求，還在適用對象、標準化債權資產定義、凈值化管理等方面進行了補充說明，未來資產管理產品建立統一的監管標準已經成為定局。目前，銀行非保理財超過20萬億元，其具有普惠金融的特性，銀行理財的轉型成為市場關注的焦點。對於銀行理財而言，唯有深刻理解資管新規，才能把握銀行理財發展機遇，穩中求進。

展望一：

平等准入的市場環境

銀行理財自推出以來由於沒有明確的法律支持，面臨上位法缺失的尷尬。因此，銀行與客戶是何種關係，一直是市場關注的焦點。同時，銀行理財在市場准入和投資許可權上與其他資管機構不一致，意味著銀行理財只能通過信託計劃、券商定向資管計劃等可以直接開戶投資的通道曲線涉足股票或與其相關的證券投資基金等品種。藉助其他通道不僅增加了銀行理財的額外費用，並且由於交易對手增多、產品多層嵌套、法律關係複雜等因素，隱藏了更多管理風險，也使得銀行理財在嵌套問題上受到監管更多關注。

資管新規強調各類金融機構開展資產管理業務實行平等准入、給予公平待遇是未來的大方向。資管新規對各類金融機構開展資管業務平等准入給出了更為詳細的定義，即資產管理產品應當在賬戶開立、產權登記、法律訴訟等方面享有平等的地位，從根源上消除多層嵌套的動機。

因此，後續細則需明確銀行與投資者在理財產品中的法律關係，賦予理財產品法律主體地位，才能為解決理財資金穩定、嚴格獨立核算等基礎性問題打下堅實的法律基礎；逐步放開對銀行理財的牌照限制，獲得與其他資管產品相同的市場待遇，包括但不限於在各類市場開戶、投資範圍、認購門檻、管理費模式、抵質押、稅收、信息披露等方面，實現銀行理財真正的去通道化。

展望二：

互相補位的市場定位

資管新規對於銀行理財設立資管子公司的方向不變。銀行理財依託於銀行體系，具有較強的宏觀視野、政策敏感度和渠道優勢，為更好地優化理財業務組織架構及職責分工，適應新形勢下的業務開展，銀行理財將會走向子公司化，從而實現理財業務與存貸業務分離、代客業務與自營業務分離的目的。目前，具備公募基金託管資質的共有27家商業銀行，已經有招商銀行、華夏銀行和北京銀行公告成立資產管理子公司。

首先，需關注銀保監會對於此輪資管子公司申請的審批節奏，後續申請細則有待明確；其次，銀行設立資管子公司的公告中均表示將根據業務發展的需要並在監管批准的前提下，引進戰略投資者。結合日前博鰲亞洲論壇上宣布「對商業銀行新發起設立的金融資產投資公司和理財公司的外資持股比例不設上限」，未來外資入股銀行資管子公司值得期待。

銀行資管子公司成立與否的顧慮之一是其與銀行系基金公司之間是否存在競爭關係。從海外經驗來看，摩根大通資管採用「分設式」管理架構，對客戶進行分類，分別配置相應的資管團隊，制定不同的資管策略。集團旗下擁有多個資管子公司和基金公司，在渠道、客戶和產品線上形成優勢互補、協同合作的格局。因此，銀行系資管子公司和基金公司均可共享母行已有資源，發揮各業務條線之間的互動協同，但在發展戰略上理應各有側重，投資決策上相對獨立，從而實現最大增加值。

展望三：

產品體系重構是當務之急

銀行理財產品同質化和短期化一直被監管機構重點關注。資管新規要求，理財產品按照募集方式和投資性質兩大維度進行產品體系重構，私募產品僅面向合格投資者通過非公開方式發行，公募產品將在投資範圍上受到很大局限性。對以封閉式預期收益率型產品為主的銀行理財而言，銀行理財將會根據此分類重新構建自身的產品體系，除去傳統的固收類理財產品，也會逐漸開始發行權益類、混合類、衍生品類理財產品，繼而豐富產品線，向多類型理財產品超市的模式轉型。

具體而言，一是短期限封閉式理財產品（90天以內）大概率會按照貨幣基金標準打造成高流動性的開放式現金類管理型理財產品；二是發揮「固定收益+」的策略，以債券資產為主的固定收益資產打底，通過權益或大宗商品類資產提升組合的收益，為客戶提供相對穩健並具有獲取超額收益率空間的產品；三是基於期限錯配的限制，銀行理財或布局私募體系和中長期限理財產品去承接高收益長期限的資產，並通過開發更易讓大眾接受的定投產品、浮動收益產品或交易型產品，以應對長期限理財銷售困難的問題。

展望四：

產品銷售多元化與精細化

資管新規對投資者進行了嚴格分類，要求統一分為不特定社會公眾和合格投資者兩大類，其中私募產品僅面向合格投資者通過非公開方式發行。縱觀當前銀行理財對高凈值和私人銀行客戶的要求，資管新規對個人合格投資者的門檻顯著提升，意味著監管部門希望通過投資者分類，提高投資者的風險意識，傳遞「賣者盡責，買者自負」的正確理念，為日後打破剛兌做好準備工作。對於銀行理財來說，合格投資者起售金額有所提高，投資者客群特別是原有高凈值客戶的消失，產品銷售勢必會遭遇不少壓力與競爭，這一點對於私人銀行客戶能力較差的中小銀行的壓力更甚。

未來產品銷售能力與產品設計能力一樣關鍵。銀行資管較少設置直接營銷部門，產品營銷歸屬於公司部、個人部或者私行部，理財業務負債端和資產端分離，較難權衡多方利益關係。下一階段，一方面是實現理財產品銷售渠道多元化，僅通過母行銷售使得部分投資者潛意識認為理財產品有銀行信譽兜底，不利於理財產品打破剛兌；另一方面，提升營銷人員的專業素質，不能採用「僅比較產品期限和收益率」的簡單營銷模式，未來複雜的產品體系迫使產品營銷必須考慮多維度因素。通過客戶分層，戰略性地加強目標投資者的管理，例如率先切入在資金穩定性和風險識別能力上更優的私人銀行客戶。精細化銷售有利於推進客戶結構調整升級，打造符合新規要求的核心客戶群。

展望五：

凈值化管理更具操作性

資管新規要求理財產品實行凈值化管理，凈值生成應當符合企業會計準則規定，及時反映基礎金融資產的收益和風險，同時實現真正託管。但在封閉式理財產品中且不存在期限錯配情況下，允許持有到期和流動性較差的資產用攤余成本法估值；同時為了防止某些機構過分使用規則，設置了偏離度指標作為監控。由此來看，資管新規對理財產品凈值管理的要求更加明確，也更貼近業務實質，增加了操作性。監管機構推行凈值型產品已經多年，但銀行理財現有客戶對凈值型產品接受度有限，未來銀行做好引導工作是關鍵。銀行理財需加強投資者教育，尤其針對普通客群，傳遞「賣者盡責，買者自負」的正確理念，為日後打破剛兌、全面凈值化管理做好準備工作。

展望六：

高度重視非標資產的衝擊

資管新規對標準化債權資產給出了明確的定義，即標準化債權類資產應當同時符合以下條件：一是等分化，可交易；二是信息披露充分；三是集中登記，獨立託管；四是公允定價，流動性機制完善；五是在銀行間市場、證券交易所市場等經國務院同意設立的交易市場交易。值得關注的是，在場所認定上去掉了「和金融監督管理部門批准的」等字眼，這意味著市場中現有的銀登中心和北金所掛牌對「非非標」資產投資將會受到限制。

從去年開始，股票質押、產業基金以及債權融資計劃紛紛被納入非標統計口徑，各家銀行理財均面臨較強非標監管紅線，未來相關細則是否會對2013年8號文中限額進行修訂值得高度關注。在非標業務對接資金大幅縮水的情況下，銀行理財需要布局資產證券化工作，實現存量盤活，降低存量到期風險；同時在非標退出市場的過程中，需要警惕潛在的信用風險和流動性衝擊，做好風險預防措施。

展望七：

風險管理思路應與時俱進

隨著銀行理財向凈值化和大類資產配置的方向邁進，投資組合風險管理將逐步代替單一資產類別的信用風險，成為銀行資管業務風險管理的重點。銀行資管將結合自身的風險管理資源，學習行業先進實踐經驗，建立和完善與資管業務轉型相匹配的風險管理體系。

具體而言，首先，加強整體資產組合流動性風險管理，拓寬流動性風險管理手段，完善流動性風險監控，結合市場波動與產品實際情況，提高監控的前瞻性。其次，加強組合的信用風險管理，標準化資產投資加強集中度風險管理，防範表內外業務集中度風險疊加。再次，完善風險補償機制，逐步提高風險撥備計提水平，提高風險緩釋能力；繼續加大不良資產化解力度，建立完整的風險處置體系，最大程度上實現資產保全，嚴格落實主體責任。最後，要加強整體資產組合的風險監控，全面監控組合的信用風險、市場風險、流動性風險，強化風險預警與報告，並充分依託系統，提高監控的時效性與自動化水平。

展望八：

激勵約束機制有望與市場接軌

銀行資管一直以來作為母行的業務部門，一是缺乏獨立的人事權，較難自行行使人事聘用、調動、任免權；二是缺乏獨立的財務權，不能獨立核算成本、費用和利潤，不能自行建立費用預算以及收入和利潤指標；三是缺乏獨立的薪酬體系，不能建立市場化發展需要的薪酬管理和激勵機制，不能按照獨立體系對內部人員進行考核。目前，銀行理財從業人員的考核機制與市場內的資管機構存在較大差距，難以留住核心人才，也無法對外部優秀人才形成吸引力，制約了銀行理財業務投研能力的提升。若未來銀行資管子公司成立，則會脫離原有的組織管理框架，需結合理財業務的發展實踐，在激勵約束機制方面進行創新設計，使得銀行理財業務的發展滿足於大資管市場競爭的需要。

展望九：

系統建設是基石 金融科技是風口

銀行資管業務轉型的背後是一系列核心能力的提升，需配套資管IT系統的不斷升級，搭建投資、風險管理及運營一體化的資產管理系統平台，為業務轉型保駕護航。例如，新的理財產品發行生態對銀行理財資金募集能力、產品發行效率、產品信息錄入與報備等方面均提出了更高的要求，需依賴更精準的數據分析和完備的產品銷售系統；資產端凈值化管理要求對理財產品投資的各類資產進行定期估值，及時反映資產的收益和風險。隨著以後各類資產估值規則的具化，理財產品的損益壓力將會更直接且迅速地反映在組合端，同樣需依賴一個成熟、高效、完整的凈值化管理系統。

與此同時，移動互聯網時代帶來商業銀行的革新，以區塊鏈和人工智慧為代表的新技術正在從資產驗證、智能投研、量化策略、智能投顧、智能獲客等多個領域對資管業務價值鏈的每個環節形成衝擊，需密切關注金融科技領域創新對資管業務的顛覆。目前，部分銀行將金融科技提升至戰略高度，例如多家股份制銀行早已搭建了線上理財銷售平台，並在過去一年內全面推行智能投顧業務。從資管新規並未限制智能投顧業務開展，而只是對其進行規範的角度來看，金融科技已經成為銀行資管的必爭之地。

展望十：

過渡期還是分水嶺

無論是從外部監管的態勢而言，還是從商業銀行內部的需求出發，都倒逼銀行理財快速轉型，各家銀行需採取切實有效的措施對現有問題加以引導和改進，促進資管業務回歸本源。雖然資管新規將過渡期延長一年半至2020年年底，留有充足的整改和轉型時間，但2020年前要實現老模式的完全消失，以全新模式進入2021年，對於銀行理財依然具有較大壓力。在過渡期內，銀行首要任務是建立健康持久的業務運營模式，各家銀行預計將重心放在存量業務的結構調整和處置中；然而，如何找准資管行業正確的賽道，考驗的更是各家銀行是否有高瞻遠矚的戰略思維和強大的決策執行能力。

未來銀行資管大概率會呈現「分層發展、差異化布局」的態勢，脫離「理財業務同質化發展、依靠產品收益率競爭」的現狀。尤其對於中小銀行而言，其自身產品體系單一、資管能力薄弱、在品牌、網點數量、營銷隊伍及存量客戶等方面均較大型銀行處於相對劣勢地位，且沒有足夠的信評系統導致風險識別能力不足，或將面臨最大衝擊。考慮到資管業務勢必統一，未來競爭加劇，殘酷的現實必將倒逼商業銀行在理財業務上作出調整。剩餘的兩年半時間，到底是銀行資管被迫轉型的過渡期，還是各家銀行資管拉開差距的分水嶺，我們拭目以待。

記者：南京銀行資產管理業務中心

編輯：吳粵

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