晨光文具 公司深度研究：產品、內容雙輸出，文具龍頭再出發

摘要

投資邏輯

護城河深厚，「一體兩翼」打造文具第一品牌。公司聚焦文具產業產品設計、製造及銷售，全國覆蓋超過7.5萬家零售終端。公司無論在不斷提升的品牌知名度、強大研發生產能力、多層次產品線鋪設以及龐大的渠道覆蓋等都建立了深厚的護城河效應。傳統業務穩增長基礎上，公司積極布局新興業務，辦公直銷、直營大店等業務增速均遠高於同期公司整體增速。

傳統文具業務：「小產品，大市場」孕育龍頭成長空間。國家對教育的持續投入、文化產業良好政策環境及居民收入提升、城鎮化等均對文具行業發展有正面拉動作用。從業務體量上參考對比海外企業，公司營收規模仍有較大向上突破空間。隨著公司產品結構持續擴充優化，並通過單店升級及渠道擴張促進量價齊升，未來業務端預計保持穩增長態勢。

精品文創：戰略引領新零售變革趨勢。80/90後逐漸成為當下消費主力，精品文創直擊個性化、高附加值、一站式體驗、內容消費及女性經濟五大關鍵詞，通過植入內容於產品中，提升產品附加值與復購率，實現「低單價高客單」的營銷策略。產品端：以「搜羅全球好物，只為實用美學」為主旨，通過個性化產品輸出、跨界合作、流量聯合等構建粉絲群體，增強消費者品牌粘性。渠道端：加速主推中高端零售終端（晨光生活館+九木雜物社），打造場景化購物情境，保守估計若年新增100家店面，則每年可貢獻營收增量約2.5億元。供應鏈：原有供應鏈體系與精品文創業務供應鏈高效重合，不僅有助於精品文創業務銷售網路快速覆蓋，也大量節約業務前期開發成本。

辦公直銷：藍海市場亟待挖掘，行業龍頭即將起飛。相較於國外發達市場，我國辦公直銷市場尚處於發展階段，未來龍頭有望坐享行業規模持續壯大以及格局優化兩大紅利。2017年，晨光科力普實現營業收入12.55億元，同比增長143%，業務規模呈倍數級增長。未來科力普實現飛躍性成長理由充分：1）大型企事業單位對於品牌及供應商資質要求較高，該部分業務穩定性較強；2）公司正探索加盟服務業務，並已在全國十幾個省份發展了服務合作夥伴，區域屬地化服務能力顯著加強；3）科力普與歐迪中國資源互補，尤其後者在外企客戶資源優勢較強，直接填補了公司在該領域的客戶群空白；4）隨著公司前期投資與儲備逐步釋放成效，同時對於中小客戶端議價能力更強，科力普盈利能力有顯著提升空間。

估值與投資建議

公司在文具市場擁有絕對領先的競爭優勢和市場份額，科力普業務增長強勁，精品文創業務或將成為未來盈利和估值提升的新引擎。我們上調公司2018-2020年EPS預測至0.90/1.14/1.45元（三年CAGR28.0%，原為0.87/1.12/1.42元），對應PE分為33/26/21倍，維持公司「買入」評級。

風險

市場風險，新業務拓展不及預期，核心原材料採購較為集中的風險。

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估值及投資評級

上調盈利預測，維持「買入」評級。公司是一家「整合創意價值與服務優勢的綜合文具供應商」。我們認為公司估值應該主要綜合參考文娛用品類上市公司。我們選取了齊心集團、珠江鋼琴、海倫鋼琴、姚記撲克和邦寶益智作為估值參考。可比公司2018-2020年預測PE均值和中值分別為50/40/32倍和45/35/29倍。考慮到公司在文具市場擁有絕對領先的競爭優勢和市場份額，科力普辦公用品業務增長強勁，而精品文創業務或將成為未來盈利和估值提升的新引擎，我們上調公司2018-2020年EPS預測至0.90/1.14/1.45元（三年CAGR28.0%，原為0.87/1.12/1.42元），對應PE分為33/26/21倍，維持公司「買入」評級。

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護城河深厚，

「一體兩翼」打造第一品牌

公司概覽：產品體系、零售網路深度覆蓋，新業務注入新活力

晨光文具於2015年在上海證券交易所上市，是一家「整合創意價值與服務優勢的綜合文具供應商」。作為中國文具行業的知名企業，公司形成了兒童、學生、辦公、時尚四大產品陣營，涵蓋「4大類，50多個品項，超過5000款品種」的文具產品系列。公司在全國擁有31家一級（省級）合作夥伴、超過1200個城市的二三級合作夥伴，覆蓋超過7.5萬家零售終端，公司終端網路覆蓋廣度與深度均位居行業前列。

公司實際控制人系陳湖文、陳湖雄及陳雪玲三姐弟，其中，陳湖文任董事長，陳湖雄任副董事長、總裁，陳雪玲任董事、副總裁。為完善公司股權結構及治理結構，形成外部的制約力量和機制，同時謀求外部機構對公司未來發展的幫助和支撐，2011年實際控制人通過股權轉讓方式引進外部投資者。目前實際控制人合計持有公司控股股東晨光集團100%股權，陳湖文、陳湖雄及陳雪玲直間接分別持有公司16.07%、27.88%和27.42%的股權。

縱觀公司發展歷程，大致可分為三個階段：1）起步發展階段（1990-2007年）：期間公司通過貿易代理，建立國內營銷網路市場，堅定了晨光品牌在制筆行業的專註發展，期間公司不斷滲透市場、建設品牌，逐步擴大自身競爭優勢，公司發展初具規模；2）成熟發展階段（2008-2012年）：為建立清晰的產業管理架構及模式，2007年晨光集團成立，通過業務整合，公司治理更加清晰規範，公司在文具領域也進入發展快車道，彼時晨光也確立為國內文具第一品牌；3）變革創新階段（2013年至今）：保證原有傳統業務穩步增長基礎上，公司不斷探索新興業務模式，公司現已形成一體兩翼業務結構，即存量業務（書寫工具、學生用品、兒童美術、辦公產品）+增量一（晨光科力普，提供一站式辦公解決方案）+增量二（晨光科技、九木雜物社、晨光生活館），為公司未來長遠發展注入新活力。

歷史業績表現優秀，資產質量上佳

營收及利潤均保持較好增長。2012-2017年公司營收複合年均增速達27%，對比同期齊心集團（17%）與廣博股份（18%），公司經營優勢明顯。一方面，公司無論在不斷提升的品牌知名度、強大研發生產能力、多層次產品線鋪設以及龐大的渠道覆蓋等都建立了深厚的護城河效應；另一方面，傳統業務穩增長基礎上，公司積極布局新興業務，辦公直銷、直營大店等業務增速均遠高於同期公司整體增速。

綜合毛利率處於行業較高水平。得益於公司不斷推出新品並及時優化產品結構，公司近年綜合毛利率水平持續保持高位，不過由於科力普業務收入佔比大幅提升，17年整體毛利率略有下滑。我們認為，在消費升級背景下，尤其對於中小學生而言，文具產品是表達個性的主要工具，價格敏感性也不高。未來隨著公司不斷優化產品結構，兒童美術等高附加值產品收入佔比進一步提升，同時科力普盈利持續改善，九木雜物社業務開始放量，綜合毛利率仍有上行空間。

收益質量優異，現金流充沛。從公司近年收益與現金流對比情況來看，公司現金流及收益質量優異。除了得益於有效的客戶信用額度與賬期管理，公司對上下游整體較強的議價能力也是重要原因。公司充沛的現金流或將為未來公司外延整合併購提供優良條件。

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傳統文具業務：「小產品，大市場」

孕育龍頭成長空間

多因素共振，行業發展紅利有望持續釋放

根據中國制筆協會發布的《中國文具行業競爭態勢分析》數據，我國文具行業市場規模約1,500億元，而全球文具市場總量約2,500億美元，我國市場規模佔比約8.6%，對比我國20%的人口基數佔比，國內文具消費市場發展空間依然很大。

從推動行業成長的因素角度，國家對教育的持續投入、文化產業良好政策環境及居民收入提升、城鎮化等均對行業規模增長有正面拉動作用。除此之外，國內文具市場充分受益消費升級，文具消費從基本功能化需求向品牌化、創意個性化及高端化消費轉移。龍頭品牌將通過強大的產品力、品牌號召力及渠道滲透力坐享行業規模持續突破以及集中度提升兩大紅利，以公司為代表的國內主要文具品牌的持續增長亦成必然趨勢。

多維度競爭優勢確保公司強者恆強

傳統業務端，公司已形成高度領先的競爭優勢：品牌方面，晨光品牌已在消費者心中建立了良好的品牌認知，具有非常強大的品牌力；產品方面，公司擁有快速的市場反應能力和強大的新品設計研發能力，每年推出上千款新品，不斷滿足消費者的各類需求；渠道方面，公司在全國擁有超過7.5萬家零售終端，校圈覆蓋度80%以上，終端網路覆蓋的廣度和深度具有明顯的先發優勢和領先優勢。

一方面，公司作為行業龍頭品牌，成長速度遠高於行業整體；而另一方面，我們對比全球第一大書寫工具製造企業Sanford，母公司Newell集團2017年書寫工具業務營收達28億美元，全球最大的文具辦公用品零售商Staples年營收更是高達200億美元，從業務體量上參考對比，公司營收規模仍有較大向上突破空間。我們認為，在公司強大品牌力之下，隨著公司產品結構持續擴充優化，並持續通過單店優化及渠道擴張促進量價齊升，同時結合新興業務領域巨大發展空間，公司未來業績持續高增可期。

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精品文創：

戰略引領新零售變革趨勢

新零售時代，行業需要何種經營業態？

新零售是以消費升級為大背景，通過對消費者的識別、洞察、服務，依靠新產品、新技術以及新體驗所引發的一場傳統零售業態革命。從新零售本身定義出發，其關鍵詞即為消費升級，受居民收入水平提升及消費觀念改變雙重驅動，傳統行業被推向變革新階段。一方面，居民收入水平提升後，消費者購買力同步提升，高附加值商品需求從而也進一步提高；另一方面，80/90後已逐漸成為當下消費主力，其對商品品牌、體驗、服務、設計等更為注重，新消費訴求亦催生新零售業態。

關鍵詞一：個性化。90後群體正日益成為社會中的主流消費人群，相對於其他年齡層群體，90後生長在物質相對而言比較豐滿的年代，個性化消費要求高。該群體容易受內容包裝影響，娛樂至上，並願意為喜歡的東西承擔超高溢價。總體而言，90後注重品牌的內在情感和價值，形成品牌認知後對品牌的忠誠度高。

關鍵詞二：高端化。2017年我國城鎮居民人均年可支配收入已達36,396元，同比增加8.3%。隨著居民收入不斷提升，消費者也比過去擁有更多的可支配現金，購買力大大提升。根據尼爾森《2016中國新零售白皮書》，產品價格超過同類商品平均價格20%即可視為「高端產品」，此類商品在2012-2014年間增長了23%，「高端產品」越發受到中國消費者青睞。

關鍵詞三：一站式體驗。從無印良品、名創優品及網易嚴選等品牌成功要素來看，我們認為可以總結為徹底感知生活細節，挖掘潛在消費需求，打造一站式消費場景體驗性的社交化場所，最終通過高SKU實現低單價高客單的戰略營運目標。正因如此，在實體店關閉潮下，無印良品通過人性化、有質感、高性價比的產品，在華仍能維持每年20%以上新增店鋪速度，而國民品牌名創優品亦通過輸出「優質、創意、低價」商品，在短短3年時間內達到百億營收規模突破。

關鍵詞四：內容消費。移動互聯網時代，消費者接觸到的內容與信息豐富多樣化，消費內容不斷升級下，興趣化與泛娛樂成為新趨勢潮流。通過IP形象植入、UGC內容延展及合作公眾號、大V博主等多樣內容物化營銷路徑，將虛擬內容實體化，消費者可從中找到自身的情感表達。根據《2017內容消費升級營銷趨勢報告》調研，82.7%的用戶會因為閱讀一篇好的文章，導致購買其中描述的產品。內容消費升級時代，情懷共享是品牌「俘獲」受眾的重要途徑。

關鍵詞五：女性經濟。《2016女性財富管理報告》顯示，超八成的家庭消費決策由女性作出，女性群體直接決定家庭消費的數量和質量。我國崇尚年輕時尚且有經濟能力的25-45歲女性人口已達2.9億，龐大的女性消費基數、女性經濟獨立自主性及女性本身旺盛的消費需求與消費能力共同孕育了龐大的女性消費市場。尤其針對於內容消費，女性在追劇、追星及情感交流方面相對男性表現更加狂熱，女性也更願意為內容消費而買單。消費升級下的新零售時代，針對女性群體定位的消費市場商機巨大。

針對文具及日用生活百貨等傳統行業，由於消費者消費習慣和生活方式的改變，行業被推向了變革的必然階段。我們認為，新零售業態下，傳統行業首先要面臨的即是受眾定位，在分析了受眾群體行為習慣的前提下，再有針對性地向市場投放產品；其次，產品應在優良的設計、品質、服務基礎上，輸出有故事、有態度的內容產品，獲得與消費者的情感共鳴，加強品牌黏性；最後，行業要圍繞消費體驗打造場景，通過一站式場景體驗挖掘消費者潛在需求，並以標準化的店鋪設施與商品配置實現區域複製與規模擴張。

晨光背靠強大文創基因，精品大店注入發展新動力

文創產品是將文化植入產品中，提升商品的文化附加值，將文化的創新創意延伸至各類大眾日常消費的成熟產品上。對於消費者而言，消費升級新時代，消費者在產品功能之外，越來越注重情懷與內容消費，尤其對於中青年職業女性，消費能力與消費需求強烈，其更願意為「文創」買單。從「台灣文創精品館」已連續十年亮相文博會的熱烈反響度，以及台北故宮一款「朕知道了」膠帶推出一年即售出2,660萬元的驚人成績，都可充分說明消費者對於文創精品的追捧度。

我們認為，晨光「文創」基因強大：1）「真誠、品質、創意、樂趣」的晨光文具品牌核心價值深入人心；2）公司傳統文具產品受眾面多為學生及城市白領，該群體也是文創產品的主要消費群體；3）公司獲取的大幅數量產品設計專利充分反映公司強大的新品研發與創新能力。對於公司而言，通過植入內容於產品中，可以明顯提升產品附加值與企業盈利能力，增強消費者品牌粘性，從而增加產品復購率，實現「低單價高客單」的營銷策略。

產品端：高品質加身，創意玩轉潮品。公司產品多面向相對年輕的消費者，該群體不僅追求功能與性價比，也青睞個性化與產品體驗。深刻洞悉這一趨勢基礎上，公司陸續推出優品系列與本味系列，並創意推出文具禮盒集客系列、糾正握筆姿勢的優握產品及樂享親子時光的兒童美術產品等。同時，為進一步加強品牌傳播，公司還大舉進行跨界合作，積極聯合流量藝人、當紅IP、自媒體KOL推出周邊產品，如「鹿晗生日季」合作系列、與知名作家韓寒、劉同、安東尼等合作的文具套裝、「遇見尼」文具套裝及Alex大叔2018日月星辰年曆等，都受到了不同程度的歡迎。

渠道端：加速主推高端零售終端（晨光生活館+九木雜物社），打造獨一無二的場景化購物情境，配合探索供應鏈夥伴聯合，並藉由晨光科技線上運營加強內容傳播及品牌宣傳。

1）晨光生活館

針對學生和年輕消費者，通過提供精品文具的快速百搭，實現文具店的全面改造升級，為市場及用戶提供良好的購物體驗及消費需求。目前公司已直營152家生活館，未來公司主要將通過門店改造及產品結構優化升級增加坪效，促進單店質量的提升。

2）九木雜物社

主打精品小百貨，定位15-35歲的女性，滿足消費升級帶來的文創產品的消費需求，以「搜羅全球好物，只為實用美學」為品牌主旨，致力於打造全球精品雜貨買手。縱向對比來看，我們認為九木雜物社價格、定位介於名創優品與MUJI之間，它既可以滿足消費者品質及個性需求，價位也更易被多數消費者所接受。目前九木雜物社已共有25家直營門店，未來公司會通過加盟方式加快鋪設速度。初步來看，我們以平均16,000的坪效、平均160平米店面測算，單店年營收可達256萬元，保守估計若年新增100家店面，則每年可貢獻營收增量高達約2.5億元，結合雜物社對毛利率水平的進一步拉動，公司盈利增厚效應明顯。

3）線上運營

公司線上銷售主要通過晨光科技運營，目前已實現京東、天貓、亞馬遜、1號店、蘇寧POP店的多平台穩定發展。公司還利用新媒體（訂閱號、微博、服務號）運營發布內容及互動，為線下門店進行引流，同時各零售終端積极參与互動分享線上媒體平台，最終形成線上線下相互配合、互相導流的閉環模式。

供應鏈環節，公司上游為產品設計、原材料及配件採購等，下游為銷售渠道投放。上游端，除了公司自製筆之外，其他產品多採用OEM生產製造方式，即公司提供產品設計，委託OEM廠商生產。公司OEM製造並不是通常意義上的「貼牌銷售」，而是公司提供產品設計並擁有相應知識產權，且委託商通常是經過嚴格遴選之後成為公司戰略合作夥伴。針對精品文創業務，公司也在原有設計團隊基礎上，新招募百名優秀設計師，以保證產品及時更新換代，引領時尚個性潮流。下游端，公司擁有強大渠道管理能力，共享型合作模式也最大程度上綁定了公司與經銷商共同利益，高效分銷體系管理也保證了海量新品及時投放市場。從供應鏈角度分析，公司原有供應鏈體系與精品文創業務供應鏈高效重合，這不僅有助於精品文創業務銷售網路快速覆蓋，實現規模體量快速突破，同時也大量節約業務前期開發成本，最大程度上縮短投資回收期。

5

辦公直銷：藍海市場亟待挖掘，

行業龍頭即將起飛

行業規模龐大，競爭格局分散

辦公用品指人們在日常工作中所使用的輔助用品，所涵蓋種類非常廣泛，包括文件檔案用品、桌面用品、辦公設備、財務用品、耗材等一系列與工作相關的用品。我國辦公用品市場規模約1.6萬億左右，相較於國外發達市場，我國辦公直銷市場尚處於發展階段，企業規模、專業化程度及市場集中度等都處於相對較低水平。宏觀層面來看，隨著我國經濟發展水平不斷提高，城鎮化進程推進第三產業佔比提升，國內辦公用品需求亦呈現顯著上漲趨勢。微觀層面來看，根據國家工商總局及國家統計局公布數據，截至2016年底，全國實有企業數2,596萬家，國家政策鼓勵之下，市場主體活力持續釋放，龐大消費群體激發辦公用品市場規模高速增長。

國內辦公用品直銷市場格局主要包括三類競爭者：1）史泰博、歐迪、國譽等海外大型企業，通過全球市場開拓佔有市場份額，海外企業優勢在於外資企業客戶的獲取；2）得力、科力普、齊心等國內知名品牌，該類企業在獲取大型企事業單位客戶上優勢明顯；3）國內其他中小型企業，該部分仍佔據市場主要份額。初步估算，國內知名品牌中，得力、科力普及齊心三家龍頭企業在辦公用品直銷市場滲透率還不到1%。我們認為隨著辦公用品行業服務屬性的增強，同時企業專業化程度提升，辦公用品行業將從無數中小製造商之間的競爭演變為大型辦公用品供應商之間甚至整個辦公用品供應鏈的競爭，而只專註於某一微小領域的辦公用品生產企業必將在競爭中處於劣勢，並被少數幾家能提供全品類的供應鏈服務商所取代，行業競爭格局也將走向高度集中化。

內生外延共同鋪設科力普龍頭之路

2017年，晨光科力普實現營業收入12.55億元，同比增長143%，公司辦公用品直銷業務呈倍數級增長態勢。經過近5年發展時間，科力普業務布局已明顯趨向成熟化：一方面，公司多次中標中石化、上海市政府、中國聯通、中國移動等大型企事業單位客戶，品牌及規模效應之下，公司大客戶開發能力顯著；另一方面，公司積極通過在多地新建子公司加強市場拓展布局，目前科力普自建倉儲物流在全國各級城市的布局已日臻完善。根據公司戰略，未來會通過重點城市倉儲建設實現全國七大區布局，同時也會根據區域業務量選擇性地加密區域布局，隨著倉儲物流建設逐步完善，科力普區域屬地化服務能力也將顯著增強。

多渠道銷售共同發力，提供一站式辦公採購解決方案。目前公司已開展電子商務、合約銷售及定製營銷的直銷業務，初步探索了採購和銷售模式，有效宣傳了公司辦公直銷品牌。由於受到數字化辦公、電商、消費者習慣改變等影響，國內企業對於電商採購業務的需求程度不斷提升，海外市場史泰博、歐迪等辦公用品巨頭均推出了相應的線上渠道。B2B電商採購模式下，公司可以利用大數據精準匹配服務，通過記錄分析企業用戶的各種行為，以平台為中心連接上下游產業鏈，構建供應鏈大平台，為企業提供個性化的採購供應服務，能夠在有效降低採購成本的同時滿足不同企業客戶的個性化採購需求。

收購歐迪中國，強強聯合助力市場開拓。2017年6月，晨光科力普與AsiaEC.com Limited簽訂股權轉讓協議，公司以零對價收購歐迪辦公網路技術有限公司100%股權。標的公司將在授權期限內被授予被許可商標（包括「Office Depot」商標）的獨佔許可權和使用特定被許可商標的特定域名，授權有效期10年。歐迪辦公是行業領先的辦公產品和服務提供商及B2B電子商務企業，2016年營業收入4.8億元，母公司Office Depot2016年銷售額約110億美元，為國際辦公用品巨頭。我們認為，此次收購實現了晨光科力普和歐迪（中國）的強強聯合，不僅有利於雙方在品牌、技術、渠道、客戶及供應商之間形成協同效應，同時通過梳理雙方發展的側重點，可以避免惡性競爭，有效管理雙方的資源配置，形成規模效應，為使公司成為辦公用品直銷領域龍頭打下堅實基礎。

總結之下，我們認為未來科力普實現飛躍性成長理由充分：1）公司在客戶開發及供應商開拓上力度空前，尤其對於國內大型企事業單位來說，其對於品牌及供應商資質要求較高，該部分業務穩定性較強；2）公司正探索服務加盟業務，並已在全國十幾個省份發展了服務合作夥伴，科力普區域屬地化服務能力顯著加強；3）科力普與歐迪中國資源互補，尤其後者在外企客戶資源優勢較強，有效填補公司在該領域的客戶群空白。4）對比海外標的，科力普毛利及凈利率處於較低水平，隨著公司前期投資與儲備逐步釋放成效，同時中小客戶端對應議價能力更強，未來科力普盈利能力將進一步增強。雖然科力普目前業務體量較行業第一得力集團尚有一定差距，但隨著公司不斷加大縱深業務突破，結合參考美國辦公用品市場高度集中性，未來公司有望憑藉強大品牌及規模效應，在高度分散的市場中快速成長為行業卡位龍頭。

6

風險因素

市場風險

隨著社會轉型和消費升級，文具市場呈現結構性發展機會，如果公司不能及時把握市場發展動向，在產品更新升級、質量管理、銷售策略等方面不能及時適應市場變化，公司將面臨一定的市場競爭風險。

財稅政策風險

公司2016年11月24日再次被認定為國家高新技術企業，從2016年1月1日開始繼續執行15%的企業所得稅，有效期為3年。如果國家未來對高新技術企業的所得稅優惠政策進行調整，或者本公司高新技術企業資格有效期滿後未能順利通過複審，則將會對公司的經營業績產生不利影響。

新業務拓展不及預期

公司精品文創與辦公用品業務正處於加速拓展期，初期店面開設、科力普全國倉儲物流體系建設等都需要較大現金流投入，若後期不能及時帶來穩定收益，或將給公司現金流帶來較大壓力。公司存在新業務拓展不達預期及回款不夠及時的風險。

核心原材料採購較為集中的風險

雖然公司利用規模優勢與國外大型筆頭、墨水廠商均建立了穩定的長期合作關係並適當增加了的國內採購的比重，以保證貨源的穩定。但是，公司一定時期內的核心原材料仍主要向幾大廠商集中採購，一旦核心原材料的主要供應商因各類經營或非經營等因素導致原材料供應出現斷貨等情況時，公司還是會面臨因採購較為集中而產生相應的經營風險。

7

盈利預測

關鍵假設

公司傳統的書寫工具和學生文具業務受益於產品使用周期縮短和更新換代等因素，仍可保持較快增速。

科力普辦公用品業務在整合歐迪後，實現品牌、技術、渠道、客戶及供應商之間的有效協同效應，業務規模和毛利率水平同步提升。

精品文創業務逐步實現盈利模式優化定型，從18年開始步入快速拓展經銷商渠道階段。

基於以上假設，經模型測算得出公司2018-2020年凈利潤分別為8.31/10.53/13.30億元，三年CAGR28.0%，全麵攤薄後每股收益為0.90/1.14/1.45元。

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