非銀一周觀點

從我們近期跟蹤的情況來看，隨著表外流動性的收緊，債務違約事件頻發，截止目前全年有近20起債務違約事件發生。資管新規之後，我們認為債務違約事件或將更為頻繁，這將給不良資產管理行業帶來發展機遇。從我們草根調研情況來看，最早發現此類機會的是民營AMC，因此，我們看好在資管新規後民營類不良資產管理上市公司的投資機會，推薦吉艾科技。

另外，由於保障性產品需求的增長以及佔比的提升，我們預計後續保險公司的新單數據有望迎來改善。其中，在一季度後加大增員投入、適應市場需求改進產品的公司，數據改善預計將更為明顯。順著這條邏輯，我們建議增持新華保險、中國平安。

其他個股，我們依然推薦中信證券、海通證券、廣發證券、安信信託和中航資本。

綜上所述，對於非銀金融板塊，我們推薦標的如下：券商板塊：中信證券/海通證券/廣發證券/東方財富；保險板塊：新華保險/中國平安/中國太保/中國人壽；多元金融：吉艾科技/安信信託/中航資本/經緯紡機/國盛金控/五礦資本。

下周推薦：

券商板塊：中信證券/海通證券/廣發證券/東方財富；

保險板塊：新華保險/中國平安/中國太保/中國人壽；

多元金融：吉艾科技/安信信託/中航資本/經緯紡機/國盛金控/五礦資本。

本周重要數據

1.本周股基日均交易量為4656億元（上周4281億元）；2018年兩市股基累計成交額429541億元。

2.投行業務：截至2018年5月11日，IPO、定增和配股承銷規模分別為494.23億元、3125.01億元、134.76億元，股權融資規模同比下降46.07%；企業債、公司債和可轉債融資規模分別697.60億元、4368.86億元和287.54億元，核心債券融資規模同比增長28.43%。

3.融資融券：截至2018年5月10日，融資融券餘額9,888億（5月4日9,802億），其中融資餘額9,829億元，融券餘額59億元。目前融資融券餘額佔A股流通市值的比例為2.23%。

4.股權質押：截至2018年5月11日，全年質押業務總規模（按抵押標的市值計算）10653.23億元，其中券商所做的股權質押業務為4650.26億元，佔比43.65%；存量看，市場未解押股權質押達到71497.85億元，其中券商未解押股權質押達到34978.90億元，佔比為48.92%。

5.保險數據：保險行業2018年3月數據：1)原保費收入累計14084億元，同比-11.23%（前值-18.48%），其中財產險2753億元，同比+14.60%（前值+15.43%），人身險11331億元，同比-15.84%（前值-23.50%）。2)總資產17.22萬億元，較年初+2.84%（前值+0.81%），凈資產1.97萬億元，較年初+4.44%（前值+2.18%）。其中產險公司總資產2.45萬億元，較年初-1.82%（前值-2.90%），壽險公司13.64萬億元，較年初+3.21%（前值+2.03%）。3)保險資金餘額較2017年末增加3427億元，在總資產中佔比由2018年2月末的88.83%下降至88.62%。其中銀行存款2.02萬億元，佔比較上月+50bps（前值+18bps），債券5.38萬億元，佔比較上月+32bps（前值+41bps），股票和基金1.90萬億元，佔比較上月-38bps（前值-54bps），其他投資5.96億元，佔比較上月-43bps（前值-6bps）。

6.上市險企：1)2018年3月底中國人壽保費收入2434億元，同比-1.13%（前值-18.59%），市場份額22.14%（前值19.93%）；平安壽保費收入1824億元，同比+20.39%（前值+20.48%），市場份額16.59%（前值18.95%）；太保壽保費收入893億元，同比+19.22%（前值+21.14%），市場份額8.12%（前值8.37%）；新華保費收入394億元，同比+5.86%（前值+7.91%），市場份額3.59%（前值3.28%）。2)2018年3月底平安財保費收入632億元，同比+17.81%（前值+17.97%），市場份額20.46%（前值21.66%）；太保財保費收入311億元，同比+19.20%（前值+17.85%），市場份額10.08%（前值10.30%）。

本周行業動態

1.【證監會擬修改《證券發行與承銷管理辦法》配合CDR試點】證監會擬修改《證券發行與承銷管理辦法》，《辦法》修訂內容主要涉及以下幾個方面：一是將試點企業發行存托憑證納入《辦法》的適用範圍。二是增加定價方式的靈活性，取消發行規模2000萬股以下的企業應直接定價發行的硬性規定，允許企業自行選擇定價方式。三是明確網下設鎖定期的股份（或存托憑證）均不參與向網上回撥，同時允許發行存托憑證時可根據需要進行戰略配售和採用超額配售選擇權，以便於形成網上網下合理的分配結構和新增股份（或存托憑證）上市節奏，穩定市場、平抑炒作。四是明確未盈利企業估值指標的信息披露要求。《辦法》修訂徵求意見工作將於2018年6月10日結束。（財聯社）

2.【場外期權新規正式出爐：券商分級管理】證監會向券商下發了《關於進一步加強證券公司場外期權業務監管的通知》，該文件也可以理解為是場外期權的業務新規。1. 券商分級管理；場外期權新規大大提高了此前市場參與該業務的門檻，同時對券商採用了分級管理的辦法，根據公司資本實力、分類結果、全面風險管理水平、專業人員及技術系統情況，將證券公司分為一級交易商和二級交易商。2. 防止不合格投資者借道繞過監管；證券公司應當採取必要措施，對投資者尤其是私募基金等非持牌機構的真實身份、資金來源合法性、產品合同中對投資場外期權是否約定、相關風險是否揭示等進行核實。3.明確了投資者參與門檻，並且要求券商嚴格執行穿透；一方面是配合對投資者繞道監管設置更加細緻的要求，一方面監管層也要設立明確的准入門檻。（21世紀經濟報道）

3.【稅延型養老險產品指引出爐 機構投資者擴容】銀保監會、財政部、人社部、國家稅務總局聯合發布《個人稅收遞延型商業養老保險產品開發指引》。國務院發展研究中心金融研究所教授朱俊生表示，產品是載體，產品指引出台，意味著個人稅收遞延養老保險實質性啟動，積聚資金的重要投資方向是股市。未來有利於豐富股市機構投資者隊伍，並增加投資的資金量。（財聯社）

4.【金控辦法力爭年內出台 央行推動金控集團模擬監管試點】中國監管當局正在起草金融控股公司的法規監管，並推動金融控股公司的監管試點。自去年12月，央行已經推動數家大型金控集團開始模擬金融控股公司的監管試點。「模擬監管試點是為了完善下一步推出的監管規則，力爭年底正式推出金融控股管理辦法。」一位接近央行人士稱。試點企業的類型涵蓋了傳統金融和新興互金領域、國有金控集團和民企金控集團，包括了備受關注的互金巨頭螞蟻金服。（財聯社）

5.【外管局官員：逐步擴大外匯市場的投資交易功能 支持金融機構推出衍生工具品種】外管局國際收支司司長王春英發文稱，外管局下一步具體工作：一是拓寬交易範圍，完善實需交易管理，滿足實體經濟和金融交易的套期保值需求，逐步擴大外匯市場的投資交易功能。二是豐富交易工具，支持金融機構創新推出市場有需求、風險可管理的外匯衍生工具品種，便利金融機構為市場主體提供外匯服務。三是擴大市場主體，繼續推動非銀行金融機構參與境內外匯市場，擴大和便利境外機構參與在岸市場。四是健全基礎設施。繼續推動以中國外匯交易中心和上海清算所為重點的交易、清算等外匯基礎設施建設，保障外匯市場的運行效率。五是加強市場監管。（中國外匯）

6.【野村控股和摩根大通先後申請設立外資控股合資券商】野村控股向中國證監會提交了關於設立外資控股合資證券公司的申請，野村控股株式會社擬持股51%。J.P. Morgan Broking （Hong Kong） Limited等向中國證監會提交了設立外商投資證券公司的申請，J.P. Morgan Broking （Hong Kong） Limited擬持股51%。（財聯社）

7.【監管出手整頓人身保險市場 「長險短做」等將被嚴查】銀保監會近日開展人身保險產品專項核查清理，對行業所有在售存量產品的合法合規情況進行全面核查清理，並將各公司已備案但不使用的「儲備」產品和已停售但計劃重新銷售的產品列入核查清理範圍。近年來，保險產品創新不斷，但有個別公司打著創新旗號，推出一些不符合保險原理的產品，或是「長險短做」規避監管，損害了被保險人合法權益和保險業形象。（新華社）

8.【保險公司信息披露管理辦法公布 7月1日起正式實施】相較於2010年的版本，新版《辦法》要求保險公司披露的內容更加豐富，新增「保險責任準備金」這項應披露信息；與此同時，要求保險公司在風險管理、產品經營、重大事項、公司治理等方面披露更多細節，以反映保險公司的實際經營情況。（財聯社）

9.【易綱：擴大金融業開放正是中國防範化解系統性金融風險的主動選擇】央行行長易綱稱，擴大金融業開放正是中國防範化解系統性金融風險的主動選擇，而且開放不等於放鬆監管，通過合理安排開放順序，有序把握開放節奏，在開放過程中可以有效防控風險。中國將繼續堅持金融市場的基本開放戰略，是從本國國情出發做出的決定，不會因為當前與美國的貿易摩擦而受到影響。（財聯社）

本周公司公告

1.愛建集團（600643）：公司發布關於受讓上海華瑞融資租賃有限公司100%股權暨關聯交易的後續進展公告，公司擬以11.39億元人民幣受讓75%股權，由子公司愛建（香港）有限公司以3.80億元人民幣受讓25%股權，本次交易構成關聯交易。

2.愛建集團（600643）：公司擬以4億元人民幣認購上海愛建共盈科創投資合夥企業（有限合夥）基金份額，擬以不超過3億元人民幣認購蘇民投君信（黃浦）產業升級與科技創新投資基金份額。

3.中航資本（600705）：公司擬參股設立成都益航資產管理有限公司，註冊資本100億元，公司持股比例35%。

4.中航資本（600705）：公司控股子公司中航國際租賃有限公司擬出資2億元在天津東疆保稅港區設立租賃子公司。

5.廣發證券（000776）：公司擬非公開發行不超過11.8億股A股股票，募集資金總額不超過150億元，主要用於融資融券、股票質押等資本中介業務以及增加對全資子公司的投入。

6.中信證券（600030）：公司非公開發行2018年公司債券（第二期），最終發行規模為人民幣25億元，期限為3年，最終票面利率為5.09%。

7.光大證券（601788）：公司發行2018年非公開發行公司債券（第二期），實際發行規模為60億元，期限為1年，利率為4.79%。

8.華泰證券（601688）：公司發行2018年次級債券（第二期），實際發行規模為28億元，發行利率為5.20%。

9.越秀金控（000987）：公司控股子公司越秀租賃擬發行不超過50億元的超短期融資券。

10.愛建集團（600643）：公司擬面向合格投資者公開發行公司債券，本金總額不超過20億元（含20億元），可分期發行。

11.西南證券（600369）：公司發行2018年非公開發行次級債券（第一期），實際發行規模為人民幣19億元，最終票面利率為6.10%。

12.國金證券（600109）：公司股東清華控股有限公司擬減持不超過8010萬股公司股份，對應公司總股本的2.65%。

13.東方財富（300059）：公司控股股東、實際控制人其實先生減持其持有的東財轉債合計465萬張，占其持有數量的41.57%，占發行總量的10%。

14.西水股份（600291）：公司股東北京綿世方達投資有限責任公司將其持有的1800萬股本公司股份辦理了股票質押式回購補充質押業務，占其所持股份的比例為15.31%。

15.華資實業（600191）：公司股東包頭市實創經濟技術開發有限公司將其持有的5546萬股公司股份辦理了解質押手續，本次解質押股份占公司總股本的11.43%。

16.九鼎投資（600053）：公司控股股東江西中江集團將2980萬無限售流通股解除質押，本次解押股份占公司總股本比例為6.87%，解押後中江集團持有公司股份累計質押數量占其持股總數的比例為87.01%，占公司總股本比例為62.96%。

17.錦龍股份（000712）：公司將所持中山證券31,450萬股（佔中山證券註冊資本 18.5%）股權質押給渤海信託。

18.國信證券（002736）：公司終止配股事宜，因市場環境已發生較大變化。

國泰君安非銀金融團隊報告集匯總

保險板塊

①海內外商業模式探究

鍛造獲取長期穩定投資收益的能力——保險公司資產配置和投資管理專題研究

借東風，擴空間——從美國經驗看養老險政策為我國保險業帶來的機遇

變革已至，未來正來——我國壽險公司提升死差和費差獲取能力路徑思考

海外保險全景圖——美、日、英、台壽險發展及保險公司股價和估值研究

大變革前夜——日本壽險業研究及我國壽險業發展前瞻思考

盈利模式暫難變，行業格局正分化——從盈利模式剖析到CRIA模型構建和詳解

利率下行路漫漫，投資穩中求突破——經濟和利率下行背景下美國壽險公司基本面研究

錯位競爭，各自精彩——互聯網浪潮下傳統和專業互聯網保險公司發展模式研究

借產品之優，起「相互」之風——我國相互保險發展展望

②行業發展趨勢分析

高階分析：從剩餘邊際到營運利潤的預測--保險基本面解密系列之六

個險渠道：回歸保障的稀缺載體——保險基本面解密系列之五

壽險公司會計利潤：高築牆，廣積糧——保險基本面解密系列之四

財險投資型保險：增長較快，業務集中——保險基本面解密系列之三

投資收益率：邊際改善，但有限——保險基本面解密系列之二

負債成本：下降才是硬道理——保險基本面解密系列之一

股票投向穩健，投資行為或受償二代影響——保險公司最新持股情況及償二代對股票投資影響分析

舉牌解惑篇：六大問題直擊內心最深疑惑——「金融進化論」系列之保險篇（四）

監管篇：償二代，險企監管新起點——「金融進化論」系列之保險篇（三）

舉牌篇：中小保險公司的突圍之路——「金融進化論」系列之保險篇（二）

權益投資篇：空間仍較大，結構多元化——「金融進化論」系列之保險篇（一）

③行業經營近況

周期性因素致使一季度新單增速低於預期——保險行業2018年一季報綜述

價值增長分化，看點仍在保障型產品——上市保險公司2017年年報業績綜述

投資端改善已現，保單結構維持向好趨勢——保險行業2017年三季報業績綜述

模式變革，價值高增 ——2017年中報業績綜述

券商板塊

①海內外商業模式探究

券業新機遇：對外開放送春風，競爭格局難轉移——券商商業模式轉型系列之五

量化CDR：分羹「新經濟」，券商盛宴始——券商商業模式轉型系列之四

龍頭崛起：集中度始上揚，大變革在路上——券商商業模式轉型系列之三

變革之旅：行業進入自主創新時代——券商商業模式轉型系列之二

星星之火：場外期權規範發展，成長可期——券商商業模式轉型系列之一

優質投顧：通向財富管理轉型的人力重器——券商財富管理轉型系列之一

轉型風始起，能者立潮頭——券商資管行業專題報告

原力待醒：中國證券業轉型下一站——尋找中國非銀金融的Alpha系列之一

資管的四個未來——尋找中國非銀金融的Alpha系列之二

互聯網券商的4.0時代——轉型新金融系列報告之一

②行業熱點問題深度分析

資管增值稅推動行業回歸主動管理——資管行業專題報告

評級又將至，傾杯待曙光——券商分類評級專題報告

尋攬資產，回歸本源——證監會修訂《證券公司風險控制指標管理辦法》徵求意見事件點評

監管改革防範系統風險，牌照價值仍不改——「新體系，新方向」系列之一

③行業經營近況

龍頭強者更強再印證，投資或成致勝關鍵——券商行業2017年報暨2018年一季報綜述

低基數和IFRS 9有望帶來四季度業績改善——券商行業2017年三季報綜述

業績彈性俱向上，順勢而為乘風起——2017年中報點評

峰迴路轉，行則將至——2016年報和2017年1季報點評

④個股深度

鳳凰涅槃，昂首起航——興業證券首次覆蓋報告

皖江老牌券商，財富管理新星——華安證券深度報告

股東優勢助力區域券商騰飛——東興證券深度報告

自營高彈性，業務多元化穩步推進——東方證券深度報告

轉型新希望，爍金依華創——寶碩股份深度報告

互聯網資管平台揚帆起航——國金證券深度報告

多元金融

①信託行業

銀信合作十年路，監管新規浪淘沙——資管新規系列報告之信託專題

規模持續增長，龍頭強則恆強——信託基本面解密系列之一

信託變形記——尋找中國非銀金融的Alpha系列之四

②創投行業

一日同風起，扶搖九萬里——VE/PC行業深度報告

③AMC

供給側改革引爆不良資產管理行業超新星

④金控平台

產融結合先行，融融協同進階，央企金控迎來機遇期——金控專題報告

金控燎原——尋找中國非銀金融的Alpha系列之三

⑤消費金融和現金貸

監管趨嚴下，現金貸商業模式何去何從？

下一站消費——消費金融專題研究報告

⑥租賃行業

金融新貴快速崛起，租賃行業值得期待

⑦期貨行業

大宗商品復興，期貨行業受益

⑧個股深度

業績進入高速增長期，業務模式向嘉信理財看齊——東方財富深度報告

金融科技驅動的互聯網保險龍頭——眾安在線深度報告

產業運營能力逐步驗證，C2M平台價值不斷升華——復星國際深度報告之二

產融結合優勢突出，資金和機制端迎來雙重突破——中航資本深度報告之二

勇拓不良，方興未艾——吉艾科技深度報告

業績高增長可期，估值極具安全邊際 ——經緯紡機深度報告之二

稀缺性AMC服務商模式的先行者——摩恩電氣深度報告之二

崛起中的AMC新貴——摩恩電氣深度報告之一

「智造」C2M生態圈，打造中國動力獨角獸——復星國際深度報告

金控龍頭沐浴資本春風，靜待業績之花綻放——五礦資本深度報告

金融+火電雙主業轉型，國資平台再啟航——江蘇國信深度報告

越過樊籬，優秀可期——越秀金控深度報告

均瑤集團入主，協同發展可期——愛建集團深度報告

「金」聲玉振，「網」羅天下——國盛金控深度報告

非銀金融

①非銀投資策略

龍頭優勢有望延續——2018年非銀金融行業一季度策略報告

堅定價值，堅守龍頭——2018年非銀金融行業年度策略

並驅爭先，王者恆強——2017年非銀金融行業中期策略報告

降槓桿、尋機遇——2017年非銀金融行業一季度策略報告

否去泰來終可待——2017年非銀金融行業年度策略報告

②金融監管專題研究

資管新規專題報告：較徵求稿略有寬鬆，主動資管時代來臨

金融監管協同加強，非銀龍頭強者恆強——金融監管改革系列之三

中國版IFRS9推動行業返璞歸真，優選非銀金融龍頭

解密特朗普金融新政——金融監管改革系列之一

特別聲明：

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