2018年第一季度中國貨幣政策執行報告點評：結構性去槓桿與流動性邊際改善

世界經濟金融形勢不確定性在增加

當前主要發達經濟體延續復甦態勢，但中美貿易摩擦、地緣政治衝突、全球債務風險加劇了中長期經濟增長前景的不確定性。www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】美國稅改政策、基礎設施建設計劃和貿易摩擦升級等進一步增加了通脹變化的不確定性，進而影響美聯儲貨幣政策正常化進程。www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）歐洲央行和日本央行依然維持寬鬆的貨幣政策不變。同時，國際金融市場波動加大，美國資產價格存在下調風險。

加強政策協調，結構性去槓桿下的調結構

在下一階段政策思路中，2018年第一季度貨幣政策執行報告提出"把握好穩增長、調結構、防風險之間的平衡"，而2017年第四季度的提法為"把握好穩增長、去槓桿、防風險之間的平衡"；同時，2018年第一季度貨幣政策執行報告提出"要綜合考慮宏觀經濟運行變化，加強政策協調"，而2017年第四季度的提法為"綜合考慮金融監管政策的宏觀效應及對金融業態和市場運行格局的影響，加強監管協調"。從去槓桿到調結構，從加強監管協調到加強政策協調，面對錯綜複雜的國內外形勢，當前貨幣政策重心從金融監管向經濟增長傾斜，調結構推動經濟轉型迫切性提升，這與中央政治局會議提出的擴大內需相呼應。

貨幣政策穩健中性的基調不變，較去年邊際寬鬆

和上季度一樣，2018年一季度貨幣政策執行報告依然提出"保持貨幣政策的穩健中性，管住貨幣供給總閘門"，意味著今年貨幣政策不會過於寬鬆。同時，提到了注重引導預期，刪除了削峰填谷，只說維護流動性合理穩定，這意味著央行調整流動性的方式變得更加靈活，不再局限於此前公開市場操作的削峰填谷，從實際效果來看，2018年初至今的流動性相對平穩，較2017年邊際改善。貨幣政策穩健中性的基調未變，但較去年邊際寬鬆，防止金融監管和結構性去槓桿的節奏過快引發新的金融風險。

穩步推進利率市場化改革

一季度貨幣政策執行報告在專欄三中提出利率市場化取得顯著進展、利率傳導效率有所提升，但還有一些硬骨頭，除了存在利率"雙軌制"外，還存在存款"搬家"現象，一定程度上推動銀行負債短期化、同業化，資金穩定性下降，成本上升。此外，市場基準利率體系培育、利率調控體系建設、金融機構定價能力培育等也有待進一步推進。為了繼續穩步推進利率市場化改革，一季度貨幣政策執行報告提出。健全銀行內部轉移定價機制。結合國際基準利率改革的經驗和教訓，進一步完善Shibor等基準利率體系，進一步健全中央銀行市場化的利率調控和傳導機制。放開存款利率自律上限、縮小公開市場操作利率和貨幣市場利率之間的利差等方法有利於推進利率市場化。與此同時，需要加強對理財產品及其他影子銀行的監管，按照"實質重於形式"的原則，統一監管標準，強化資本、流動性和其他審慎約束，消除定價扭曲。這表明監管也是利率市場化中不可缺少的一部分。

房貸利率繼續上行，抑制居民槓桿率

3月末，個人住房貸款利率小幅上升至5.42%，一方面，金融監管下，表外業務規模收縮，銀行資本金壓力上升；另一方面，在房住不炒和抑制居民槓桿率的背景下，提高房貸利率同時抑制房地產投資屬性和消費屬性，有利於進一步打擊房地產市場上的投機行為以及防止居民槓桿率過快上升。短期內，房貸利率仍有繼續上浮的可能性。

風險提示：貨幣政策超預期

本文僅供參考，不構成投資建議，據此操作，風險自負。

來源：新時代證券

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