袁鋼明：美元飆升走勢詭異，蹊蹺在哪？

【核心觀點】

1、美國經濟如果繼續上升，美元匯率還會走高。

2、歐元區經濟減弱，不利跟進美國加息，推高了美元匯率。

3、前段人民幣匯率升幅過高，現在出現回調。

4、3月份中國外貿出口增長下落，是影響人民幣匯率下落的一個最重要的因素。

5、我們只能以不變應萬變，保持匯率的穩定，不要大起大落，大升就會大貶。

歡迎收看《財經觀察家》，我是清華大學中國與世界經濟研究中心的袁鋼明。今天我們討論的話題是美聯儲會議與人民幣匯率波動。

【新聞背景】

5月9日，人民幣兌美元中間價報價6.3733，貶值至2018年1月24日以來三個多月最低點。由於近期美國公布的經濟數據向好，美聯儲6月加息的預期高漲，市場轉向看漲美元。早在5月2日，美元指數開始大幅上漲，抹去了其在2018年的跌幅，進入了正面區間，當天，人民幣對美元匯率中間價報6.3670，較前一交易日大幅下調277個基點。從今年1月底起，美元指數在近3個月的時間裡保持在90上下。而4月16日至5月8日美元指數從89.4反彈至92.9，升值幅度超過3.5%。在此期間，人民幣對美元匯率中間價由6.2884走低至6.3674，貶值幅度明顯低於美元的升值幅度。在上周美元強勢反彈、美元指數單周升值1.2%之際，人民幣也呈現明顯的「抗跌」特性。

美聯儲剛剛召開了會議，美聯儲的會議。這是鮑威爾，新任美聯儲主席，我們大家還不太熟悉，是特朗普來任命他的，他肯定要反映特朗普的意願。因為特朗普總的來說是想採用弱美元來解決他的所謂貿易的赤字問題，但是他有一個矛盾之處，他又想吸引資本重新迴流美國，資本重新迴流美國的話又和弱美元是矛盾的，所以說鮑威爾也就處在矛盾過程中。當然鮑威爾總的來說他是延續著耶倫，上一任主席耶倫的政策，就是漸進的提升美元，因此在鮑威爾上任以後，他總體上沒有改變耶倫以前的這樣一個方向，就是美元要逐漸的脫離寬鬆貨幣，然後走向逐漸回升到正常位置的這樣一個方向。所以我們現在總的來說，它不像原來的耶倫那麼清楚。大家都懷疑是不是鮑威爾會產生一種變化，可能會改變為不是那麼持續不斷地或者方向明確的要提升美元利率或者加強美元？所以現在外匯市場上比較混亂，稍微有一點動靜都會產生一種波動。

美聯儲會議結束之後，出現了美元的大幅度上升，而人民幣相應出現了大幅度的下落，這種下落是近一段時間來沒有出現過的。因為近一段時間人民幣匯率已經比較穩定的在6.30，匯率也就在6.30以上的位置上了，那麼也就說，到了6.2幾的位置上了，最近一下子又變成了人民幣匯率又貶值，從6.3幾到了6.36幾了，這種貶值大概是近一段時間從來沒有過的。所以這種現象是不是給大家產生一種緊張情緒。那麼我們來分析一下，人民幣匯率出現的這種大幅度的下落到底是什麼原因？

這種變化首先還是來自於美聯儲利率的加不加息的變動。因為最近所有的變動都是來自於這一點。而這一次很奇怪，這一次實際上會議結束以後宣布不加息，維持不變。結果，維持不變的情況下，美元又出現了大幅度上升，這是很奇怪的現象。一般來說維持不變的話，應該是原來預期的上升的情況相反，應該是美元下落的。結果現在不加息反而還在繼續上升。這顯然可能是會議即使不加息，但它宣言中可能顯示出了可能未來要加息，要更加強勁這樣一種信息在內，是不是有呢？我們仔細的分析來看也不是那麼明顯。

比如說它的公告中也說明了，比如說美國現在通脹還在目標之內，那麼既然通脹在目標之內，而且是在未來中期的目標之內，因此說應該是不加息了，那麼為什麼不加息了，美元還要大幅度上升？但是，還有一條也是不加息的信息，比如說它公告中刪除了一句話，美國經濟現在正在強勁增長，它把這句話刪掉了，就意味著美國經濟現在並不是強勁增長？既然不強勁增長，它就不應該加息，為什麼還要加息？那麼為什麼利率還要上升？大家市場上還是看到了，可能美聯儲持續加息的未來的方向不會改變。

總的來說美聯儲加息不加息影響著美元匯率的變化，而美元匯率的變化又會影響到人民幣匯率的變化，人民幣對美元的匯率的變化。如果美元匯率上升的話，人民幣匯率就會下落。那麼現在我們可以看到，總的來說美元匯率的上升造成了人民幣的下落，但是人民幣下落還有另外一個因素，就是總的來說是美元指數的變化。美元指數實際上是美元匯率的一種指標性的變化，比如說美元匯率上升了的話，美元指數就會上升，那麼現在美元匯率由於會議結束之後，美聯儲會議結束以後美元指數上升了，所以那麼人民幣匯率就會下落。

我們可以看到現在美元指數，你看我們現在要講的最後這一點，你看美元指數出現了一點上升，但這個上升很厲害的。因為美元指數最近一段時間它一直橫在低點上，最近一兩個月裡頭低到什麼程度？低到了近幾年來最低點88，你看美元已近幾年來曾經上升到了100以上，結果前一段時間下降到了88，88點降到90以下了，那麼在這種情況下，美聯儲會議結束以後，一下子從88上升到了92。不加息結果美元匯率還上升了，到底是什麼原因？

一般來說咱們是看經濟實體的變化，因為總的來說經任何一個國家經濟強勁的時候，經濟形勢變好了的時候，那麼匯率就會上升。我們看看美國經濟是不是將變得強勁了？好像不太是這樣的，因為什麼？我們來看環比的變化，總的來說，美國GDP的增長速度是下落的，為什麼前一段時間，特別是去年年底增長速度達到了3%，結果今年以來一季度達到了便成了2.3%下落了，那麼他這種下落就顯示出了美國經濟實際上是走弱的，這種走弱之後我們可以從環比這一點能看得很清楚，雖然我們看起來長期數字好像它是在上升，實際上它指的是我們剛才說的是按照年度的看法來看，它是高了一點。但是按照季度來看，它實際上這個季度要比上個季度還低了一點。為什麼GDP的增速下落了，大家市場還把美元匯率還推高了？這是有另外相反的看法。

另外有一些投資機構認為，雖然美國國家統計局公布出來的第一季度的美國經濟增長速度下落了，但是從其他的一些指標來看，可能美國經濟實際上它下一步的情況還會上升，比如說是2.3%上升到2.9%或者接近3%的情況，甚至再往下走美國經濟還會上升，比如說美國消費最近又強勁了，或者是美國的一些勞動力的情況又增加了等等。從這些數字來看，可能美國經濟還是在繼續上升，所以美元匯率還會走高。

還有一個因素就是整個世界經濟的復甦的情況又有所減弱，從這個圖上可以看到，整個歐元區的近期的經濟復甦的情況又出現了減弱的情況。你看在最末端的時候歐元區的經濟又有點下落，這種歐元區的經濟下落當然也會影響到對美國的經濟的影響。所以整個來說，美國經濟前一段時間復甦的比較強勁，現在又進入了一個由強轉弱的一個變化的階段了。如果世界經濟減弱的話，那麼這個是不利加息的，如果不加息的話，當然美元匯率持續上升。

【新聞背景】

美國聯邦儲備委員會2日發表聲明稱，維持聯邦基金利率不變。將聯邦基金利率維持在1.5%—1.75%區間。貨幣政策依然保持寬鬆，以支撐勞動力市場的進一步改善，同時促使通貨膨脹率持續回升至2%。《華爾街日報》認為，此次聲明顯示美聯儲已經注意到通脹的變化，但目前沒有加快加息的打算。不過，一旦通脹率超過2%，美聯儲如何應對仍是美聯儲主席鮑威爾及其同事需要考慮的問題。Ft中文網文章認為，階段性的美元走強會給新興市場貨幣帶來一定的貶值壓力，預計今年人民幣對美元匯率在6.4左右波動仍是大概率事件。路透社表示，6月整體而言購匯會相對多一些，油盤加上股息購匯等都會提振購匯需求，市場預期在6.83左右將陸續出現結匯盤，短期人民幣購匯走弱區間有限。

人民幣最近變化的情況比過去要靈敏的多了。過去你不管怎麼變，咱們有官方的匯價中間價在那控制，而且指引一種官方的這種方向。那麼現在不是這樣了，現在自從我們人民幣走向了一個進入SDR以後，特別是國際一籃子貨幣以後，它特別注重市場化的機制，特別是離岸人民幣，因為人民幣還有除了我們國內境內在岸的匯率變化以外，還要受香港離岸人民幣的變化。總的來說離岸人民幣匯率跟美元變化緊密，更加的敏感。那麼這一次有沒有這個因素？這一次也有一點因素。因為前一段時間當人民幣回升的時候，反而是離岸人民幣跟著在岸，或者境內的人民幣變化在走，但是現在這一次變化又出現了境外先於境內的人民幣的匯率的下跌。當境外特別是香港市場上發現可能是美元要上升了，所以可能人民幣匯率可能要貶值了，就會出現把人民幣換掉變成美元，這就形成了可能是離岸市場或者是境外市場的人民幣的匯率貶值得更加快一點，這樣就形成了一個對境內人民幣匯率的一種變動的影響。

現在目前人民幣的下落，也存在著一種人民幣匯率比較高或者是過高的上升的這種情況的一種回調，它撐不住，它靠行政措施撐不住。所以它這種回調，是對前一段時間上升較快較高的一種回調、一種調整而已，所以沒什麼關係。如果它回調到一種能夠穩住的位置上，那就比較合理了。比如說從前一段時間有幾天已經上升到了，人民幣匯率已經上升到了6.26、27的位置的時候，慢慢再回調幾百個基點，比如說回調到6.3，現在又回調到6.35、36了，那麼這個位置上可能能夠使人民幣達到一個比較穩定比較合理的位置。

但是總的來說，這種人民幣外流的情況還跟我們的實體經濟有關，比如說3月份的外貿，外貿出現了逆差，當然累計還不是逆差，為什麼？因為總的來說前兩個月，特別是2月份1月份也有點逆差， 2月份順差比較多，所以累計還是順差。但是不管怎麼說，3月份出現了逆差，逆差出現的情況，但是這個逆差還不如往年那麼大，現在只有一兩百億美元，以前能夠達到上千億。一般來說貿易逆差就會帶來資本外流，因為任何情況下都是這樣，當貿易順差的時候會因為資本流入比較多，匯率就會上升，那麼當逆差出現的時候匯率就會下落。因此說，現在我們說的最近這一個月，也就是3月份的外貿出口增長下落，是影響中國人民幣匯率下落的一個最重要的因素。

那麼它是不是特朗普發動貿易戰引起的？可能還沒達到這個程度。但是貿易匯率市場上可不管你那一套，就是你沒有打，如果你產生了一種信號，產生一種趨勢，一種預期，它可能就會造成人們感到有點緊張。比如說最近特朗普還沒有派代表團到中國來談的時候，信息已經發出來了，他們就會認為美國這次派來了這麼強硬的代表團來到中國，來跟中國交涉來了，而不是來和談來的話，那麼它就會覺得中國壓力進一步加大，當然對中國還是產生了一定的壓力。

那麼下一步如何應對？當然不管怎麼說，這一次變化中是變化多端、瞬息萬變，而且非常詭異。什麼叫做詭異？它不符合，不合常理，明明沒有加息為什麼反而美元還上升了？而且它上升的理由是各種各樣，甚至是完全相反的，搞不透。而且為什麼？最重要的是你摸不清楚下一步匯率，不是說美聯儲摸不清或者是我們中國的外匯當局摸不清，而且是你本身資本市場上也都在摸索，而且你得跟著資本市場的變化來隨時的調整。所以說，現在下一步調整的方向到底在哪裡？以後我們只能是以不變應萬變，什麼叫以不變應萬變？指的是要保持匯率的穩定，只要不大起大落就行了，大升就會大貶。所以說總的來說我們不希望大升，也不希望大貶，能夠維持住，當然維持在，總要維持在一個位置上，維持在什麼位置上？維持在一個大致上市場波動能夠維持相對時間較長，要尋找一個能夠在供求市場上大家都摸不清，大家都在相持的階段是最好的，就是我們通常所說的雙向波動。

（來源：一股清泉文化傳媒）

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