朱玉龍

汽車風噪分析優化5.11-5.12

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今年的電動汽車產業遇到了很大的挑戰，最大的問題在國內，國外乃至全球是，標杆特斯拉麵臨「要麼死，要麼活！」長期掙扎在生死線上的特斯拉，帶來了一些電動汽車企業短期內的生存困境。

1）燒錢

特斯拉（Tesla）是一家挺特殊的公司，收入的來源賣車、賣積分。從Model S、Model X到Model 3，整個公司把資金大量的砸到了車型開發、工廠投資、充電網路和Solar city。

從整個起量的過程和Tesla的自由現金流來看：

Model S是一次賭博，賭贏了以後Musk發布Model X繼續賭，單靠Model S是無法支撐公司的（2013年左右，是美國電動汽車泡沫破滅的倒閉潮，Fisker、Vogo、Coda都因為資金、量產等問題先後倒閉。）

Model X繼續賭博，加上鷹翼門和自己的想法，實際只有進一步加劇自身的投資支出

當GM拿出Bolt，售價3.75萬美金的時候，Musk直接用3.5萬美金收集訂單開始拍傳統汽車企業的臉，這一輪反擊過程中，意氣用事的成分更大一些，Model X+Model S還是無法撐住公司

Model 3 在上量過程中，其實已經拿到了很多訂單的優惠條件，目前開始持續交付長軸版本，但這部分量的上升，本質上會進一步傷害實際的毛利率

Q1季度財報公司一季度營收，現金餘額為26.7億美元，低於去年同期的33.7億美元。自由現金流從上一季度的負2.77億美元擴大到負10億美元，從下圖看2.77億美元還是一次性調整的過程，都是在每季度10億美金的缺口上晃點

而這個過程中，特斯拉的長期債務一直在上升，一直在借錢，目前長期債務餘額已經達到了94億美金。這筆債務每個季度要還1.46億美金，基本趕上通用汽車了。

其實特斯拉在錢的問題上一點都不含糊，直接讓用戶下訂單支付錢，在整個過程里，有10億美金的池子，包括預定訂單和全款待購。

Model3 定金1000美金，存著大概45萬的訂單

電動卡車和新一代Roadster

Solar city和Powerwall家用電池1000美元定金

特斯拉已經走到一個很關鍵的環節，所有的人都知道他很需要錢，為了維持自身的拓展，需要錢而且需要繼續燒錢。積分的錢，相比於整體來說，只是一個補充。

2）產品推出和上量

從產品前期的來看，Tesla的產品有種跌宕起伏的感覺，從產品前期就不斷通過Musk曝光，然後通過發布會宣貫，再到後面小批量展示，整個節奏不斷抬氣氛，不斷在媒體發酵。但實際情況是，這種先於產品生命周期有兩種不好的情況發生：

特斯拉的發布要比別人家（傳統車企）的車輛發布和到市場可買到，要等很多時間

特斯拉的量產，上量和延續，要比別人家（傳統車企）要脫離生產規劃的多

我們可以合理進行猜測和思考，一次次最終看效果不僅僅是看產品，產品在上量和兌現過程中，對於Tesla的最終單個案子的盈利情況，未必如之前想像的那麼好。

從時間上來看，從前期到後期，在工程技術上追求創新點，在後期製造和上量，特別是後續供應商配合和整車質量控制上，是有些違背認知常識的。

追求質量，要走的路類似日本汽車產業走的那樣，慢慢迭代優化，用舊有的技術路線

追求新技術，在一定的質量追求下，就只能限制新技術的延展規模

又要新技術又要上量，還需要在短的開發時間內完成，這事情就難辦了

說到底，前陣子Elon Musk和巴菲特在吵架，糖果公司之類的，就有個執著的討論。

公司到了一定銷量水平，稱為一個上量的汽車公司，在量產車輛上，先進的設計和工程創新能否真正延續，如我們認知的那樣，由於有著Quality、Reliability和Durability的考核，創新在上量產品都是一小步一小步走過去的。

Tesla在構建新車的時候，初期質量的波動性非常大，Model 3不僅僅局限於電池系統，在外部供應商的採購和管控上面，沒有經歷過大規模的質量控制的Tesla面臨了非常大的挑戰。

3）多線的業務和產品的差異化

從車輛的角度來看，從Model S一手好牌去打Model X，特別是因為鷹翼門的事情一直不順利。從產品線下沉開始，發現問題的積極性和對質量問題的態度發生轉變了。定價體系下移，客戶群體擴大，反而對於特斯拉的毛利負面，質量問題也是負面的。

從定位上一下子沉下來，而且拿了那麼多待交付的訂單，從公司組織、公司文化，特別是製造、質量和售後方面，是否能夠支撐真的不知道。而且對於這個戰略決策，是否能夠按照Elon Musk所說的，獲取持續的正向的現金流，真的是一個很大的挑戰。

小結：

特斯拉最近面臨的問題是根本性的問題，是一家10萬等級的汽車公司，往大了方向走，整個公司的組織形式、面對走量的挑戰，這一關過不去，Tesla並不是真死了，而是基本處於小眾市場的範疇，沒辦法與大的汽車公司成長之路相擬合。

而生存下來，從Elon Musk開始，到公司的組織結構形式、企業文化，乃至各個方面會有大的改變，往回退向更傳統和穩重一些，而不是繼續追求極致的創新，這也是生存下來的必要代價。

被馬斯克掐斷電話的分析師 依然相信特斯拉

華爾街見聞

上周被特斯拉CEO馬斯克「羞辱」的RBC Capital Markets分析師Joseph Spak，周三發表公開信為馬斯克辯護。當時，馬斯克粗魯地打斷他有關特斯拉產能的電話提問。

他在一封公開信上說：「（我的）其中一些問題可能顯得枯燥，乏味或注重短期（收益），但希望你能明白，任何想投資特斯拉未來的人都必須對它的現狀滿意。」

他表示：

我堅持認為特斯拉是一個有擔當的企業，因它兼具戰略眼光和強大的執行力。

不要誤會我的意思，我喜歡說話，思考大局和特斯拉的未來。這就是我選擇追蹤特斯拉這樣一個迷人的公司的原因！

儘管雙方鬧了不愉快，RBC依舊維持特斯拉的「行業一致」（Sector Perform）評級不變，目標價280美元，特斯拉昨天收盤價306.85美元。

得罪分析師 特斯拉股價閃崩

上周，馬斯克粗暴地打斷並拒絕這位分析師的電話提問，轉頭接受散戶投資者的提問。

當時，Joseph Spak問到了預定的Model 3的問題，他想知道那些預定的Model 3究竟有多少已經進入了可選配置階段（實際上他就想打聽Model 3何時交付）。

話音剛落，馬斯克劈頭就給了對方一盆冷水：

我們要去回答YouTube上的問題了。你們這些問題實在太無聊，乾脆弄死我算了。

然後，整條電話線路都被切斷了，情緒暴躁的馬斯克不再回答分析師們的問題，轉頭跑去接聽YouTube線路上散戶們的問題。

市場一點都沒客氣，特斯拉遭遇股債雙殺，股價跌幅一度超過8%。

意識到情況不妙之後，馬斯克一邊發推特解釋，一邊拿出真金白銀挽救股價。

本周一（7日），馬斯克增持特斯拉33000股，成交均價298.5美元。經此985萬美元增持，馬斯克對特斯拉持股升至33,665,421股，持股約20%。

在馬斯克的增持下，特斯拉股價周一收漲3%至302.77美元，挽回了5月2日糟糕的財報電話會以來的全部跌幅。

華爾街不開心了

特斯拉股債雙殺，對於馬斯克來說，得罪「金主」可能是更致命的。在這次「糟糕的」電話會之後，「鋼鐵俠」馬斯克和華爾街的關係更加雪上加霜。

馬斯克向來對財報電話會沒什麼耐心，總是把電話會當做暢談未來的畫餅機會，而不是面對華爾街大行分析師們對匯率、現金流、盈利目標、股息目標等問題的「質詢」。

馬斯克認為，華爾街對自己唯一有益的只有一件事：為他融資。

在上周末伯克希爾股東大會上，巴菲特和芒格公開懟了馬斯克。

巴菲特表示，技術解決一切問題只是小孩子的夢想，「馬斯克可能會在某些領域裡帶來顛覆，但我不認為他會在糖果方面跟我們展開競爭，我覺得他不是我們的對手。其他的一些產業可能不會那麼順心，但是糖果業我們是老大」。

當被問及是否會與特斯拉的馬斯克合作時，巴菲特委婉地表示，馬斯克並不需要我。談到對電動車的看法，巴菲特稱，我有很多電動車領域的朋友，他們做得都很好。

在特斯拉奇葩的分析師電話財報會議後短短几小時，摩根士丹利分析師領銜，華爾街對特斯拉開啟一波群嘲。

在研報中，摩根士丹利分析師認為，雖然電話會上分析師的問題可能本身確實很枯燥「無聊」，但這種問題對於一家使用極高槓桿、且極其燒錢的企業來說至關重要。

如果忽略馬斯克令人意外的言行，特斯拉能夠取得如今的成功，很重要的一點在於其與資本市場的關係。電話會議上的分析師們恰恰代表了特斯拉一直以來所依賴的金主們。

洛杉磯私募股權公司Patriarch Organization的負責人Eric Schiffer稱，上述電話會議為「美國汽車史上最大的CEO危機」。

他說，「馬斯克和交易員及分析師的戰爭，就如他在電話會議上穿著自殺背心，拉著繩子一樣。他沒有持有特斯拉股票，原因就是這樣。」

同時，至少三家券商在電話會後下調了特斯拉股票目標價。美銀美林給出「低配」建議，Berstin、摩根士丹利給出「持有」評級，而摩根大通、高盛、巴克萊則給出「賣出」評級。

高盛表示，總體來說其認為電話會對特斯拉是負面影響，特斯拉股價也會因此受到壓力。未來兩個月公司股價很可能追蹤的是Model 3的VIN（車輛識別編碼）新註冊數據，用該數據判斷每周Model 3的量產情況。

這一次，即使是對短線交易嗤之以鼻的中立監督機構（investor watchdog）和研究團隊也不會站在馬斯克這一邊了。

「馬斯克的火爆脾氣當然讓人吃驚，但由於特斯拉正處於市場對其現金流和前景看法擔憂的轉折點，馬斯克與分析師和投資者進行對話尤其重要」，機構投資者委員會執行董事Ken Bertsch表示。

還得問「金主爸爸」要更多錢

儘管馬斯克堅信能在今年下半年盈利，扭轉持續虧損的局面，但許多華爾街分析師認為，由於要瘋狂燒錢完成Model 3的量產，特斯拉將向華爾街尋求獲得更多融資。

穆迪在最新報告中再度重申，預計特斯拉今年還需通過股票、可轉換債券或者債券融資20億美元。此外特斯拉需要提高產量，才能在今年下半年實現盈利。

「馬斯克在電話會上對關鍵問題避而不談，這將導致特斯很難再通過發行更多債券和股票融資。」Cowen分析師Jeffrey Osborne說。

Dealogic統計數據顯示，包括2010年IPO在內，特斯拉通過股票籌資81億美元，並通過發行債券籌資28億美元。而馬斯克在電話會上得罪的這幫人，正是其過去依賴的資本「大腿」。

況且若是要推動SpaceX的IPO，馬斯克還得求華爾街網開一面。

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