2018，違約潮襲來！
來源：JIC投資觀察（JICTIMES）作者：旺角黃局長
突然一聲驚雷，中國迎來史無前例的監管風暴。
原以為去桿杠擠泡沫，最受傷的是樓市，沒想到卻是實體經濟率先崩盤。
從2018年起，企業債務將排隊炸雷。一場關於千萬人命運的大震蕩開始了。
1、救命錢難找
違約潮正大面積襲來。
在剛剛過去的四個月，全國有16隻債券出現違約，涉及公司包括四川煤炭、大連機床、丹東港、億陽集團、中城建、神霧環保、富貴鳥、春和集團、中安消等9家公司，涉及金額高逾130億元。比起往年，速度密集到以令人害怕。
與此同時，A股也被攪得滿目瘡痍。
財經專欄作家向小田做過統計，近期因各種不同名目的逾期的，有＊ST華澤、華信國際等等；涉及到股東股份被凍結，有榮華實業、紅陽能源、大連控股、天業股份、恆康醫療、順威股份、天澤信息等等；涉及股東持有的上市股份已經或正在被司法拍賣的，有華東數控、全新好、凱瑞德、珠海中富、盈方微、中科雲網等。
一句話，救命錢越來越難找了。
不管你是輕資產行業，還是重資產行業，是文化類企業，還是製造業企業，通通都受不了這輪資本大退潮。
1月25日，35歲的茅侃侃心灰意冷，在北京的家裡開煤氣自殺。他是80後的創業明星，由於所領導的萬家電競常年虧損，一直拿不到融資，經營十分困難。工資發不出，電費付不起，房租交不了，最後物業還對辦公場所斷電，迫於壓力，聲背兩千萬的債務他選擇了走上絕路。
1月30日，55歲的上虞人周建燦爬上當地一家五星級大酒店，縱身一躍，留下了一間瀕臨破產的上市公司，以及高達98.99億元的債務。大家都說他是被「高利貸逼死」的。
3個月後，同為浙江繫上市公司的盾安集團被爆出450億元的債務危機。媒體報道稱，因為一隻融資規模只有12億元的債券發行失敗，成為壓垮駱駝的最後一根稻草，導致這家中國500強企業資金鏈斷裂。
這些只是冰山一角，還有更多炸雷的企業因為非上市公司，或者沒有名氣而不被外界所知。
2、輸血管都被拔掉
為什麼短短几個月內，就出現了如此密集的違約潮？
我們來看一張表就知道了：
2018年的第一季度，實體經濟從金融體系獲得的資金額為55765億元人民幣。這個數據包含了境內非金融企業、住戶的融資總和，所以我們再減去住戶貸款，可以大致得到企業的融資數據。
2018年第一季度，這個數字是3.8萬億，比起2017年、2016年同期直接銳減了0.96萬億、1.63萬億元。
1.63萬億是什麼概念，它相當於廣州、深圳、武漢、成都、南京等15座副省級城市，去年的公共預算收入一分錢不花，全部拿出來給企業融資，才能使今年第一季度的融資規模維持在前兩年的水平。
不管走到哪裡，企業都會撞牆穿透式的監管，很多以前插在身上的輸血管，都被一一卸掉了：
債市：大量債券發行失敗，且融資成本不斷提高。截至5月8日，今年取消、推遲發行的各類債券累計已經達到304隻，包括了公司債、企業債、中票、短融、超短融等各個類型，涉及金額多達1839億元。
股市：IPO門檻提高，一過會就被斃的越來越多。根據央行的數據，2018年第一季度，企業境內股票融資為1283億元，比起2017年的2596億元直接攔腰砍去一半，只相當於 2016年的45%。
定增的條件也越來越高。東方財富數據顯示，截至5月9日，年內定增預案的融資規模上限合計為1291.86億元，較2017年同期縮水532億元，較2016年同期縮水2443億元。
3、一半海水一半火焰
不管外界如何風雲飄搖，中國的樓市就跟大開發商的命一樣硬。喊了老半天的房產稅還懸在空中，各地發動史無前例的搶人大戰，變相放鬆限購托底樓市。這不，熱錢又涌到了中朝邊境的丹東，小城48小時房價暴漲57%。現在舉目四望，說不準就有大批資金盤旋在珠三角的頭上，坐等粵港澳大灣區的規劃一出台，直接俯衝落地。
2018年1季度，全國商品房平均銷售價格為8507元/平方米，同比增加523元，上漲6.6%。
一線樓市在堅挺，三四線城市房價還在慣性上漲。誰會率先崩盤？
在上一輪貨幣大放水的經濟周期里，錢都是白給的，傻瓜才不拿。海航、萬達、復星等史前巨獸紛紛出動，其他企業也不甘落後。
通過層層槓桿，1塊錢的資金能買100塊的資產。就算回報率跟不上也沒關係，反正還有非標和通道嘛，大家借新還舊，維持一場看上去很美的遊戲。
只是突然一聲驚雷，史無前例的監管風暴襲來。防控金融風險成為國家任務的重中之重，隨著資管新規的逐步推進，表外移表內，分業監管變混業監管……整個市場加速出清。
中國的金融亂象是整肅了，信貸泡沫也刺穿了，但錢就不好找了。
更可怕的是，今年還迎來了公司債的償還高峰期。相關數據顯示，2016年以前公司債年均償還量不到1000億元，2017年償債規模超過3000億元，2018年將超過4300億元。
一方面是錢荒錢緊錢難找，一方面是債高債重債難解。從2018年開始，集體違約潮還將持續擴大。
4、民營企業最受傷
如果國企還能依靠高貴血統優先從銀行拿錢，民企尤其是中小民企則根本無路可走。這裡隨便摘抄一下卡爾?沃爾特的《紅色資本》：
在整個中國的金融體系中，銀行的借款成本一直保持在較低水平，以此降低中國國有經濟成分的資金成本。
翻譯過來就是，就是過去很長一段時間，商業銀行的貸款利率被人為壓低，先是給你一個基準利率，再給你一個浮動空間，貸款利率的高低就被限定死了。
由於風險與收益是相一致的，民企的貸款一般風險較高，但銀行的自主定價權又比較弱，很多時候就放棄這一塊業務。而國企卻經常有隱形擔保，大量信貸以低成本優先配置給國有部門。
2015年，中國全面放開存款利率的浮動空間，但是窗口指導還在，基準利率還在。它就像一條 「影子」紅線，引導著商業銀行的定價習慣，偏離太多都會被考核為違規，降檔。
4月11日，博鰲論壇上傳來了一個令人振奮不已的消息。新上任的易先生表示：「中國正繼續推進利率市場化改革，未來基準利率和市場利率的雙軌制將逐漸融合」。利率市場化似乎正迎來真正的臨門一腳。
不過，遠水始終救不了近火，這條路還很遠。民企要麼懇求影子銀行，要麼求助於民間高利貸。
在此前雷厲風行的去產能運動中，一大批鋼鐵、煤炭等行業的殭屍國企債務出現問題，最後銀行債轉股，做了勇敢的接盤俠。
而在這場轟轟烈烈的去槓桿化運動中，一大批民企只能打斷牙齒往肚子里吞，當年借的債，流著淚也要還完。
這就是中國實體經濟的真相。
5、與我們有什麼關係？
說了這麼多，這些到底與普通投資者有什麼關係？
受調控政策影響，不少中小房企現金流緊張。投資中小房企開發的房子一定要慎之又慎。避免錢交了，房子蓋到一半，開發商帶著小姨子跑路了。
主營業務不突出、盈利能力差，又是高槓桿高負債的民營企業，它們的債券盡量不要碰。
誰的高周轉口號喊的越響，誰的資金鏈就可能越緊張。對於這類企業的股票，你懂的。
一個成長的機會，與你共享
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來源：大貓財經
作者 貓哥
01
炸雷
最近債務違約的消息多到目不暇接。
上周中信資管的小夥伴在朋友圈裡直接吐槽合作方國海富蘭克林，金融民工們都在刷屏。
中信資管是這麼說的：「定製了兩隻打新基金，由於國海富蘭克林沒有遵守CD+股票策略，偷偷藏了一隻即將違約的債券，違約之後派總經理演苦情戲阻止贖回。」
國海富蘭克林隨後就否認此事，聲稱不排除法律手段解決此事。
兩家吵得不可開交，據說「一隻即將違約的債券」是導致雙方矛盾的導火索。
國富新增長的2017年年報顯示，前五大債券持倉第一席即為「16凱迪02」，持有13萬張，當時的公允價值為1252萬元，占基金凈資產的8.13%。雖然其在今年一季報的前五大債券持倉中並沒有出現，但對比近日凈值表現，基本可以推斷出基金並未清倉「16凱迪02」。
凱迪生態原名凱迪電力，老股民都記得好幾年前生物質能概念搞起來這個股炒過好幾輪，但是當時就被質疑只是搞概念，生物質發電投入大盈利能力弱是費力不討好，還很有可能虧損。
5月7日，凱迪生態發布公告稱，其發行的「11凱迪MTN1」違約。除此之外還有很多別的債券沒到期，事發後中誠信將凱迪生態主體信用等級由AA下調至C，將「16凱迪01」、「16凱迪02」及「16凱迪03」的債項信用等級由AA下調至C。
中證估值數據顯示，「16凱迪02」到期收益率109.8%，「16凱迪03」到期收益率330.7%，「11凱迪債」收益率417%。
這回基金爸爸們持有所有的凱迪發的債券公允價值都要縮水，所以有業務合作的小夥伴著急也正常。
02
中槍的基金不是只有中信一家，還有華商基金的華商雙債A000463，過去五個月，這個產品持續下跌，跌幅超過20%：
這家可是公募基金，公開信息不少，風險控制按說也很嚴格，打開看看裡面的持倉，首先是股票：
這幾隻裡面有一半都挺熟，幾隻醫藥股最近是連續上漲的，其他幾隻股也沒有出現大幅砸盤。
雙債基金嘛，另一部分就是債券了，看看持倉：
這幾個債好像都不樂觀。
● 持倉數量最多的華信債市值將近1.5個億，違約了；
● 持倉第五的凱迪債也違約了；
這還只是已經炸完了的雷。
● 持倉量第二的「17現牧01」，已經在交易所停了：
● 持倉量第四的「15玉皇化工MTN001」是山東玉皇化工有限公司發行的，然而這家公司2017年的年報和18年一季度報居然延遲披露了，現在還沒有出來。
這家公司的一個債：15玉皇01在12月出現過一次大跌的事件，最大跌幅超過12%。
玉皇化工的其他負面新聞也不少，有涉貪腐案，有被列為失信人執行名單，還有因為在霧霾嚴重期滿負荷生產受到的環保罰款，種種問題。
華商的這款產品真是悲情。
03
這只是近期違約潮的一個焦點。
今年剛過去四個多月，已有共計20隻債券出現違約，涉及上市公司一共11家，包括四川煤炭、大連機床、丹東港、億陽集團、中城建、神霧環保、富貴鳥、春和集團、中安消、盛運環保、凱迪生態等，涉及金額合計高逾130餘億元。
多家公募基金中招，對很多機構、個人的投資收益影響巨大。
為什麼會出現這種情況？
▌?這些違約裡面很大一個原因就是公司發債擴張搞得太激進。
比如說中消安。*ST中安的前身是CSST（中國安防技術有限公司），由九鼎集團前高管塗國身於2005年創辦，並於2007年成為首家在紐交所上市的的中國安防企業，5年後在美退市，2015年借殼回歸A股。公司在美國上市期間，就瘋狂地買買買到處搞併購，而且都是現金收購，但是瘋狂買買買之後業績沒有顯著增長，和這些新資產的承諾完全不匹配。並且今年一月份還因涉嫌15億造假、虛增資產收入等，被監管處罰。
▌? 除了激進之外，還有些原因就是行業或者經濟的問題，名單中有幾家東北的企業，東北經濟起不來天下皆知，然後拋開地域，煤炭基建港口這幾個行業其實近幾年都是低迷狀態，供給側改革和環保限產讓煤炭價格上漲，也是建立在很多企業大幅降低開工率的基礎之上的。所以債務在這個時點就陸續爆發。
▌? 這些表面現象背後，是宏觀局面的大變化。
在貨幣充裕的時代，很多公司習慣了買買買，各種資金通過各種渠道匯聚到這些公司手中，信用擴張得厲害，但實際的資金利用效率不盡如人意，到了今年，以「去槓桿」為代表的資金面變化劇烈，影子銀行失效，銀根趨緊，以前帶新債還舊債的玩法已經不可持續，貓哥在《「資管新規」剛剛，國家出了一份重要文件，100萬億產品受影響，你的錢袋子要看緊了》這篇文章已有論述。
▌? 一般來說，上市企業比一般企業融資渠道更廣，最近連續出現上市公司違約，顯示金融去槓桿、融資渠道收縮對企業資金鏈條的衝擊已開始出現，疊加今年信用債到期壓力較大，未來信用事件有增多的跡象。
04
這種風險不得不防，看下當前的A股市場，整體負債率到了一個很高的水平。
Wind數據顯示，今年一季末，多達630家上市公司的負債率超過60%，其中有18家上市公司的負債率超過100%在這之中有15家是ST公司。
負債率最高的上市公司為曾創下連續29個跌停紀錄的*ST保千，負債率高達272%，遙遙領先兩市；其次是*ST東電和*ST皇台，負債率分別為165.7%和164.5%。
從行業看，311家負債率超70%的上市公司主要集中在房地產、公用事業、汽車、化工、機械設備、建築裝飾、商業貿易等行業。
其中，房地產房企的負債率仍然居高不下，很多負債率在80%以上，比如魯商置業、中南建設等負債率超過了90%；大型房企里綠地控股、泰禾集團負債率均超88%。
雖然地產類公司的負債率普遍偏高，但這些公司的大股東們還大量質押股權來融資，像比較有名的泰禾集團，幾乎都質押滿了，股價一旦破位引發平倉，連鎖反應很大。
05
這些債過後是怎麼處理的呢，是不是違約之後就能夠不還了，或者被告破產清算？
不是的。
從A股相關上市公司債券違約公告中，卻能看出解決問題的多種方式。
? 從遠興能源大股東博源集團債券違約的處理方式來看，資產管理公司對企業逾期無法兌現債券進行收購是解決問題的途徑之一。
以博源集團兩隻債券違約的處置情況來看，信達資產管理公司基本上完成了對相關債權人手上債券的收購。
?有些實在是還不上，也可以債轉股
債轉股的動作、轉股方案都可以商量，既可以在到期前就搞定，也可以到無法償還的時候破罐破摔和債主們拉扯。
很多企業大而不能死，尤其是中字頭的幾家央企，虧損或者還不起錢之後肯定要有動作救，所以在一月份中國船舶和二月份中國鋁業都做了債轉股之後，最近中國中鐵也進行了債轉股，降低負債率，輕裝上陣。
除了這三家，今年還有很多央企可能會債轉股。
2017年10月，國資委總會計師沈瑩在國新辦新聞發布會上透露，國資委正在積極開展市場化債轉股的探索，已有36家央企有意向開展這項工作，14家企業已經簽署債轉股框架協議，資金規模達4400多億元，18、19年會陸續完成。
債券和股票一樣是一種非常常見的投資品，不過主要的購買者仍舊以機構為主，但個人投資者仍舊可能因此產生虧損，因為你購買的基金產品很多是以債券作為重要的配置的，建議各位檢查下手頭的產品，2018年是投資小年，保住本金是要義。
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