美國退出伊核協議，將如何影響石油和貿易

來源：國際衍生品智庫

美國退出伊核協議，將如何影響石油和貿易CME首席經濟學家 Bluford Putnam 2018年5月8日，美國宣布退出伊核協議。在美國作出決定前一周，投資者對美國退出協議有所預期。儘管包括法國總統、德國總理以及英國外交大臣在內的歐洲多國政要前往華盛頓，遊說美國繼續履行該協議，但均無濟於事，未能改變共和黨政府的主意。在美國宣布推出伊核協議數小時後，英法德領導人發表了一份聯合聲明，該聲明強烈反對美國的決定。這一事件將對原油市場、中東和平以及全球貿易帶來什麼影響，在本文的討論中，我們選擇採用問答形式來解讀。Q1 美國推出伊核協議，短期對全球石油市場供應意味著什麼？最初的影響可能不大。一些分析師認為伊朗的石油產量將會因美國的制裁減少50萬到100萬桶/天。不過這一次不太可能發生，伊朗將有可能繼續全力盛產石油並尋找有購買意願的賣家，即使是需要提供一些折扣。 在協議簽署前，對伊朗的制裁主要來源於聯合國、歐洲及美國，這一次則只有美國會實施單方面制裁。美國的任何單邊制裁都將在法國、英國、德國及聯合國引發強烈的爭議和反對。 此外，作為石油進口國的中國，也是該項協議的簽署者，而中國認為在沒有美國參與的情況下，該協議仍應繼續實施。這意味著中國可能會決定從伊朗進口更多石油，並簽署折價的長期合同，這將會增加中國在該地區的影響力、迴避美國的制裁，並減少美國頁岩油的進口。 關鍵的問題在於，油價上漲極有可能導致俄羅斯和沙特石油產量增加。他們一直在削減產能，從而推高價格的目標已經實現。在全球石油交易網路上，隨著中國對伊朗石油購買量增加，以及俄羅斯和沙特產量增加，即使是不包括美國頁岩油，全球石油產量正在朝著更高的方向發展，而不是更低。對一個很大的「如果」進行考慮，那可能是由於中東軍事行動對石油供應的干擾，而不是美國對伊朗的新制裁。圖1 石油產量趨勢Q2 如果石油供應沒有立即受到影響，為什麼油價會上漲？這是由於市場參與者對未來中東石油供應可能終端的擔憂。結果是，當前石油價格包含著每桶約10美元的「中東風險溢價」，而這種溢價很可能會更高。美國退出協議，至少在短期內市場參與者會認為中東可能會出現軍事衝突的風險，可能會涉及伊朗核沙特。軍事行動仍是一個低概率事件，但對油價的影響非常大。Q3 缺少全球的支持，美國的制裁將如何發揮作用？要想讓制裁發揮作用，需要全球的支持。在協議簽署前。制裁顯然對伊朗的經濟帶來的相當大的打擊，這些制裁獲得了聯合國和歐洲的全力支持。當這次美國宣布重新實施制裁，但它幾乎沒有獲得多國的支持。英法德已明確表示，即使沒有美國，他們也將繼續考慮這份協議。聲明中提到，他們將共同努力確保伊朗在履行協議後，獲得協議中承諾的經濟利益。中國和俄羅斯同樣認為該協議將繼續生效。這意味著，這些國家不打算支持美國單方面制裁行動，並將支持伊朗和他們國家間的商業活動。 真正的法規問題是美國的制裁是否會要求非美國公司最受美國的單邊制裁，這將威脅到這些公司的在美業務，而美國的公司幾乎與伊朗沒有直接的的商業往來，制裁只會對對伊朗有益的美國公司。因此為了產生影響，美國必須對非美公司進行制裁，例如英法德、歐洲其他國家以及中國等。 美國退出協議令歐洲感到非常憤怒。儘管英國脫歐，但歐洲各國政府仍致力於通過多邊途徑解決全球問題。美國退出《巴黎協定》、準備退出NAFTA、以國家安全為由威脅對歐洲鋼鐵和鋁徵收關稅、現在又退出伊核協議。退出協議或將成為壓垮歐洲各國政府（駱駝）支持美國制裁或未來軍事行動意願的最後一根稻草（阿拉伯寓言，壓垮駱駝的最後一根稻草）。雖然時間會告訴我們答案，至少現在歐美關係處於非常低的水平。Q4 對美國經濟會有何影響？對美國經濟的影響主要是汽油價格上漲對消費者的影響，在夏季駕車高峰期，全國範圍內的汽油價格可能將達到每加侖4美元。汽油零售價格是否會上升到每加侖5美元，將取決於油價是否會進一步上漲。 我們注意到，美聯儲通常會關注能源和食品價格暫時性的波動，並重點關注核心通脹率。核心通脹率正在緩慢上升，基於聯邦基金期貨市場的數據，美聯儲有望在六月份進一步加息。Q5 現貨價格將會保持高於期貨價格？目前，石油期貨到期曲線出現現貨溢價主要是由於市場參與者擔心伊朗核沙特之間的緊張關係可能導致軍事行動。戰場可能在葉門或者敘利亞，市場參與者擔心敵對行動擴大將可能會影響石油供應。因此，現貨與近月期貨價格反映了「中東風險溢價」的上升。如果市場對中東緊張局勢將帶來的軍事行動保持高度警惕的話，那麼現貨溢價可能會持續下去。如果美伊在新協議上取得進展，那麼現貨溢價可能會消失。圖2 油價處於現貨溢價狀態Q6 持續的現貨溢價對美國頁岩油生產意味著什麼？美國頁岩油不能通過開關來開啟或關閉生產，因此重點不在於前端現貨價格。生產商將會關注6-24個月的期貨價格，這是他們評估未來是否新增鑽井平台投入運營的一部分。現貨溢價，這些價格將遠低於是有現貨價格。不過遠期期貨合約價格為頁岩油產量擴張提供了極好的刺激。我們的估計是，2019年底美國石油產量將達到每天1200萬桶，成為俄羅斯和沙特後的全球第三大石油生產國。Q7美國出口石油將對油價有何影響？美國取消石油出口禁令，允許額外的頁岩油產量出口歐洲及亞洲。美國每天出口200萬桶，並且還在增加，同時它仍是一個石油進口大國。美國出口石油的能力強化了與世界其他石油定價基準的聯繫，部分基於運輸成本。儘管運輸成本難以估計，每桶4-6美元的成本是較為合理的，這取決於距離、合約期限、船的大小、船速等。如果WTI與布倫特原油價差超過每桶6美元，這將為美國石油出口提供強有力的刺激。圖3 美國石油進口與出口

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