黃卓：互聯網資管業務整治應有序進行

4月初，監管部門下發了《關於加大通過互聯網開展資產管理業務整治力度及開展驗收工作的通知》（簡稱29號文），強調未持牌的互聯網機構不得從事資產管理業務或者代銷資管產品，並要求各平台在6月底內完成整改。

目前，互聯網資管市場確實存在剛性兌付和監管套利等問題，清理整頓互聯網資管業務對治理互聯網金融亂象具有積極意義。首先，市場上多數互聯網資管平台為投資者直接或隱性承諾兌付本金和收益，這種剛性兌付會扭曲資產市場風險定價，影響市場金融資源配置的效率，同時導致投資人放鬆對投資標的篩選，盲目追逐高額收益投資，從而忽視投資風險被忽視，引發投資者適當性問題。

其次，無照經營和牌照濫用問題並存嚴重影響市場秩序。部分互聯網平台無牌照發行或代銷資管業務，並未受到金融監管，從而掩蓋了市場風險，影響金融系統穩定。部分互聯網金融平台則存在牌照嵌套濫用，一些平台利用牌照多層嵌套，根據不同監管主體的監管差異進行監管套利。也有部分平台為繞開監管部門對資管產品對合格投資者人數和資質的規定，通過金融資產拆分變相降低投資門檻、突破投資人數上限。還有一些互聯網金融平台利用「助貸」的模式引入銀行資金投資於平台上的固定收益產品。

由於互聯網平台承諾固定收益，市場波動可能會導致平台違約甚至破產。如果違約規模擴大，金融風險將由互聯網平台傳導至投資平台的銀行機構，導致銀行不良率上升，甚至提升系統性金融風險。

同時，一些P2P平台存在以資管業務名義繞開監管問題。面對P2P行業嚴格的整改和備案要求，一些互聯網P2P平台將不合規的資產剝離，轉移到互聯網資管公司名下，以「定向委託計劃」「定向融資計劃」「理財計劃」「資產管理計劃」「收益權轉讓」等形式進行交易，把合規的借貸資產應對P2P備案。

不過，市場各方在執行互聯網資管新規中也面臨這一些客觀問題。首先，最突出的問題在於，整改時間過於緊迫，「一刀切」的整治模式可能難以達到預期效果。

由於互聯網資管平台大部分是債權，借款人簽的多為長期合同，難以在兩個月內全部歸還。如果整改時間對所有平台一刀切，在截止日期後不能備案的平台將面臨恐慌性兌付的風險。其次，中國資管業務的法律法規尚不健全，整改文件中「資產管理」、「引流」等概念界定尚不清晰。在中國法律框架下對資產管理業務本身沒有明確定義，導致平台對於一些業務沒有清晰的界定，如從融資需求出發的募集資金行為（包括P2P業務）作為民間借貸是否屬於資產管理的範疇。二是對「引流」的界定不清晰。關於引流是不是代銷的問題，之前業內有的偏向於認為引流並不是代銷行為，也有業內、學界還有國外認為代銷就是引流，屬於銷售活動，對這些概念給出合理清晰的界定有利於規範市場秩序。

因此，監管部門應該對互聯網資管業務進行有序整改，以避免資管市場波動風險。第一，應創造有序整改環境以避免市場波動風險。對規定期限內無法獲得牌照的平台應予以取締，但應給市場創造有序整改的環境，避免一刀切出現市場波動風險。一方面可以給出一個明確的整改時間表，讓平台能理性規劃有序整改；另一方面在平台整改過程中對具有市場潛力的互聯網資管平台提供幫助和扶持。

第二，對資管業務、合規引流等給出詳細界定。建議儘快界定資管業務邊界以明確互聯網金融機構業務範圍。互聯網平台在信息引流上具有明顯優勢，如果對合規引流給出明確界定以確定平台可開展的引流業務範圍，有利於合規引流業務的發展，從而更好發揮互聯網金融的降低交易成本的功能。

第三，完善資管行業法律法規，建議將互聯網資管納入資管的大框架。建議參考美國和歐盟有關資管的法律法規，並結合中國資管行業發展實際，儘快完善資管相關的法律法規。考慮到互聯網技術通過便利交易、降低成本和提升效率，為資管業務的發展創造的有利條件，建議將互聯網資管納入資管的大框架，以更好發揮互聯網金融的普惠功能。

第四，討論對互聯網資管是否應該建立相對靈活的牌照制度。互聯網金融的定位是傳統金融機構的有益補充，在普惠金融方面具有重要價值。從長期看，「一刀切」的牌照制度限制了互聯網金融機構提供服務的靈活度。因此，建議建立相對靈活的分級分類的牌照制度，例如不同的持牌等級對應不同的業務能力，讓互聯網平台結合自身實力確定自身合適的定位，這有利於整頓背景下平台的轉型，也有利於資產管理行業的細分化發展。

黃卓簡介：北京大學數字金融研究中心副主任、北京大學國家發展研究院副教授。斯坦福大學經濟學博士，曾獲得斯坦福大學經濟系「最佳博士生候選人論文獎」、北京大學教學優秀獎、青年教師教學基本功比賽二等獎、「優秀班主任」稱號、曹鳳岐金融發展基金「金融青年科研優秀獎」等獎勵。2014年獲得應用計量經濟學領域的國際權威期刊Journal of Applied Econometrics的「Richard Stone最佳論文獎」。

（《財經》）

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