獨家 萬億餘額寶頻頻強行「瘦身」 隱藏複雜情緒？可能全搞錯了

萬億餘額寶又「瘦身」了，但它可能搞錯了方向。

5月15日，餘額寶宣布自6月6日起，將T+0贖回到銀行卡金額由5萬元銳降至1萬。作為全球最大貨幣基金的餘額寶正在經歷五年之癢。這次調整也是短短1年時間內，餘額寶進行的第6次調整。

餘額寶內部人士告訴時間財經，此次調整是為了體現餘額寶小額、分散的現金管理本質，我們與平台上三家基金公司協商，主動將餘額寶贖回到銀行卡的當日到賬額度進行了大幅調整。

部分業內人士對時間財經表示，餘額寶是貨幣基金，基金本身不具備T+0條件，都是墊資，不合規。另外，餘額寶貨幣基金已經具有系統性重要機構的全部重要性，必須限制，否則有爆發影子銀行風險。

值得一提的是，銀行方面一直都不待見餘額寶。原因也很簡單——銀行此前給予的高協存利息是針對大額資金客戶，而餘額寶則是針對更小額用戶，從一定程度上來說就是餘額寶的3億客戶拿著少量的資金得到銀行大額客戶才能獲得的6%利息一樣。這也正是銀行所憤怒的地方。

再加上，餘額寶龐大的體量有可能引發的系統性金融風險，作為全球第二大貨幣市場基金的餘額寶開始通過各種方式強行「瘦身」。比如，去年8月餘額寶個人交易賬戶持有額度上限調整為10萬元。

但餘額寶似乎忽略了一個重要問題——註冊資金與風險準備金的關係——而這可能恰恰是餘額寶防止系統性金融風險的核心所在。

規模狂飆與主動調整

2013年，餘額寶橫空出世。那一年也被外界普遍認為開創了國人互聯網理財元年，並由此點燃了中國互聯網金融井噴行情。

短短兩年，餘額寶憑藉其方便、快捷和高收益的特點迅速膨脹成6千億元的龐大規模，成為中國貨幣市場基金的領頭羊。

2016年，由於利率市場回落導致餘額寶收益率大幅下降，其規模一直保持在7千到8千億元，甚至在2016年第3季度首次出現負增長。

2017年，餘額寶再度爆發。其在8千億元的龐大規模基礎上，第1季度大幅增長41%，突破萬億大關，達1.1萬億元；第2季度再增長25%，達到驚人的1.4萬億元，同時超越摩根大通美國政府貨幣市場基金，成為全球最大的貨幣市場基金；三季度末達1.43萬億；2017年底已達1.58萬億元，全年規模將近翻番。

2018年季度末，餘額寶的規模為1.69萬億元，較前一季度規模增速放緩至6.9%。超過2016年中國銀行的個人活期存款平均餘額1.63萬億元。

在規模狂飆的2017年，大家更加認識到餘額寶迅速發展的風險。餘額寶本身也開始頻頻做出限制措施。

首先是限購，人均持有餘額寶額度上限持續走低，2017年5月27日起餘額寶額度上限由100萬調至25萬。隨後2017年8月14日起再度下調至10萬元限額。2017年12月8日起每天的購買上限降至2萬元。2018年2月1日起每日9點限量發售。2018年1月31日，支付寶發布《餘額自動轉人餘額寶暫停公告》，2月1日起取消自動轉入功能，且設置餘額寶每日申購總量，當天購完為止。

其次是限贖，2018年5月14日，餘額寶用戶端發出公告，從今年6月6日零點開始，餘額寶轉出到銀行卡當日快速到賬額度有所調整，從每日限額5萬元調整到1萬元；轉出到銀行卡普通到賬服務（第二天到賬額度）及消費支付等不受影響。

另外是分散風險，2018年5月3日，餘額寶宣布升級，新接入博時、中歐基金公司旗下的「博時現金收益貨幣A」、「中歐滾錢寶貨幣A」兩隻貨幣基金產品。

去年9月1日，證監會發布《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》（簡稱《公募流動性新規》），自2017年10月1日起施行。新規從多個環節提出了基金產品全生命周期的流動性管理要求，提高貨幣基金做高收益的難度，防控大規模集中贖回引致的系統性風險隱患，降低系統性風險發生的可能性。

為了符合新規的流動性要求，餘額寶在投資上也調整了資產配置比例，包括大幅增加銀行存款和結算備付金；增加政策性金融債券和國家債券；大幅減少買入返售金融資產；減少同業存單、企業短期融資和中期票據；縮短投資組合平均剩餘期限。

餘額寶做的可能還不夠

從去年以來的一系列調整及今年一季度的增長數據看，餘額寶規模增速有所放緩，但從5月14日出台的限制贖回措施看，顯然還不夠。

對於最近一次調整，餘額寶公關部對時間財經表示，這一額度變化只涉及T+0贖回到銀行卡的場景，餘額寶轉出到卡的普通到賬、消費等服務均不受任何影響。螞蟻金服將一如既往主動進行風險管理，為用戶提供安全、便捷的服務。

「這次調整與流動性風險無關，我們一直非常重視餘額寶的流動性管理。餘額寶幾次主動實行限額政策，包括接入了新的貨幣基金，都是為了更好地保持餘額寶小額現金管理工具的基本定位，讓餘額寶長期穩健發展。」餘額寶方表示。

作為全球最大的貨幣基金，規模已達到四大行個人活期存款平均餘額的餘額寶來說，本身已經變成大到不能倒的金融產品，成為系統性風險潛在的來源，勢必成為監管關注的焦點。

去年9月，證監會發布《公募流動性新規》第二十九條顯示，貨幣基金規模與風險準備金掛鉤，限制隨意新發貨幣基金。基金管理人應對所管理的採用攤余成本法進行核算的貨幣市場基金實施規模控制。同一基金管理人所管理採用攤余成本法進行核算的貨幣市場基金的月末資產凈值合計不得超過該基金管理人風險準備金月末餘額的200倍。

目前，餘額寶規模近1.7萬億元，也意味著天弘基金需要有85億元的基金管理人風險準備金。目前，餘額寶的財報並未披露基金管理人風險準備金數據。換言之，餘額寶如果處理不好註冊金與風險準備金的比例，一旦「風吹草動」就有可能出現系統性風險。

餘額寶官網2017年一季度數據

不過，在《公募流動性新規》第41條第2項要求中提到，自本規定施行之日起，基金管理人的風險準備金不符合本規定第二十九條的，不得發起設立新的採用攤余成本法進行核算的貨幣市場基金與單筆認申購基金份額採用固定期限鎖定持有的理財債券基金，並自下個月起將風險準備金的計提比例提高至20%以上。

《公募流動性新規》出來後，就有天弘基金相關人士向《21世紀經濟報道》記者解釋稱，所謂餘額寶需要70億風險準備金的說法其實是一種誤讀，因為這種說法沒有將《管理規定》的第29條和41條結合起來看。「按照第41條規定，我們只需要從10月份開始把風險準備金的計提比例從10%上升至20%，而風險準備金是從管理費中計提的，餘額寶2017年上半年的管理費大約是17億，20%的話只有3個多億，如果按月算的話則更少，因此200倍的風險準備金規定對我們來說影響不會特別大。」

此外，《公募流動性新規》還提到，關於系統重要性的貨幣市場基金，將由中國證監會會同中國人民銀行另行制定專門的監管規則。

或許，對於餘額寶來說，在化解防範系統性金融風險面前，它要做的還遠不止這些。（北京時間財經曾福斌）

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