建發股份：高增長開始兌現，低預期即將修復
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05-16
房地產結算將推動2018年業績高增長,維持「增持」評級。2017年大宗商品價格上漲推動業績較快增長;2018年房地產結算進入高增長階段,將推動業績高增長,一季度已經開始兌現。維持2018-20年盈利預測(EPS1.49/1.82/2.15元),分部估值顯示市值被低估50%。維持目標價16.77元和「增持」評級。
2017年大宗供應鏈業務推動收入和利潤高增長。大宗商品價格上漲疊加業務量增長,大宗供應鏈業務收入和利潤高增長,推動整體利潤較快增長。房地產業務結算收入小幅下滑而利潤率回升,凈利潤小幅增長。
2018年房地產進入結算高峰期將推動業績高增長。儘管2018年大宗供應鏈業務增速回落,但是2017年房地產銷售高增長將推動2018年結算高增長,從而推動整體收入和凈利潤高增長。由於房地產利潤率的低基數,2018年上半年業績增速有望更高,一季度高增長已經兌現。此外,盈利預測尚未考慮一級土地開發的利潤貢獻。
過低的市場預期將修復,估值有望提升。市場普遍認為建發股份將維持過去三年來的低增長。但逐季披露的高增長業績,將使市場認識和接受其背後的增長邏輯,並推動過低盈利預期的修復。同時,2018年一級土地開發業務有望貢獻額外利潤,隱含價值發掘帶動估值提升。
風險提示:大宗商品價格大幅下跌,房地產調控趨嚴導致銷售增速和銷售價格下降,信貸進一步收緊導致融資成本大幅上升。
（國泰君安證券股份有限公司）
