比特幣礦機生產有多掙錢？嘉楠耘智兩年利潤飆230倍

5月15日，國內比特幣挖礦晶元製造商嘉楠耘智向港交所遞交招股書，招股書顯示，該公司2017年利潤為3.61億元，較2年前上升了230多倍，掙錢能力上看，經調整凈利潤率2年內從3.2%扶搖直上，到達36%。從這些數據中，可以一窺比特幣礦機生產有多掙錢。

「南瓜張」的公司2年間利潤飆升230倍

嘉楠耘智創立於2013年4月，全稱是杭州嘉楠耘智信息科技有限公司。嘉楠耘智於2015年獲清華三角研究院投資，作為重點項目引進杭州。註冊資本從最初的10萬元，多次增資為現在的3億元。該公司尚未公布當前估值，但按照2017年4月發行新股，寧波卓賢投資管理中心（有限合夥）以1.5億獲取其4.6712%的股權來看，一年前估值為32億元左右。

嘉楠耘智的創始人是現年35歲的張楠賡，在業界更響亮的是他「南瓜張」的名號。2011年，作為北航計算機專業博士，其設計的比特幣挖礦機（命名為Avalon）運算速度遠超顯卡挖礦機。這也是全球第一台專業的比特幣礦機，電腦挖礦的時代被終結。此後，阿瓦隆礦機為代表的中國比特幣挖礦產業也開始躍升為全球第一。

嘉楠耘智也順利成為市場佔有率全球第二的公司，第一是比特大陸旗下的螞蟻礦機（算力佔全球60%左右）。根據招股書披露，2017年嘉楠耘智的礦機算力總量佔市場上所有比特幣挖礦產品合併算力的19.5%。

嘉楠耘智的招股書披露，該公司2015年、2016年、2017年的營業收入分別是4770億元、3.16億元、13.08億元人民幣，2017年的營業收入是2015年的27倍多。而從利潤來看，2015年是151萬元，2016年是5254萬元，2017年突然上升到了3.61億元，相當於2015年的230倍以上。

從最直觀反映該公司掙錢能力的指標上來看，2015年該公司經調整凈利潤率僅為3.2%，到了2017年就變成了36%，不得不讓人嘖嘖稱奇。

從嘉楠耘智披露的阿瓦隆礦機銷量來看，從2015年到2017年實現飛躍上升，一定程度上也體現了比特幣挖礦產業的日益紅火。A6（28納米）系列2015年賣了9727台，2016年A7（16納米）系列面向市場銷售的時候，全年A6、A7系列礦機一共買了93754台，近乎前一年的10倍，2017年，A7系列則賣出了29萬台，又是前一年的3倍。而2018年的前3個月，阿瓦隆礦機又賣了10.1萬台。照此速度，今年出售礦機總數較去年還是上升的。

嘉楠耘智的紅紅火火也帶動了代工方大賺一筆。嘉楠耘智是一家90多名研發人員構成的設計公司，台灣積體電路製造股份有限公司是該公司最大的代工方，2015年、2016年、2017年分別占其採購額的75.7%、66.2%、63.5%。而這三年，嘉楠耘智的總採購額分別是2840萬元、3660萬元和6.06億元人民幣。也就是說，台積電2017年從嘉楠耘智這裡獲得了3.8億元的訂單。不過兩家公司之間並未簽訂長期合同，而是採購單形式獲取供應品並預付金額的。

除了比特幣ASIC晶元之外，嘉楠耘智還披露正在研發另外一種加密貨幣的ASIC晶元產品，預計2018年四季度批量生產，現在已經預售了5260萬元人民幣。另外處在研發期的還有人工智慧應用的ASIC晶元，也計劃在今年四季度投入生產，主要用於智能家居、智能城市、智能監測、智能玩具中的語音和圖像識別，以及多種物聯網應用。目前已經有預售訂單3820萬元人民幣。

虛擬貨幣監管是制約因素

2017年以前，嘉楠耘智的礦機主要在國內銷售，2017年後開始擴大國際銷售，中國以外客戶貢獻的年收益佔總收益的8.5%，當年銷售額貢獻最大的三個國家是中國、美國和瑞典。此時伴隨而來的，是中國收緊對加密貨幣行業的監管。在去年9月4日，央行出台規定，禁止ICO（代幣首次發行）非法集資活動；9月中旬開始，逐步關停國內比特幣及各種加密貨幣交易所，關閉人民幣兌虛擬貨幣交易；今年1月，互聯網金融專項整治領導小組辦公室又通知各地逐步清退虛擬貨幣挖礦企業。

從風險因素來看，招股書顯示，首先是區塊鏈技術仍在早期階段，市場上對ASIC 的需求未必強勁；其次是比特幣的接納程度直接影響到比特幣價格，進而影響到礦機的定價和需求；倘若比特幣被其他加密貨幣取代，比特幣礦機就會賣不出去，如果加密貨幣市場停滯，那麼行業就不存在了；比特幣價格、交易手續、挖礦難度、電力成本等會導致顯著印象，如果政府管制或者其他原因造成電力短缺，會影響嘉楠耘智客戶挖礦活動的經濟回報預期；全球對比特幣的法律和政策變化風險，如果經營或銷售產品所處的國家和地區禁止或限制比特幣挖礦，那麼該公司將錄得重大收益損失。

值得注意的是，招股書提到：「倘中國政府完全禁止挖礦、持有及使用比特幣，我們將無法在中國銷售我們的產品，我們也可能會無法在海外產生足夠的銷售額來彌補該等業務損失。」

從股權架構來看，2018年2月註冊開曼群島公司，並在香港成立嘉楠香港，離岸控股公司架構完成後，通過嘉楠香港收購杭州嘉楠100%股權。收購資金來源於招銀國際國際財務有限公司提供的9.21億港元的貸款。高管持股方面，招股書披露，目前董事會主席兼CEO張楠賡持股17.6%，執行董事劉向富持股17.6%，執行董事李佳軒持股17.2%，執行董事兼董事會聯席主席孔劍平持股7.9%，非執行董事孫奇鋒持股5.0%，上述5人合計持股65.3%。

近期嘉楠耘智之所以再度獲得市場關注，是因為4月24日，證監會副主席姜洋一行調研了該公司。嘉楠耘智聯席董事長孔劍平向姜洋副主席一行彙報了嘉楠耘智的晶元研發情況，重點介紹了區塊鏈計算晶元在比特幣挖礦領域的應用和人工智慧晶元的應用場景。姜洋詢問了關於晶元的核心技術相關的問題，並就「中興事件」進行了詢問和討論。

姜洋副主席說「不管你們晶元用於什麼，本質上都還是一家晶元公司，希望你們在國內上市」。

事實上嘉楠耘智登陸資本市場頗為坎坷，如今的這次嘗試已經是第三次。

2016年6月，魯億通（300423）宣布以30.6億的估值併購嘉楠耘智100%股份，其中三分之一左右以現金方式支付，其餘三分之二以發行股份的方式支付。嘉楠耘智承諾2016年至2018年凈利潤分別不低於1.8億元、2.6億元和3.5億元，合計不低於7.9億元。從嘉楠耘智後期的表現來看，這個對賭目標應該是能實現的。但是最後因為這次併購方案存在規避借殼嫌疑，加之嘉楠耘智估值過高，給出高業績回報承諾，被深交所多次問詢，最終上市計劃被迫終止。

2017年8月，嘉楠耘智申請新三板（全國中小企業股份轉讓系統）掛牌，但是又遭到全國股轉公司與券商前後三輪反饋問詢，這次掛牌最終又偃旗息鼓。

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