銀河國際：風險已被消化 是時候重新留意瑞聲科技

瑞聲科技(02018)主要設計、開發和製造各種微型組件，聲學領域方面包括揚聲器、接收器和麥克風，移動設備包括智能手機、平板電腦、可穿戴設備、超極本、筆記本電腦和電子書閱讀器等。

中國銀河（601881）國際發表研報稱，市場關注瑞聲科技的增長前景及利潤率表現，公司公布一季度業績後遭到拋售。然而，由於風險因素已開始被市場消化，現在是時候重新留意該股，特別是對一些風險偏好較高的投資者而言。

第一季利潤較共識預測低9%

瑞聲科技2018年第一季營業額同比增長10%至46.38億元人民幣(2017年第一季為42.15億元人民幣)。公司2018年第一季營業額比市場預期低8.6%。公司凈利潤從2017年第一季的10.62億元人民幣增長6%至2018年第一季的11.26億元人民幣。瑞聲第一季業績較市場預期的12.40億元人民幣低9%。公司2018年第一季業績受助於公允價值收益7460萬元人民幣和稅項支出下降。

銀河國際認為，2018年第一季業績低於預期是由於蘋果需求疲弱(反映在觸控板業務)和毛利率同比下降所致。2018年第一季的毛利率為38.0%，同比下降3.6個百分點，這是公司毛利率自2008年第四季以來首次下降至40%以下。毛利率同比下降是由於：匯率變動(導致毛利率下降3.2個百分點)以及產品結構變化。按產品計算，2018年第一季聲學收入同比增長27%(占銷售額的50%以上)，主要受全新設計平台Super

Linear Structure(SLS)推動。

揚聲器模塊是聲學業務的主要貢獻者，該業務受到雙位數銷量增長和平均售價改善所推動。預計SLS將在2018年繼續滲透到其他即將推出的旗艦機型。在光學領域，以晶圓級玻璃(WLG)加密的混合鏡頭的發展過程順利。瑞聲科技的月產量目標為500萬套。在2018年第一季，塑料鏡片的銷售額占瑞科科技總收入的單位數百分比。

然而，2018年第一季觸覺和射頻/機械業務收入同比下降11%(約佔總收入的40%)，主要受蘋果需求疲弱拖累。

安卓陣營的出貨量偏強

在2018年第一季業績電話會議上，討論最多的話題是毛利率趨勢、增長前景和光學業務。瑞聲科技管理層將2018年營業額增長的指引從25%下調至雙位數，銀河國際認為這是由於蘋果需求疲弱所致。

儘管2018年第一季毛利率下跌以及匯率走勢對2018年第二季業績構成不利影響，但管理層預計毛利仍將保持在40%以上。管理層指出，安卓陣營的出貨量偏強，這與銀河國際認為2018年第二季和2018年第三季安卓陣營表現將超越蘋果陣營的看法一致。

預計安卓陣營相關企業將追求先進的觸覺技術，這將使瑞聲科技因平均售價上漲和銷量增長從規格升級中受益。由於安卓陣營存在需求，預計RF套管出貨量將在2018年下半年出現良好的環比增長。

瑞聲科技的WLG混合透鏡解決方案擁有獨特的光學屬性，產品形式具有優勢，並有不同的感測設計和成像應用，其在智能手機供應鏈生態系統中繼續受到廣泛的關注。瑞聲科技的首款WLG混合鏡頭解決方案是與感測相關，並將於2018年第三季開始出貨。除感測外，公司正在研究用於成像的WLG混合鏡頭解決方案。瑞聲科技正在專註於6P(5P+1G)解決方案。瑞聲科技管理層指引6月塑料鏡片出貨量為2500片，對比5月出貨量為15-17片。管理層還提到，公司目標出貨量在2018年第四季達到每月2到3千萬片。

瑞聲科技將繼續為中高端安卓機型提供金屬外殼和射頻解決方案。公司將重點提高自動化水平及提高生產效率，以進一步提高良率。隨著市場進一步採用3D後蓋玻璃解決方案，預計3D後蓋玻璃解決方案將出現增長。瑞聲科技還開始為智能揚聲器、AR/VR和汽車行業市場進行產品演示。

是時候重新關注瑞聲科技

由於市場關注瑞聲科技的增長前景及利潤率表現，公司公布一季度業績後遭到拋售。然而，由於風險因素已開始被市場消化，所以銀河國際認為現在是時候重新留意該股，特別是對一些風險偏好較高的投資者而言。

銀河國際對該股仍抱持樂觀態度，因為全球手機出貨量放緩、利潤率受壓和營業額增長放緩的憂慮已一定程度上反映於股價上。市場或會更關注有關蘋果新iPhone設計和規格的消息。瑞聲科技的光學業務發展和其他新的增長動力將支持其未來增長。

如果公司在鏡頭技術方面取得重大突破(特別是即將推出的感應相關WLG混合鏡頭解決方案)，那麼市場很可能會對股份進行重估。在多隻手機零部件股之中，投資者仍會繼續追捧高端零部件製造商龍頭，因為：其盈利能力較穩定;蘋果和中國品牌的智能手機進行規格升級以及其研發能力強大。銀河國際抱持與市場相反的看法，並對蘋果公司較為樂觀。

催化劑：公布2018年第二季業績;向一名大型中國客戶付運混合鏡頭解決方案;有更多關於新產品開發的細節。

（智通財經）

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