熱門美國科技股一季報啟示：蘋果產業鏈見底

新聞 05-16

金評媒JPM

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據分析，蘋果的銷量符合季節規律，產業鏈預期已經重置，開始展望今年新機。以Facebook、谷歌為代表的互聯網廣告板塊將持續面臨監管壓力，宏觀環境良好加上減稅效應，美企資本開支周期有望繼續上行。

企業IT投資維持高位，看好軟體和部分硬體

傳統企業的數字化轉型正在加速，物聯網、大數據、人工智慧、區塊鏈等新技術已由buzzword變成實質落地。同時，良好的宏觀環境和減稅效應可支持企業資本開支周期繼續上行，因此，儘管行業估值中樞已近歷史高點，我們還是看好軟體板塊和部分IT硬體的今年表現。在IT基礎設施方面，混合雲的部署使企業本地IT投資在連續多年下降後實現階段性復甦，體現於英特爾企業數據中心晶元業務（4/1季度分別增長11%/3%）和微軟本地伺服器軟體業務（增長1%）連續2個季度的超預期。同時，IaaS也繼續向大企業滲透，體現為AWS的加速和Azure的持續高增長。SaaS行業已日益成熟，體現為ServiceNow等龍頭公司在保持收入強勁增長的同時，利潤率提升也超預期。年初至今已有10家軟體公司成功IPO或發布招股書，進一步彰顯市場對於軟體業的樂觀。

半導體業繼續看好數據中心、汽車、設備等結構性機會

德州儀器等超預期的季報和指引暫時緩解了市場對半導體景氣周期見頂的擔憂。但此前佔半導體行業需求近30%的手機已近天花板，行業增長動力將轉向人工智慧、物聯網等新技術，周期性增速將逐漸軟著陸。但 Alphabet（扣除物業後1季度資本開支49億，超過預期的35億）和 Facebook（全年資本開支150億元，高於此前指引的140-150億）超預期的資本開支或指引，指向全球7大互聯網/雲服務商資本開支將從去年的 28%加速到今年的38%，支撐伺服器CPU/GPU/存儲需求。英飛凌和NXP汽車業務持續超預期，體現了電動化、ADAS對單車半導體含量的提升。中國在「中興」事件後對晶元國產化的加速投資，將進一步利好半導體設備商。後者的業績本來就已被體現在英特爾提高全年資本開支指引（從140億提高到145億）的行業資本開支密度提升所驅動。

互聯網廣告面臨監管壓力

我們認為今年以Facebook、Alphabet為代表的互聯網廣告板塊將持續面臨監管壓力和新聞頭條風險。Facebook指引GDPR將使2季度歐洲用戶數環比持平或略微下降，而對收入的影響尚不確定。公司也一改往年將支出指引下調的慣例，將全年總成本增速指引從45%-60%上調至50%-60%。儘管目前公司股價已反彈回CambridgeAnalytica事件之前，但市場對公司今年收入放緩和利潤率下降的幅度尚缺乏確定預期，負面輿論也將影響市場情緒。此外，Alphabet與Facebook對數字廣告的雙寡頭壟斷，今年開始也將有所鬆動。亞馬遜廣告1季度在低基數上增長72%，Twitter產品加速迭代帶來的基本面改善也在持續。

蘋果產業鏈見底

蘋果6月季收入指引超預期，並稱iPhone均價環比下降幅度將小於往年，渠道庫存消耗量與去年同期相當。隱含公司銷量4200萬左右，終端銷量 4500萬左右，環比下降20%/17%，將符合正常季節性。公司自身股價受益於服務收入持續增長和股東現金回報提高，已反彈過前期高點。而產業鏈預期已經重置，並開始展望今年新機。目前華爾街一致預期12月季 iPhone銷量同比持平。