蘇寧易購：員工股權激勵落地

研究報告內容摘要

事件：2018年5月13日,蘇寧易購公布第三期員工員工持股計劃,參與人數不超過1600人，高管9人，高管占員工持股計劃總額的12.9%，其他為中層及以下員工。本次股權激勵落地更改善公司治理水平，提高職工的凝聚力和競爭力，對此點評如下：

第一期和第二期股權激勵梳理。2014年9月5日，公司公告第一期股權激勵草案，涉及股票數量約佔總股本的0.97%，2014年9月30日公司完成增持計劃，購買均價為8.63元/股，購買數量為0.61億股，員工持股計劃存續期為30個月，鎖定期為12個月。2016年6月7日公司公告完成第二期員工持股計劃，員工認購股價為15.23元/股，擬認購數量約0.66億股，占公司總股本的比例為0.71%，鎖定期為36個月。第三次員工持股計劃延續前兩期，但整體覆蓋範圍更廣，對業績考核有要求。

第三期員工持股計劃覆蓋範圍更廣，激勵方案對業績有要求，提振業務骨幹信心。本次主要參與方為高管和中層以下業務骨幹，其中額度分別為12.9%和87.1%，參與本次持股計劃的員工數量為1600人，覆蓋範圍更廣。本次員工持股計劃的購買股票價格為6.84元/股。本次回購成交均價為13.69元/股，回購股本數量為0.73億股，占公司總股本的0.78%。本次員工持股計劃鎖定期為12個月。本次員工持股計劃業績考核目標為2018年營收增長30%以上，若未達成收回股票出售獲利。本次授予價格低於市場價格，產生的費用約為4.8億元，2018-2021年攤銷費用為2.00/1.88/0.74/0.17億元，員工持股計劃費用對整體利潤影響較小，但能夠鎖定核心業務骨幹以及提振管理層信心。

投資建議：維持強烈推薦-A評級。預計2018-2020年公司實現營業收入為2470.26/3169.97/3988.01億元，歸母凈利潤為15.70/20.27/25.78億元，蘇寧易購當前市值/2017年營業收入估值水平僅為0.66倍（取2018年5月11日收盤價），歷史均值為0.75倍，京東約為0.91倍，在全渠道收入增速向上的背景下，價值低估，維持強烈推薦-A評級。

風險提示：業績不及預期；開店速度放緩等；

（招商證券）

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