本翼資本

?

54分鐘前

?

職場漫談

追溯事實的本源，恰當的研究方法，加之使人自律的常識，是優秀投資分析師可依賴的成功途徑。

「追溯事實的本源，恰當的研究方法，加之使人自律的常識，是優秀投資分析師可依賴的成功途徑。」

——陳運紅

本文作者曾多次獲得中國資本市場最具影響力的新財富最佳分析師等榮譽，曾培養新財富金牌分析師數位，國內主流券商首席分析師近10位。

一、投資研究的四大能力：收集、分析、預測、判斷

投資研究是信息收集、信息分析、預測、判斷的綜合能力反應，投資建議是統計比較和投資概率問題。

第一，信息獲取是行業研究員的基本能力：信息收集的方式可以包括如查找資料、調查、行業交流、研討會、公司調研等等方式；信息收集是基本能力，缺失了關鍵信息，就輸在起點了。

第二，行業分析是公司預測的基本前提：基於收集信息，建立行業分析模型和公司收入結構與市場競爭份額的預測模型；對行業的深入理解以及收集信息的能力，尤其重要。

第三，公司盈利預測是基於行業分析與公司研究的綜合能力反應：首先，基於對宏觀環境以及行業經濟的深入理解，判斷行業所處的發展階段，從而預測行業收入規模以及市場競爭主體份額趨勢，形成行業未來發展趨勢的預測；其次，利用行業收入趨勢以及公司競爭優勢，預測公司未來幾年的收入趨勢，然後通過對公司戰略規劃特徵以及業務發展特徵共性，假設公司各類財務指標的趨勢，毛利率、三項費用率以及資金利用效率等，從而得出未來幾年公司的業績預測指標。

第四，投資判斷是統計比較和投資概率的問題：基於以上的定量和定性兩方面的綜合研究，並通過縱向比較產業估值比較，以及橫向行業內公司估值比較，得出對行業或公司的投資判斷，投資結論是概率問題。

二、投資研究的主要任務

投資研究的兩大主題：第一，要掌握足夠的資料與信息，這是投資研究的基礎；第二，要掌握科學實用的研究方法，這是投資研究的靈魂。

1.投資研究的基本能力—信息獲取

信息收集包括宏觀環境層面、中觀產業層面、微觀公司層面的三個層次的信息和資料的收集與整理。

宏觀層面：國家戰略、貨幣財政政策、匯率/利率因素、國際環境等；

中觀層面：產業周期、市場前景、技術趨勢、產業政策等因素；

公司層面：公司資源稟賦（人才、技術、市場以及資源）、公司治理結構（管理制度、風險控制等）、公司戰略（技術創新、營銷定位與管理、生產管理、財務管理以及其他經營行為等）；

公司日常信息：日常信息披露，公司盡職調查，競爭情報跟蹤，財務報表解讀，收購兼并等。

2.投資研究的基本研究框架（研究方法）

投資研究基本框架通常包括：宏觀研究、行業研究、公司研究、盈利預測、估值比較以及投資策略。

宏觀經濟研究和行業經濟研究都需要對未來作預測；

公司研究模型中的許多假設來自宏觀和行業研究；

公司業績的核心驅動因素往往來自行業層面和公司核心競爭優勢；

公司估值來自於對未來業績增長趨勢與業績預測實現概率有多大。

3.從估值談投資研究的一般原則

投資者對未來的預期決定著公司股票的價格；

投資者預期形成的價格是當前的，不是未來的；

增長率的變化（⊿g）很重要，最終決定了公司價值的波動。

4.優秀的投資分析師要善於發現和挖掘市場預期的波動

是什麼驅動了公司股票價格的波動呢？是「盈利的增長率」變化，而非「盈利」。更進一步講，實際上是市場對盈利增長率的變化趨勢的預期在驅動公司股票價格的波動。

投資分析師的任務是發現或挖掘預期差，進一步地講，尋找市場對未來的預期曲線與自己的預期曲線是否存在差異，以及跟蹤市場的預期曲線與實際曲線之間是否存在差異。

要做到這點，絕不是一件容易的事情，需要分析師對市場的預期變化的持續緊密跟蹤，以及需要對影響公司價值的核心因素的敏銳嗅覺和深度理解，甚至需要投資直覺方面的潛在能力。

三、投資研究員的基本素質要求

1.分析師的素質要求

身體素質好，能吃苦、有毅力，有不達目的不罷休的做事風格；

複合知識背景較好，最好理工科工作經驗和金融學的學習背景尤佳；

學習能力要強，不斷學習與提高的過程；

投資成功否是概率問題，不宜固執己見。

2.分析師的成功要素以及比重

70%取決於研究員的努力和勤奮，自我實現和自我激勵驅動力；

20%的因素來源於產業機遇；

10%的因素來自於天賦；

四、投資研究的成長四個階段

第一階段 培養信息收集能力（培養習慣）

行業信息日積月累是增進對行業理解的一個過程：行業信息收集整理先按大行業的歸類，然後細分子行業，最後按細分子行業梳理公司，公司的信息里包括主營業務、核心競爭力、了解公司的收入規模、市值、PE、PB以及歷史情況是什麼狀態等。

要求將以上信息按子行業分類做一張表，每張表包括公司的營業務、核心競爭力、了解公司的收入規模、市值、PE、PB。

第二階段 培養行業研究能力：形成研究框架，搭建行業模型

行業研究是公司研究的基礎。研究判斷60%取決於對行業判斷，40%是對公司的判斷。提升行業研究能力的方式主要有：

行業研究模型的建立與整理；

行業研究報告編寫；

按子行業分類梳理重點覆蓋公司信息：公告、報告、新聞、競爭對手新聞；

行業層面：重大技術發展、學術重大突破，最新跟蹤情況，全球龍頭公司最新動態。

第三階段 培養公司研究能力

在行業研究基礎上，根據公司戰略與優勢預測趨勢：

公司業務概況；

公司管理團隊；

公司核心競爭優勢；

公司研究模型的建立與預測；

公司業務分析與預測；

公司盈利預測以及估值判斷。

第四階段 投資策略：形成投資直覺能力

優秀投資者和分析師的標準：

敏銳性-貼近市場，反應要快：對拐點、偶然事件、超預期、重大產業政策第一時間反應；

專業性-抓住本質，判斷要准：對行業或公司理解要專業，正確的判斷力；

言行合一，出手要狠：看準了，集中投資。

俊傑評論：券商分析師無疑是一批優秀的人群，他們的作用就好比是行軍打仗的諸葛亮、龐統、司馬懿。越是高大上的行業越是必不可少這類人群。

數幣高盛CCC上市 創「空氣幣」診斷術

轉載

23 小時前

7625

過去一年，數幣市場野蠻生長，充分體現了自由金融市場的活力，但也難免吸引了不少騙子。如同所有的資本市場，投資者通常缺乏鑒別能力，而無良項目方的湧入，和缺乏有效的專業金融服務，更是加劇了市場紊亂，一時間「空氣幣」項目頻頻破發。

「如何建立一個良幣驅逐劣幣的機制，成為數幣市場最大的困擾之一。」 Clipper Coin Capital （CCC）創始人劉震先生說。劉震擁有20多年華爾街對沖基金經驗，對於數幣市場目前面臨的問題，有著以現代投資科學為基礎的獨到觀點。「之前幣圈是一個賭場，炒幣者和項目方在進行一場零和遊戲，大多數人都不在乎什麼是『空氣幣『，我甚至遇到過莊家就要炒『空氣幣』。」

根據 CCC的調研，在目前數幣市場上1500多種數幣中，超過90%都有空氣幣嫌疑。CCC甚至總結出一套「空氣幣」診斷術，例如白皮書中羅列區塊鏈名詞，但缺失行業痛點和競爭優勢的分析，臨時搭班拼湊團隊，缺乏技術實施能力，商業推廣主要靠畫大餅，以及過分注重拉大佬站台，有些甚至存在惡劣的抄襲作假。

但隨著年初「三點鐘區塊鏈」的大佬熱炒，和徐小平「不要外傳」的All In， 大量「古典」投資人以及高凈值人群開始入場，數幣市場也在快速轉型。「與賭徒不同，投資者厭惡風險，在同樣收益預期下希望降低風險，於是資本市場的現代投資理論在幣圈也將適用。」 劉震講到。「CCC以現代投資組合理論為指導，推出一套科學的數幣評價體系，為市場提供一個有效的參考。」

CCC數幣評級把數幣分為「可投資級」與「不可投資級」，而可投資級又根據風險收益特徵進一步分為A，B，C 三級。 A級「黃金幣」是數幣市場硬通貨，目前只包括比特幣和以太幣，適合多數尚未有數幣投資經驗的客戶。B級「藍籌幣」是經歷過市場考驗，並有長期發展潛力的數幣，目前只有15隻數幣入圍。C級「新興幣」是那些項目靠譜，團隊靠譜，但時間較短還未經歷市場考驗的數幣。有了CCC的數幣評級，投資者就可以根據各自風險偏好投資配置。

CCC數幣評級從項目基本面和市場交易信息兩個一級維度來衡量數幣項目，其中基本面又進一步分為四個二級維度。首先是行業痛點及競爭優勢；其次是團隊的過往合作經歷，和項目執行能力；第三是有商業推廣的方案和能力；最後是考慮合規性、項目估值等因素。「CCC特別考慮到數幣項目信息的不完整和不確定性，並通過Bayesian Shrinkage Estimate量化模型進行修正。隨著華爾街金融正規軍的入場，今後幣圈連騙子都要考過CFA才能上崗，」劉震笑道。

其實資本市場本事就是一個賣方市場，投資也不是一般散戶能幹的了的，幣圈也不例外。 CCC將現代金融科學理論與幣圈實踐相結合，開創性地推出了CCC50指數。這是一個類似於標普500的市場標的，可以幫助投資者有效地避免數幣陷阱，投資區塊鏈技術的未來。基於CCC50指數，CCC也在研發數幣ETF，為投資者提供簡單高效的資產配置服務。此外，還為優質區塊鏈項目提供專業的行業研究、財務諮詢、法律合規以及市場推廣等投行服務。

今年初，吳曉波曾預測，「2018年跟你談區塊鏈的一半以上都是騙子」，在CCC看來還是客氣了。CCC把區塊鏈項目分為三大類。一類是技術，包括眼下最火熱的公鏈、數幣錢包等。此類項目技術和應用壁壘很高，估值泡沫較大，投資風險很高。目前已有的30-40家公鏈項目，每個都希望能成為下一個以太坊，估值也動輒上億美金，甚至幾十億，但劉震認為，5年之後預計不會超過10個公鏈能夠有商業應用，而競爭失利者都有可能歸零。第二類是區塊鏈應用，目前很少能找到有希望成為Killer App 的項目。第三類是數幣金融，例如交易所，券商，銀行，保險等，這一類將是幣圈近期的投資熱點。

在CCC看來，2018年將是數幣市場去偽存真的一年。5月14日，CCC在香港最大的數字資產交易平台Coinsuper全球獨家首發代幣CCCX。雙方致力於重建數幣信用體系，並聯合其他機構共創「反空氣幣聯盟」，為投資者提供無欺詐的安全交易環境，推動建立一個自由開放、健康有序的金融市場。Coinsuper也將在其加密交易平台上採用CCC獨創的數幣評級系統。

市場瞬息萬變，大浪淘沙，唯有直覺敏銳、只爭朝夕者才得以生存向上。但是，高速擴張並不意味著制度無序與發展紊亂，發行者、投資者、市場本身各司其職、各歸其道，才是數幣市場長久發展之道。正如CCC創始人劉震所說：「區塊鏈的去中心化技術創新，顛覆了傳統金融市場的壟斷模式。但去中心化不等於去中介化，金融市場中的券商、投行、銀行、保險等傳統中介會快速在數幣市場中出現對應，而CCC希望成為一個先行者。」

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！