外資踴躍「落子」合資券商待花開

日前，繼瑞銀申請提高合資證券公司持股比例後，野村、摩根大通相繼宣布申請新設控股證券公司，法興銀行也證實，其計劃成立持股51%的合資券商。然而在外資機構摩拳擦掌的同時，國內現有的合資券商營收情況卻不甚樂觀。有分析人士稱，在金融開放的大背景下，外資積極進駐將豐富國內證券行業的商業模式，進一步推動行業發展。

中金公司一枝獨秀

據中國證券報記者統計，目前國內共有14家合資券商，但由於中銀國際證券和光大證券實際由中資在香港設立的公司參股，因此嚴格意義上的合資券商僅有12家，即中金公司、高盛高華證券、瑞銀證券、瑞信方正證券、中德證券、東方花旗證券、摩根士丹利華鑫證券、華英證券、申港證券、華菁證券、滙豐前海和東亞前海。

數據顯示，2017年有數據統計的115家券商營收總額為4194.86億元，凈利潤總額為1301.23億元，而上述12家券商營收金額共計168.79億元，佔比僅有4.02%，凈利潤總計33.82億元，佔比僅為2.60%。

事實上，不同合資券商之間業績表現差異巨大。根據券商2017年年報，除去東亞前海和滙豐前海2017年12月剛剛開業，在其餘10家合資券商中，僅中金公司一家去年營收過百億元，德邦證券和東方花旗證券則分別以營收15.48億元、10.39億元分列第二、三位，另有7家券商去年營收均不超過10億元。但即便如此，中金公司去年的營收金額在115家券商中僅排名第11位，德邦證券排名46位，其他合資券商均在70名開外。

但從2017年業績增速來看，10家有數據統計的合資券商中，共有6家同比營收實現上漲，其中2016年新成立的申港證券、華菁證券業績增速領跑，分別為419.05%和59.46%。中金公司實現了53.09%同比營收增長，瑞信方正去年營收亦同比增長48.33%。

中金公司表示，公司自2017年3月21日成為中投證券的唯一股東，且將中投證券2017年4月1日至12月31日的經營業績納入合併範圍。因此，分析人士認為，除本身業務轉型升級成效顯現外，判斷中金公司去年的業績大漲與成功收購中投證券不無關係。

申港證券則在年報中透露了「經營元年開門紅」的細節，2017年公司投行業務完成首單IPO和首單公司債，儲備近50個優質項目；全年落地資管產品23隻，業務規模154億元；全年落地股票質押項目22個，待回購金額21.17億元……此外，成立不久的申港證券目前已擁有證券經紀、證券承銷與保薦、證券自營、證券資產管理四大牌照。

合資券商業務範圍待擴充

除業績排名普遍靠後外，合資券商的另一明顯特點就是業務範圍主要集中在投資銀行業務上。根據年報統計，2017年有數據統計的10家合資券商均開展了投行業務，但經紀業務營收超過1億元的僅有中金、瑞銀和德邦3家；資管業務營收超過1億元的僅有德邦、中金2家，而單獨將自營業務在利潤表中進行呈現的僅有申港1家。

國泰君安分析師劉欣琦認為，國內合資券商經營範圍整體較為單一，除CEPA協議下券商(申港、華菁、東亞前海、滙豐前海)外，合資券商大多以經營承銷保薦業務為主，中金公司、瑞銀證券等由於歷史原因，經營範圍更廣。2017年年報顯示，中金公司憑藉27.91億元的投行營收穩坐合資銀行頭把交椅，東方花旗的9.63億元投行營收也相當醒目。

中金公司表示，近年來通過成立行業組、深耕新興行業、強化全球布局等戰略，投行部大力加強了股本項目的新客戶開發，並抓住了香港、美國的TMT上市潮。2017年，中金不僅在A股股本融資規模和再融資規模均排名第一，中資企業全球股本融資規模也排名第一。債券承銷方面，中金則以中投證券整合、落實區域化布局、專業化為核心的戰略部署收效顯著，境外債業務持續增長。

東方花旗表示，2017年公司繼續打造銷售、定價等核心競爭力，提升IPO、再融資傳統保薦業務的市場地位；在已經建立的債券業務基礎上提升優質項目佔比，逐步培育穩定的機構投資群體；利用中外雙方股東優勢，通過標杆項目樹立市場品牌，為進一步提升市場地位奠定基礎。

此外，德邦證券2017年資管業務收入達6.14億元，超過中金公司的6.09億元，在合資券商中相當顯眼。德邦證券在年報中提到，報告期內公司緊抓資產證券化業務發展的良好機遇，已形成以豐富項目儲備和全渠道銷售雙輪驅動的業務發展模式；不斷加強大類資產配置能力，打造包括固收、權益、FOF、MOM等在內的豐富產品線，集合業務規模迅速提升。

本土券商仍佔據主導

劉欣琦表示，我國證券行業開放歷經了「三步走」。第一步，2001年我國正式加入WTO，主要承諾允許外資設立合資證券公司、外資比例不超過33%、加入後3年外資比例不超過49%；第二步，2002年以來證監會發布《外資參股證券公司設立規則》及後續修訂；第三步，隨著中國經濟發展的需求，我國決定大幅放寬金融業市場准入，允許外資持股至51%、三年後持股比例不受限制，並發布《外商投資證券公司管理辦法》。

她認為，通過對持股比例和經營範圍兩個核心指標的逐步放開，近年來我國證券業對外開放取得了實質性進展。例如在合資券商經營範圍方面，從2002年以來承銷保薦/外資股經紀/債券經紀自營，到最新的逐步放開合資券商的業務範圍。

實際上，證監會早在2015年就對港澳地區進一步擴大了證券經營機構的對外開放。根據內地與香港、澳門簽署的CEPA補充協議十，允許港資、澳資在上海、廣東、深圳各設立一家持股比例最高為51%的全牌照券商、在內地改革試驗區內各設立一家持股比例最高為49%的全牌照券商。據此協議，2017年12月7日，我國首家由外資控股的合資證券公司——滙豐前海證券開業，其控股股東香港上海滙豐銀行有限公司是滙豐集團的創始成員。

滙豐前海表示，公司初期從事包括境內上市證券的研究及經紀服務、及投資銀行業務，並將在監管條件允許的情況下陸續增加投顧業務、資管業務、自營業務，旨在成為一家全牌照的證券公司。滙豐中國行長兼行政總裁廖宜建對中國證券報記者表示，集團對滙豐前海寄予厚望，希望其未來能夠與集團其他公司一起，共同打造海內外全生態鏈金融服務體系。

劉欣琦認為，從日本、韓國、我國台灣地區證券業對外開放歷程可以看出，開放後本土券商仍然佔據絕對主導地位，無論是市場份額還是綜合競爭力均遙遙領先於外資行，外資券商或在高端併購、跨境業務方面有比較優勢。我國券商與外資投行商業模式的不同，決定了對外開放不會對國內券商現有商業模式帶來衝擊，證券業對外開放將豐富國內券商商業模式，驅動龍頭券商強者更強。

（中國證券報）

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