一夜血洗全球貨幣市場 強周期美元王者來臨
北京時間5月15日夜，美元指數連續飆升，最高觸及93.4,創下去年12月至今的新高。而非美貨幣全線潰敗，「歐美均衡」的態勢被打破，歐元大幅回落，英鎊、日元、澳元、紐元紛紛下跌。
同時股債雙殺局面再現，美股道瓊斯工業指數下跌將近200點，美國國債價格擴大跌幅，10年期美國國債收益率飆升至3.063%，創2011年來新高。黃金更是慘遭血洗，日內跌幅超過25美元。連近期漲勢不錯的布倫特原油指數也受到波及由漲轉跌。
已經在美元上漲過程中飽受折磨的新興市場貨幣再次遭受打擊，土耳其里拉盤中一度觸及4.4740的歷史低位，阿根廷比索、印度盧比等市場前景也不樂觀。
強勢基本面打臉機構
一夜之間，美元用強勢上漲完成了一場「大殺特殺」，打了不少機構的臉。此前美元指數連續三天下滑，一度曾下跌到92附近，刷新5月2日以來的最低水平，令市場人士懷疑美元漲勢已是強弩之末。摩根士丹利在5月14日的報告中稱：「美元反彈即將結束，美國在為赤字提供資金方面的借款成本上升，加之全球流動性收緊，美元面臨的壓力可能再度加大。美國將不得不通過加息或美元走弱來吸引外國資金流入，令國際收支處於平衡狀態。」
而荷蘭國際集團更是堅定認為短期內美元可能已經觸頂，買入美元的大潮已經消退，新興市場貨幣在經歷了艱難的一個月之後企穩，「是時候戰術性做空美元！
早在 5月7日，美元指數逼近93關口時，機構就不看好美元持續走強。摩根大通當時表示美元被大幅高估，匯率應該比當前水平更低；野村證券認為14天的相對強弱指數RSI顯示美元兌很多貨幣呈現超買狀態；Forex Crunch分析師Yohay Elam撰文指出，當工資和通脹等兩大頂尖數據放緩時，美元可能會對其漲勢進行認真反思。
但這些觀點目前被美元的強勢表現擊得粉碎。美國經濟數據向市場宣告，美元正在獲得來自基本面的強勢支撐。「恐怖數據」美國4月零售銷售月率如期錄得0.3%，連續兩個月上漲，前值由0.6%修正為0.8%。良好的零售銷售數據暗喻美國二季度GDP增速較一季度加快。此外，4月30日公布的美國核心PCE物價指數年率錄得增長1.9%，前值1.6%。自2017年12月至今，核心PCE物價指數年率從1.4%逐步上升至1.9%。
加息預期持續升溫
2018年FOMC票委、美聯儲「准三號人物」、舊金山聯儲主席威廉姆斯隔夜發表講話稱，他對美國和海外的經濟前景「非常樂觀」，重申他認為今年加息三到四次是適合的。而CME的FedWatch 工具表明美國6月加息的加息預期強勁，持續提升著美元多頭。
由上圖可看到，加息概率為100%，加息25個bp的概率為95%，加息50個bp的概率為5%，美國年內加息3次幾乎是板上釘釘。經濟數據的好轉、核心通脹的逐步上行，進一步令市場對美聯儲年內加息四次的預期升溫。
利差吸引全球資本迴流
更值得關注的是十年期美債。實際上，十年期美債收益率突破3%意義重大。作為許多金融工具，比如抵押貸款利率的基準，十年期美債收益率漲破3%，意味著更高的企業的借貸成本，和更高的債務的違約率。
成本之外，對周期影響更顯著的則在於利差。隨著前晚的上漲，美國和德國國債收益率利差達29年高點，在說明美元強勢的同時，也宣告了歐元的敗退。
事實證明，2017年及2018年1月美元的弱勢，是透支了全球經濟復甦的預期。2018年初，全球經濟的好轉提升了市場的風險偏好，忽視了美元對其他貨幣利差的擴大，然而美國經濟的前景和美元的漲勢的信心還沒有完全建立，從而在美元與歐元、日元利差擴大的情況下，依然選擇了潛力更高的日元、歐元甚至新興市場貨幣。
但隨著美國逐步加息以及加息預期的持續增強，以及利差的進一步擴大，同時新興市場以及歐洲經濟的增長預期同樣不理想，市場開始出現分歧和彷徨，觀望情緒漸濃，表現為2018年2月開始，美元在89-90的區間窄幅震蕩了將近三個月。
2018年以來，美國國債收益率快速上升，和歐洲、日本的債券收益率快速拉開差距，中美利差也走到歷史低位，市場已經難以忽視美元資產的價值，而隨著利率的普遍上行，風險資產普遍面臨壓力，偏好回落繼續推動市場轉向美元。中美貿易摩擦加劇令全球經濟不確定性增加，導致全球風險偏好進一步降低，利差的力量開始凸顯。從EPFR數據來看，4月以來國際資金持續流入美國債市，利差與美元指數的關係有所彌合。
空頭減倉上升態動能持續
回顧4月以來國際對沖基金的持倉數據則可以發現，無論持何種觀點，「錢永遠不會說謊」，4月17日當周開始美元空頭不斷減持。
CFTC持倉報告顯示，4月17日當周，美元投機性凈空倉高達280213手，創2013年2月份以來紀錄新高，做空美元交易陷入「擁堵狀態」。而到5月16日，隨著美國國債收益率基差的擴大，做空美元的借貸成本越來越高，對沖基金不斷減持美元空頭。4月17日當周至5月8日當周，四周的時間投機性美元凈空倉減少140677手，空頭回補和買盤興趣共同推動美元反彈。
目前美債的收益率水平依然有上升空間，利差可能進一步擴大，美國經濟相對強於其他發達經濟體和新興市場，貿易摩擦爭端給全球經濟帶來的持續不確定性等因素均將促使美元持續走強，從而導致全球貨幣政策的分化加劇。
實際上，4月以來美元的強勢，已經給新興市場國家造成巨大的衝擊，阿根廷、土耳其、印度等新興市場國家貨幣均遭「血洗」，香港金管局也罕見的連續兩次出手托市，港幣的聯繫匯率制再次同樣面臨考驗。
有關新興市場貨幣危機的回顧與分析，請見圓匯金融全球貨幣分析報告 美元篇下：《阿根廷涼了 土耳其在作死 印度覺得自己還行》
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