比特幣礦機第一股或在港交所誕生 估值1000億 是神話還是泡沫？

挖礦者」還沒發財，倒讓「挖礦」工具提供商先富了！

5月15日，一家名為Canaan的公司向香港交易所提交招股說明書。大家可能對Canaan不了解，其中文名為嘉楠耘智，更為人知的身份是全球第二大比特幣礦機「阿瓦隆（Avalon）」的生產商。

這家公司的繁榮與比特幣興起有很大關係。隨著比特幣行業深入發展，專業分工進一步細化，催生出專業的礦機提供商。

一路飆升的比特幣價格

這所有的一切都要追溯至比特幣的誕生。2008年11月1日，「比特幣之父」中本聰在一個隱秘的密碼學評論組發表了一篇文章——《比特幣白皮書：一種點對點的電子現金系統》，闡述了數字加密貨幣的新設想，比特幣就此面世，比特幣首筆交易完成。

當時，比特幣價格很低，一枚比特幣的價值僅為0.003美分，以至於有一名程序員使用10000枚比特幣購買了兩個比薩，成為幣圈經久不息的笑談。此後，比特幣價格一路飆升，雖有回落，但價格依然處於高位。5月17日，比特幣價格維持在8300美元左右。

挖礦：產生比特幣

與傳統的貨幣不同，比特幣是通過「挖礦」來產生的，就是用計算機解決一項複雜的數學問題。

目前，大約每10分鐘就會記錄一個數據塊，所有挖礦計算機都在嘗試打包這個數據塊，最終獲得打包權的人，就可以獲得比特幣。

計算機的性能越高，算力越高，挖的比特幣越多。最初的時候，使用普通電腦的CPU就可以挖到比特幣，但隨著比特幣數量的減少和難度的提高，挖礦工具不斷進化，從CPU到GPU、FPGA再到ASIC。

如今，ASIC晶元已經成為主流的礦機晶元，而嘉楠耘智則是全球知名的ASIC晶元設計的主流廠商。

現在的比特幣「挖礦」與曾經的「淘金熱」

比特幣「挖礦」的興起，讓筆者聯想到曾經發生在美國西部的「淘金熱」。1848年左右，一名加州木匠偶然間發現了金礦，很快消息被傳播出去，美國沸騰。近在咫尺的聖弗朗西斯科首先迎來淘金熱衝擊，企業停止運營，海員拋棄船隻，士兵離開營房，僕人離開主人，大批的人們湧向金礦發源地，夢想著「一夜暴富」。

有記載稱，當時四分之三的舊金山居民為了加入淘金的隊伍而離開家園，整個城鎮幾乎為之一空。有的人為了去加州，不惜傾家蕩產，甚至變賣房產。

結果，「淘金」的人還沒獲得財富，而售賣「淘金」工具的人卻「大發橫財」。

在筆者看來，今天的比特幣「挖礦」本質上與加州淘金熱相同，都是人類的貪婪與逐利驅使，只不過一個是真正的黃金，一個是虛擬的數字。

暴利的行業 暴利的礦機提供商

10年不到，比特幣市值已經過萬億。根據Alcoin數據顯示，全球加密貨幣市值為27871.173億元，其中排名第一的比特幣，市值高達10108億元。

通過向個人或機構提供專業礦機，嘉楠耘智近幾年可謂賺得盆滿缽滿。嘉楠耘智公司成立於2013年，一直以AvalonMiner品牌提供單一系統產品線，提供礦機產品。其中，該公司的優勢在ASIC晶元，它專為特定用途而定製，因為其旨在為執行一項具體任務而設計。

根據招股書披露，該公司是一家就複雜計算問題提供先進半導體解決方案的無晶圓廠IC設計公司，在高效能及重複計算ASIC晶元方面，該公司處於領先地位。

根據披露的財務數據，公司2015年營收不過億元，2017年則高達13.08億，其複合增長率為2740%，營收呈現「爆炸式」增長。而在凈利潤方面，2016年比2015年增長了3091%。

而在毛利潤、凈利潤上，嘉楠2017年的毛利潤佔比達到了64%，凈利潤達到了46%。通俗點說，嘉楠每賣10塊錢東西，有接近一半能夠最終留在自己口袋裡。

在礦機銷售上，截止今年3月31日，公司共售出101143套阿瓦隆礦機，而去年為36668套。全球每出售10台比特幣礦機中，就有7台出自比特大陸。全網每挖出10個比特幣，有超50%來自它的礦場。據悉，到2017年，該公司售出的算力總量佔據市場的19.5%。

此前有媒體報道，在全球數字貨幣礦機供給中，國內的比特大陸、嘉楠耘智和億邦科技，壟斷了超過90%以上的市場，三家公司分列前三位。

多種風險存在 1000億的估值多嗎？

2017年公司營收達到13.08億，同比增長超過4倍，2017年凈利潤為3.60億元，同比增長6.9倍。在36氪的報道中，該公司的IPO估值有望高達1000億以上。而在虎嗅的報道中，按照P/E 50來計算，其整體估值將逼近200億元。

如何給這種公司估值，這是一個很大的難題。它來自數字加密貨幣市場的熱潮，雖然生產晶元，但又與傳統的半導體企業不同，並且存在很大的不確定性，有兩大風險因素值得注意。

在招股書中，該公司提到「大部分營收來自國內的銷售，任何監管的不理髮展，均可能產生負面影響」。其次，「由於區塊鏈技術及比特幣仍處於早起發展階段，我們目前來自比特幣挖礦系統產品的銷售收益集中可能令我們面臨重大風險」，「在可見將來，我們仍將繼續依靠銷售AvalonMiner來產生絕大部分（並非全部）收入」。

同時，該招股書還指出，「如果比特幣作為主流加密貨幣的地位為其他加密代替作為主流的加密貨幣，我們將失去比特幣挖礦系統產品的市場」和「比特幣演算法和挖礦機制的變化可能會對我們的業務及經營業績造成重大不利影響」，這些都是該公司面臨的風險。

除了比特幣，還有其他多種數字加密貨幣，幣與幣之間的競爭和比特幣本身演算法的改變，也會突然改變現狀。

在筆者看來，由於區塊鏈和比特幣處於早起發展階段，該公司面臨的環境有很大的不確定性，這種風險因素勢必會影響到公司的估值！

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