穩步降槓桿，做好加減法

全球金融危機以來，我國槓桿率水平顯著上升，特別是非金融企業部門槓桿率水平，絕對值和增幅都不容小覷。而在全國政協常委、中國進出口銀行董事長鬍曉煉看來，無論從槓桿率的當前水平還是歷史變化看，我國非金融企業部門的貢獻均在一半以上，且非金融企業槓桿率問題在國際比較中也十分突出，這裡既有周期性因素，也有結構性因素。

周期性因素主要來自次貸危機爆發後我國擴內需的政策，擴內需帶動了國內投資，特別是基礎設施投資的擴張，這使得經濟快速反彈，部分企業經營狀況得到改善，投資預期回報提高，進而引發了企業的加槓桿行為。

相比之下，胡曉煉認為，結構性因素要更多一些。

首先是國有企業負債較多，主要原因在於其承擔了穩增長的任務，而且具有政府隱性擔保和預算軟約束。其次，產能過剩行業和周期性行業槓桿率上升明顯。「擴大內需政策帶動了企業順周期的加槓桿，但隨後世界經濟復甦持續乏力，加之我國經濟增速放緩，特別是在產能過剩領域，出現了一些『殭屍企業』，其債務呈現『滾雪球』式的增長。此外，間接融資和債務性融資比重較高，也推高了企業負債。」

那麼，穩步降槓桿，關鍵有幾步？

對此，胡曉煉認為，要對非金融企業槓桿率的分子端和分母端同時採取有效措施，遵循穩中求進原則，積極穩妥推動企業去槓桿。

分子端要做減法，具體來說就是要在清除佔用大量貸款資源的「殭屍企業」的同時，防止過剩產能一面清、一面出的循環往複；要重視企業境內負債、境外投資運營的問題，尤其要注意控制海外投資質量；要繼續深化國有企業改革，打破國有企業的預算軟約束，消除政府隱性擔保；要發展多層次資本市場，提高企業直接融資比重。

分母端要做加法，具體方式包括監管方面要控制實體企業參與金融業加槓桿的活動，限制企業通過高負債玩金融、賺快錢，同時要提高新增負債對應的資產質量。

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