陸磊：越是技術進步 越需要中央對手方清算機制 而不是去中心化

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華夏時報（公眾號：chinatimes）記者馮櫻子 金微 北京報道

5月19日，「2018清華五道口全球金融論壇」在清華大學新清華學堂舉辦。國家外匯管理局副局長，清華大學五道口金融學院戰略諮詢委員會委員陸磊提出，我們必須要認識新時代金融行業、實體經濟面臨的衝擊和金融業的新演變。

而面對衝擊和挑戰，他提出了變革的基本方向：第一，標準的一致性是市場主體和市場本身變革的基本趨勢。第二，行為監管工具箱的創新是管理體制改革的基本方略，可以預見我們未來面臨的主要風險是信息的準確性及其濫用。

同時，在中央銀行方面，陸磊提出，越是技術進步，越需要中央對手方清算機制，也越需要最後的流動性供給方，而不是很多研究所所說的去中心化。

金融業受到技術衝擊

陸磊提出，我們同時面臨技術對金融行業的衝擊和金融要素供給對整體實體經濟的衝擊。

首先，不容否認的是網路、信息和數字技術對金融業構成了系統性衝擊。其中，技術使金融中介特別是信用中介的存在性目前看起來存疑了，因為既然數據可以通過畫像讓逆向選擇和道德風險變得成本極高，那麼信息不對稱這一金融中介存在的基礎理論之一就逐漸變得不那麼重要。

在陸磊看來，這似乎可以解釋兩點，一是銀行的表外化和非銀行金融機構的銀行化，目前有超過100萬億的資管產品，其中銀行理財是22.2萬億，4月21日出台的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》的行業背景也許就是如此。

二是大量的非金融企業可以從事低層級的金融業務，從P2P平台到ICO，從非金融機構控股金融機構，再到互聯網平台控股各類金融產品，儘管監管依然存在，但是金融中介和信息中介之間由於金融衝擊變得日益模糊，使實質重於形式，金融消費者保護等基本理念和邏輯的正確執行變得成本極高。

同時，金融要素新業態對整體的金融供給造成的衝擊，由此形成了對經濟行為的一系列的供給衝擊。

一方面，根據推演，實體經濟與金融的關係從上一輪創新當中的直接融資發展所導致的金融脫媒逐漸演變為收益更薄但勢必要求壟斷性更強的數據集中性中介，就是數據的集中變得越來越明顯。一些貨幣市場基金的快速發展並迅速在總規模上超過了以零售業務為代表的大中型銀行的現象值得認真研究。

另一方面，普惠金融在很大程度上正被市場所重新定義，基於客戶畫像和低成本性，原本被正確金融機構排斥的客戶獲得金融服務，實際上是微觀用於教科書在宏觀當中特定的完全價格歧視，及指導的消費者對任何產品所需要支付的所喜歡支付的最大貨幣量，並因此決定其價格，從而獲得每個消費者的全部消費者剩餘。

這個做法是極易為人忽視風險的，因為這是金融行業，與一般商品和服務的一次性買賣不同，一旦把價格打足之後我們將必然面臨重定價風險，假定基準利率是波動的，對於整個行業是致命的，因為這將使金融體系缺乏韌性。

效率與穩定之間進行權衡

陸磊提到，效率與穩定之間的權衡，決定了三層次的金融體制改革，假如技術變革是不可逆轉的，那麼信息和數據技術對金融行業的技術衝擊和金融演變對實體經濟社會的衝擊也具有不可逆轉性。

上述兩類衝擊無疑提高了融資效率，實現了範圍經濟。但也形成了對傳統融資模式的創造性解構也自然形成了金融市場上一系列的不穩定因素。

因此，陸磊提出三個變革的基本方向。第一，標準的一致性是市場主體和市場本身變革的基本趨勢。由於信息技術是不同機構和市場日趨趨同。新的金融行業標準的一致性是首當其衝的，資管新規就是一種嘗試，試圖把銀行、信託、券商、基金和保險子公司從事同類業務的基礎性的行業標準實施規範，這僅僅是一種邊際調整，體現了實事重於形式的原則，也應該是面向下一步技術供給和衝擊的首要方法論依據。

第二，行為監管工具箱的創新是管理體制改革的基本方略，可以預見金融業未來面臨的主要風險是信息的準確性及其濫用。

在既往案例看，比如說昆明泛亞的有色金屬交易所，都存在依託虛假甚至是意想出來的數據構造預期，並形成涉眾交易的可能。而金融消費者的保護在這種衝擊面前毫無疑問體現出了前所未有的重要性。

據此，金融管理體制改革的技術演變方向在於：要以更為權威的資料庫及時校正和是對沖虛假信息，這就是為什麼我們要統籌建設金融業綜合統計和金融業基礎設施；同時要建立雙峰監管的模式；要在法規上借鑒涉眾欺詐處理中的集體訴訟中的合理內核，全面提高欺詐的社會成本。

第三，在中央銀行方面，發現越是技術進步，越需要中央對手方清算機制，也就越需要最後的流動性供給方，而不是很多研究所所說的去中心化，糾其原因就在於預期的不穩定性和極易形成的單變性和流動性浩劫。

實際上這與通貨膨脹目標和貨幣政策規則無本質區別，也符合2008年以後全球中央銀行普遍把穩定金融市場和系統重要性金融機構作為新增目標選項的基本趨勢，只是我們需要認真研究併科學界定在新技術時代的金融市場和系統重要性金融機構的類型，也許不再是傳統意義上的業態。

責任編輯：孟俊蓮 主編：冉學東

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