誰為美元刀下鬼——去年借到錢的阿根廷 今年已經涼了

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過去一個月，飆升的美元指數在全球貨幣市場「大殺特殺」，首先是阿根廷、南非、土耳其、印度等一系列新興市場國家的貨幣對美元連續貶值，剛剛過去的兩天，隨著美德利差的拉大，和美元相持許久的歐元也敗下陣來，日元、澳元、加元等貨幣紛紛下跌；實行聯繫匯率的港幣也面臨壓力，香港金管局已經數次出手托市，金額及頻率均為近年來罕見；人民幣表現穩定，但對美元匯率不復年初持續走高的態勢，開始緩慢回落。

美元飆升的詳細經過和原因解析已在昨日的文章中進行了大致的介紹，而這一輪從4月17日turan啟動的美元暴漲給全球各經濟體造成強烈的影響，尤其是自身貨幣體系並不完善的新興市場，堪稱遭遇「血洗」。

阿根廷比索狂跌40%

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最近阿根廷成為了國際新聞的頭條常客，卻不是因為世界盃，而是阿根廷的貨幣比索成為了這一輪強美元周期中，第一個倒下的新興市場貨幣。5月以來，阿根廷比索對美元匯率累計跌幅超過15%，其中僅14日當天就狂瀉7%，2018年以來已經累計下跌了40%。

說起來阿根廷在危機中第一個出問題一點都不奇怪。這個國家實際上沒有獨立的經濟增長體系，主要靠出口大宗商品才能維持。大宗商品價格好的時候，經濟就看上去欣欣向榮，而一旦大宗商品價格下跌就會遭遇危機。同時，阿根廷特別喜歡借錢，每次遭遇危機首先發債，而比發債更嚴重的問題，是只借不還。

阿根廷從上世紀80年代的拉美債務危機算起發生了三次債務違約，最近一次發生在2001年，當時阿根廷950億美元的債務違約，最終拋出僅相當於欠債25%~35%的面值發行新債來償還舊債的債務重組方案，相當於一美元還30美分，一通操作賴掉三分之二的債務。

經過這次債務違約，阿根廷被拒絕進入國際資本市場，直到償清債務才能重新向市場出售債券來融資。償付這次債務危機，阿根廷用了15年——沒錯，也就是直到去年，阿根廷才重新在國際資本市場上借到錢，然後，今年就再次債務危機了……

加息1275基點仍難止血

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事情的源頭還是要從今年年初說起，正如上一篇文章所說，年初隨著資本風險偏好的降低和美元指數的上升，國際資金逐漸從新興市場流出回歸美元，導致新興市場貨幣全線承壓，其中受壓最顯著的就是阿根廷，2018年前四個月比索對美元匯率已經下跌了15%。

4月27日，阿根廷央行決定阻止匯率形式的「惡化」，宣布加息300基點，將基準利率由此前的27.25%升至30.25%，然而並沒有什麼效果，隨後在5月3日再次宣布加息宣布加息300基點，升至33.25%，但比索對美元比價的跌幅達到了7.83%，5月4日，阿根廷央行火力全開，直接將基準利率調升到40%。對比中國央行，降個准也就變動幾十個基點而已，所以阿根廷央行這一連串列為被評價為「絕望式加息」。

八天三次1275個基點的加息之後，阿根廷比索對美元的匯率逐漸站穩，此時國際市場上的機構觀點對阿根廷有利，5月7日開始，大摩、小摩、野村、荷蘭國際等機構紛紛喊出美元超買、戰術性做空等聲音。整體觀點認為美元漲勢已經疲軟，後繼乏力。

美聯儲主席鮑威爾更是「適時」在講話中給新興市場國家吃「定心丸」，他說：「美聯儲和其它發達經濟體的央行的貨幣刺激政策，被證明對近些年新興市場的迅猛的資本流入影響有限，而且經過上世紀80-90年代金融危機考驗後，相關國家改善了貨幣和財政政策框架，採取了更浮動的匯率，因此發達國家貨幣政策正常化應該繼續執行，以證明這些新興市場的韌性。」

鮑威爾的意思很明確，你們這些新興市場國家我是見得多了，想當年美元放水大家賽艇，現在縮表加息已經欽定了，你們不要總想著搞個大新聞，還是應該多提高自己的姿勢水平，「吼不吼啊」。

阿根廷央行應該是感覺「很不吼」。在鮑威爾講話之後的六天里，阿根廷央行累計向市場投放50億美元回購比索，依然難以阻止比索對美元匯率繼續下跌，而在5月14日，伴隨著美元指數飆升突破93關口，比索匯率再次大跌7.4%，到達1：25的歷史低位，而此時黑市上的匯率已經降到了1：27。

狂拋外儲，IMF借錢救援

再次大跌之後，阿根廷央行以25比索兌1美元的匯率向市場投放了50億美元，同時在現貨市場出手控制本幣下跌。同日，阿根廷總統Mauricio Macri繼續發揚阿根廷解決危機的優良傳統——借錢，向國際貨幣基金組織（IMF）求援，申請300億美元貸款。（說起來，國際貨幣基金組織在拉美國家的歷次債務危機里，都扮演了十分重要的角色，這個日後有時間要好好說一說。）

一番動蕩之後，阿根廷央行5月16日宣布，成功拍賣5年期和8年期BOTE國債，而市場最擔憂的阿根廷本幣短期債務工具Lebac票據，也消除了違約風險，成功得到展期，共賣出了6210億比索的Lebac，比原定周三到期的6176.27億比索還多。經過這一番操作，比索的匯率目前已經穩定在了24附近，阿根廷總統宣布比索危機已經度過，同時表示跟IMF借的錢是預防性貸款，今年不會重返國際資本市場借錢。

然而危機真的過去了么？

阿根廷這次拍賣的5年期BOTE國債得標利率為20%，8年期BOTE國債得標利率為19%——用20%的利率才能借到錢本身就不是什麼好兆頭，尤其是在阿根廷不知道未來用什麼來還的經濟狀況下。此外，預計今年還有額外的6000億比索Lebac面臨展期風險。

更為要命的是，阿根廷自身不僅並沒有一個可以抵禦危機的經濟體系，目前國內的經濟形勢也已經十分脆弱。半個月的比索危機過後，阿根廷的外匯儲備已經下降到了527.2億美元。而基準利率上升到了40%。根據2017年的估算，其外債規模2310億美元，遠超過其外匯儲備水平，現在阿根廷只是暫時穩住局勢，債務危機這顆雷隨時可能會再次炸開。

還有一點對阿根廷不利的是，本幣貶值有利於本國出口，阿根廷的大宗商品以原材料和農產品為主，農產品主要是大豆、牛肉等，但眾所周知，這些產品大賣家中國正在和美國緊張激烈的進行著「貿易摩擦」，美國的農場還等著特朗普在談判桌上拿回來大豆訂單，萬一雙方最後和解，到時候「美利堅大豆畝產一萬八，富含氮磷鉀，中國的訂單，你們阿根廷別想啦」

總體而言，這一波美元暴漲之下，阿根廷雖然穩住局勢，可以說已經涼了，但新興市場的其他國家對自己的能力還是很有數的，其中最有數的莫過於過去幾年國際政壇一顆冉冉升起的巨星——土耳其總統埃爾多安大蘇丹。這位大蘇丹力敵北極熊手撕敘利亞，在這次新興市場的貨幣危機中同樣不含糊，篇幅所限，下回分解，請看《圓匯金融全球貨幣分析報告 美元篇（下） 新興市場貨幣危機之土耳其篇》。

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