研報筆記！寵物醫院客單價近600元，美容客單價127元

5月8日，中信證券發布了一份「寵物消費2018年下半年投資策略」研究報告《中國「它經濟」起飛在即，關注寵物商品醫療兩大黃金賽道》。中信證券認為，寵物服務消費中的醫療板塊，連鎖模式日趨成熟，逐鹿廣闊藍海。

具體來看

寵物醫療連鎖模式日趨成熟

逐鹿廣闊藍海

寵物醫療在寵物行業結構中佔比相對海外低，市場空間充足，是寵物相關子行業中最大的藍海市場。

美國寵物產業已步入成熟期。據美國寵物用品協會APPA統計，美國寵物市場2017年產業規模為693.6億美元，近10年複合增速為5.35%，低速增長態勢形成，邁入成熟產業期。對標美國成熟寵物行業的細分結構，中國寵物醫療比重仍有較大增長空間。

據APPA統計，2015年美國寵物細分產業中，寵物食品佔38.73%，寵物醫療佔30.05%。而中國寵物細分市場中，寵物食品佔33.83%，寵物醫療佔22.88%。從佔比上看，中國寵物醫療和寵物食品從高速發展期到成熟期的過程中會逐漸佔據更大比重。

寵均醫療消費我國遠低于海外，寵物醫療市場深度仍有很大空間。伴隨我國民眾科學養寵的崛起，寵物醫療消費剛性性質凸顯。然而對標美國成熟寵物醫療市場，我國寵均醫療費用存在較大差距。

根據APPA相關數據測算，2016年寵物主人至少花費159億美元在寵物的醫療護理上，2017年將達166億美元（對應1048億人民幣），美國約有寵物4億隻(其中貓狗1.8億)，而我國寵物保有量約有1.5億隻(其中貓狗0.8億隻)，對應我國寵物醫療210億的市場規模。考慮到寵物醫療主要集中在貓狗等寵物品類的消費，而水族、禽類消費較少，我們用貓狗數量為基數得到我國每隻寵物年均醫療消費262.5元，而美國則高達582.2元，也存在至少一倍的增長空間。

同時，寵物醫療保健覆蓋寵物的整個生命周期，既包括針對寵物疾病進行診斷和治療及輔助康健等醫療內容；也包括保健方面保持和增進寵物健康、提高寵物生活質量、延長寵物壽命、預防寵物疾病所採取的綜合措施，具體包括營養管理、免疫驅蟲、行為訓導、預防性護理、幼老年寵物特殊護理等內容。僅寵物疫苗一項，成年寵物每年注射疫苗的支出就達到200元左右。考慮到幼年期疫苗需求加倍、日常疾病的治療和晚年醫療費用，貓狗生命周期內年均醫療消費大大超過當前水平。

當前國內寵物醫院整體小而散，行業整合將不斷提速。雖然我國寵物醫療行業在近年取得了快速的發展，但仍處於小而散的低水平早期階段。

據產業研究智庫分析，從固定資產看，固定資產在1000萬元以下的小型動物診療企業佔比超過九成，多為街邊「夫妻店」，經濟實力不強，技術水平較低，主要憑藉地理半徑吸引門店客戶，而無品牌或規模效益。行業整合和品牌打造將成為行業進階發展的必然過程。

寵物醫院連鎖經營成為我國寵物醫療行業主要發展趨勢。寵物醫院通過統一標識、連鎖經營管理，能夠在技術、設備、人才上實現資源共享，建立有效的醫療網路系統，在有益於品牌化效益的同時也有利於擺脫單個醫院的地理半徑限制，擴大地區乃至全國的影響力。因線下醫院布局屬於重資產業務，如果直營連鎖則需要藉助一定的資本力量來加速地域擴張，直營連鎖又細分為自建新設和兼并收購方式，如瑞派寵物醫院採用兼并收購方式進行。深度布局北上廣深，先發優勢地域擴張。

連鎖擴張模式探索趨於成熟，優質企業大規模擴張在即。參照美國成熟市場的發展經驗，寵物醫療通過併購和連鎖模式可以快速獲得市場份額。美國最大的寵物醫療連鎖企業VCA，採用動物實驗室+連鎖醫院的模式，動物實驗室負責處理疑難雜症並提供技術支持，連鎖醫院承擔社區服務的滲透職能。

截至2017年6月，其已在美國的4個州和加拿大的五個省運營812家寵連鎖寵物醫院。我國目前寵物醫院店面超過萬家，80%的都是由30-50平方米和自由市場形態的店面組成，缺乏專業服務標準，運營能力差。

目前國內寵物醫療行業龍頭瑞鵬股份採取的「1+P+C」，即「中心醫院+專科醫院+社區醫院」的布局模式，借鑒海外公司的成功經驗，使經營品質穩定條件下的快速擴張成為可能。另外瑞派寵物醫院已做好北、上、廣、深地區的布局，擁有100家直營連鎖醫院，年接診量分別達到36萬例，並持續向二三線城市開拓；芭比堂、艾貝爾、美聯眾合、寵福鑫具備一定的區域布局，貝克和史東醫生國際動物醫院成立於香港，具備香港地區優勢。

品牌的建立對於寵物醫院有著至關重要的意義。醫療服務中客戶容易形成對同一醫生、醫院的依賴，從而形成有效的客戶粘性。

此外，由於寵物商品零售、寵物美容等上下遊子行業具有經營範圍小、進入門檻低、技術水平要求不高、行業競爭激烈、反覆消費性弱等特點，難以培養客戶粘性，優質的醫療保健服務能夠積累寵主對機構的信任，從而傾向於購買實體店內的其他美容服務和寵物商品。因此，以寵物醫療結合周邊產品服務是可行有效的提高坪效的方式。而在寵物醫院內設相關子行業正好可彌補此類缺點，根據新一線城市研究室的數據，寵物主人每次去寵物醫院的消費平均達到591.19元，而在美容上單次平均花費為126.9元，寵物醫院多元化經營的模式是進入其他寵物子行業的很好的切入口。

綜上，中信證券認為，寵物醫療領域當前小而散的市場狀況將在未來龍頭公司市佔率提升的大背景下得到改觀，兼并收購下的產業快速擴張將成為行業的主要趨勢。產業內具備經營管理能力強、醫療核心優勢、品牌力強等特質的企業有望在短期成為行業龍頭，並在長期謀求產業鏈整合的機會。結合行業趨勢與企業情況，建議重點關注瑞鵬股份和瑞普生物。

PS：中信證券研報完整版已上傳到QQ群，歡迎大家使用。

文：雕兄

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