工業富聯：電子製造巨頭 「工業互聯網」先鋒
摘要
富士康工業互聯網(工業富聯)是全球的電子設備製造巨頭，是鴻海精密對體系中通信網路設備、雲服務設備、精密工具及工業機器人以及相關資產整合而形成完整業務體系，未來定位為提供以工業互聯網平台為核心的新形態電子設備產品智能製造服務。
富士康工業互聯網(工業富聯)是全球的電子設備製造巨頭，是鴻海精密對體系中通信網路設備、雲服務設備、精密工具及工業機器人以及相關資產整合而形成完整業務體系，未來定位為提供以工業互聯網平台為核心的新形態電子設備產品智能製造服務。參考全球可比龍頭公司估值，以及A股對公司工業互聯網領軍地位和智能製造「獨角獸」角色的估值溢價，建議詢價估值為17年15-18倍PE；我們預測工業富聯18/19/20年歸母凈利潤為168/177/192億，考慮上市股本攤薄後EPS為0.85/0.90/0.97元，給予上市後動態估值16-20倍，對應13.6-17.0元。
工業互聯網領域的電子製造龍頭。富士康工業互聯網是由鴻海精密對體系中通信網路設備、雲服務設備、精密工具及工業機器人業務以及相關資產整合而成，17年營收3545億人民幣，其中通信網路設備、雲服務設備、精密工具及工業機器人業務分別佔比為61%、34%和0.38%，歸母凈利155億。過去三年，公司營收複合年均增長率14%；凈利潤複合年均增長率6.32%，毛利率分別為10.5%，10.65%和10.14%。2018年Q1營收同比增長19.8%；扣非歸母凈利潤同比增1.0%，公司預計2018上半年營收同比增長6.8%至13.1%；扣非歸母凈利潤同比增長約為0.6%至4.5%。
精密製造+工業互聯網引領電子設備製造升級大潮，龍頭絕佳卡位。隨著4G技術的普及、5G技術的興起，移動通信技術的升級將帶來新一輪電子設備置換潮，而網路雲存儲和雲平台亦在快速興起並普及，此外，精密工具和工業機器人又是未來精密智能製造的關鍵要素，公司在以上市場均位居行業龍頭地位，規模優勢明顯，受益行業大勢，公司客戶均為各領域全球知名公司且保持良好關係。此外，全球「工業互聯網」方興未艾，正在成為全球產業競爭的制高點。公司依託多年的深耕，向以工業互聯網平台為核心的智能製造的轉型升級，構建工業互聯網生態系統，為客戶提供全新的產品智造與工業互聯網綜合解決方案。
募投分析：鎖定工業互聯網與智能製造領域。本次IPO募投項目擬發行19.7億股，擬募集273億元，投向工業互聯網平台構建、雲計算及高效能運算平台、高效運算數據中心、通信網路及雲服務設備、5G及物聯網互聯互通解決方案、智能製造新技術研發應用、智能製造產業升級、智能製造產能擴建八個部分。其中，智能製造領域涉及的募投資金佔比63%。
估值分析。參考全球可比龍頭公司估值，以及A股對公司的工業互聯網領軍地位和智能製造「獨角獸」角色有一定估值溢價，我們建議詢價估值為17年靜態PE15~18倍，對應詢價區間為13.1-15.8元。我們預測工業富聯18/19/20年凈利潤為168/177/192億，考慮發行股本19.7億，對應發行後EPS0.85/0.90/0.97元，上市後目標估值區間為18年PE16-20倍，對應目標價區間為13.6-17.0元，目標市值2684-3355億。
風險因素：兩岸政治風險，行業景氣度波動，競爭加劇，前沿技術變革。
註：我們在附錄中花了30頁篇幅對工業富聯母公司鴻海精密體系、架構以及17家子公司進行了詳細梳理，有助於更好的了解上市公司的投資價值。
（招商證券）
TAG:招商證券 |