油價上行、環保持續發力，重塑化工供給格局
摘要：
供需改善、地緣政治摩擦共同推動年內國際原油價格大幅上漲。年初以來國際原油價格震蕩上行，價格較年初大幅大漲。截至2018年5月18日，Brent原油和WTI原油期貨價格分別為78.51和71.28美元/桶，漲幅分別為16.1%和16%。OPEC及非OPEC國家聯合減產執行率較高，國際原油需求較為強勁，美國、OECD國家商業原油庫存呈下降態勢，供需的改善國際原油價格上漲；此外，年內地緣政治風波不斷，市場存突發供應中斷的隱憂，亦助力國際原油價格上行。
環保從未放鬆，有望重塑化工供給格局。環保治理已非行業新事，其對化工供給端格局的影響顯著；採暖季結束後環保並未放鬆，儘管已有較多的環保新政、環保督察、環保整治出台並付諸實施，但環保風暴依然「後勁」十足。近日全國生態環境保護大會上官方定性當前生態環境質量穩中向好但成效並不穩固，生態文明建設到了關鍵期與攻堅期，明示強化環境保護仍然動力十足。今年來看，從環保費改稅政策化、環保督察常態化、再到化工園管理的專業化與長效化管理，中國環保整治更多長效機制不斷建成發力；後續受「上合峰會」等事件影響，中國環保高壓或將持續升級，傳統高污染行業中具有較強環保實力企業充分受益。
重點子行業：(1)石化：國際原油均價走高，原油勘探及開採板塊受益；建議關注中國石化、中國石油以及油田服務及工程板塊。(2)煤化工：中國煤制乙二醇等重點煤化工產業發展已取得顯著成效；油價上行，中國煤化工產業有望充分受益，重點推薦煤化工產業領先企業華魯恆升。(3)農藥：在環保趨嚴和行業門檻提升的大環境下，環保達標和產業布局完善的企業將率先受益；重點推薦揚農化工、新安股份，關注興發集團。(4)有機硅：環保及安全生產監管趨嚴加劇供需緊張態勢，重點推薦新安股份，關注合盛硅業。(5)染料：染料生產工序長、污染重，污水處理非常困難；行業區域分布集中度較高，受環保專項整治影響較大，重點推薦浙江龍盛。(6)粘膠短纖：油價上行帶動化纖整體景氣向上，棉花期貨暴漲助力粘膠短纖價格上漲，重點推薦三友化工。(7)環氧丙烷：國內環氧丙烷緊平衡，氯醇法產能開工率受環保影響較大，環氧丙烷供應或收緊；重點推薦萬華化學，關注濱化股份。
正文：
01
供需改善、地緣政治摩擦共同推動年內國際原油價格大幅上漲
國際原油價格大幅上漲。年初以來國際原油價格震蕩上行，價格較年初大幅大漲。截至2018年5月18日，Brent原油和WTI原油期貨價格分別為78.51和71.28美元/桶，漲幅分別為16.1%和16%。OPEC及非OPEC國家聯合減產執行率較高，國際原油需求較為強勁，美國、OECD國家商業原油庫存呈下降態勢，供需的改善國際原油價格上漲；此外，年內地緣政治風波不斷，市場存突發供應中斷的隱憂，亦助力國際原油價格上行。
國際原油供需基本面良好，支撐原油價格上行。
美國頁岩油革命帶動美原油產量快速增長；2015年7月聯合國安理會達成伊核協議，伊朗不得從事5%以上丰度的鈾濃縮裝置建設等，長達10年的伊朗制裁結束，伊朗國內原油產量大幅回升。從供需數據看，2012年全球原油僅有10萬桶/日的供應過剩，2013年全球原油存在約50萬桶/日的供應缺口，然而伴隨美國原油和伊朗供應的恢復，全球原油供過於求現象凸顯，2014~2016年全球原油由供需緊平衡轉為50~150萬桶/日的供應過剩，造成庫存累積，導致2014~2015年國際原油價格大幅下跌。
聯合減產成效彰顯，供應增速放緩；委內瑞拉產量持續下滑，減產執行率創新高。2016年12月，OPEC與非OPEC國家達成減產協議，以各國當年10月產量為基準線進行減產，其中OPEC國家減產120萬桶/日，俄羅斯減產30萬桶/日，初次協議計劃減產6個月至2017年6月，而後逐步延長減產協議至2018年底。減產初期OPEC國家原油產量仍呈上升態勢，減產執行率遭疑，導致2017年Q2國際原油價格下行，而後伴隨減產計劃的延長以及OPEC減產執行率提升，國際原油供應增速放緩。據IEA數據，2017年全球原油供應量為9740萬桶/日，而該年全球原油需求為9780萬桶/日，原油供過於求現象緩解，國際油價步入上升通道。尤其委內瑞拉受國內經濟影響，產量持續下滑，根據最新OPEC產量數據，2018年4月委內瑞拉原油產量為143.6萬桶/日，較減產前下滑逾50萬桶/日，OPEC國家的減產執行率大幅提高，據IEA最新原油月報，4月份OPEC原油產量下滑12萬桶/日，減產執行率提高至172%。整理而言國際原油供需格局有所改善。
IEA下調2018年全球原油需求增速至140萬桶/日，國際原油需求仍較為強勁。近年國際原油需求整體保持增長態勢，2018年初IEA預測2018年全年原油需求增長130萬桶/日，後因全球經濟增長的樂觀預期，上調2018年原油需求增量20萬桶/日至150萬桶/日。然而伴隨原油價格的逐步攀升，IEA預計國際原油需求有所下滑，其5月原油月報下調2018年原油需求增量10萬桶/日至140萬桶/日，預計2018年內全球原油需求為9920萬桶/日，整體而言原油需求增速仍較為強勁。
減產執行良好及需求增長共同帶動，原油庫存持續下降。伴隨國際原油需求的增長，OPEC與非OPEC國家減產執行率的提升，導致國際原油供應略低於需求增速。據IEA預測，2018年Q1全球原油需求量為9810萬桶/日，供應量則為9790萬桶/日，供需的不匹配使得國際原油庫存呈現出下降態勢。EIA數據顯示，美國商業原油庫存自減產以來，由2016年的高位水平持續下降，截至2018年5月11日當周，美國商業原油庫存為4.32億桶，低於當周4.68億桶的五年均值水平。IEA5月原油月報數據顯示，2018年3月，OECD國家商業原油庫存反季節性的下降2680萬桶至28.19億桶，較去年同期下滑2.14億桶，低於庫存五年均值水平100萬桶，為2015年3月後的最低點。我們認為原油庫存的持續下滑充分反映需求的增長以及供應的收縮，亦對國際原油價格給予支撐。
地緣政治風波不斷，供應的不確定性增強進一步推動原油價格上行。
國際原油供需格局的改善對原油價格給予支撐，然二季度，國際地緣政治摩擦不斷導致國際原油價格繼續攀升：葉門胡塞武裝組織襲擊沙特油輪、美英法打擊敘利亞、美國宣布退出伊核協議擬恢復伊朗制裁等引發市場對原油突發性供應中斷的擔憂，助力國際原油價格走高，尤其近日美國宣布恢複製裁伊朗，助力Brent原油價格升至78.51美元/桶，創2014年11月以來的新高。
2015年7月14日，伊朗核問題六國(美、英、中、法、德、俄)與伊朗達成協議，限制伊朗發展核武器，換取國際社會解除對伊朗的制裁。解除制裁前的半年內，伊朗原油日均產量為280.68萬桶，而2017年該值為381.08萬桶；2015年伊朗原油出口數量為108.11萬桶/日，2016年該值升至192.17萬桶/日。我們認為美國擬恢複製裁伊朗，近100萬桶/日的供應收縮預期引發了近期國際原油價格大幅上行。
02
環保從未放鬆，有望重塑化工供給格局
經2017「史上最嚴」環保整治後，生態環境質量穩中向好但成效並不穩固。2017年，中國「史上最嚴」的環保整治年。2017年是中國環保工作的考核年，包括《大氣污染防治行動計劃》、《水污染防治行動計劃》的多項硬約束目標都要在這一年實現，環保部啟動了史上最嚴的大氣污染整治行動，4月調集了5600名執法人員在京津冀及周邊區域「2+26」城市展開了史上持續時間最長的大氣污染防治執法行動；2017年又是環保督察嚴抓問責的一年，中央環保督查組以層級高、力度大和「敢於動真碰硬」之勢在全國掀起了「環保風暴」，17年內進駐了31省區市、問責上萬人，較2016年明顯提高；2017年也是環保新政密集出台的一年，例如多行業排污許可證頒發、對固定污染源全生命周期實現「一證式」監管，環保費改稅完成籌備次年第一日正式實施、促進企業減排意願淘汰環保不達標企業。
官方定性當前生態環境質量穩中向好，但成效並不穩固；生態文明建設到了關鍵期與攻堅期。2018年5月18-19日全國生態環境保護大會召開，高層領導基本悉數出席。大會並作題為《保護生態環境 建設美麗中國》的重要講話，其對中國過去2年的環保工作成果作出總結性陳述並提出當下的新要求，包括：(1)強化了對生態文明建設意義的表述程度，由十九大報告中的「建設生態文明是中華民族發展的千年大計」升格為「根本大計」；(2)對十八大以來生態文明建設用歷史性、轉折性、全局性變化三個詞總結之餘，也指出生態環境質量持續好轉，出現了穩中向好趨勢，但成效並不穩固；(3)對於生態文明建設的現實情況作出了正處於關鍵期、已進入攻堅期、也到了窗口期的判斷。
短期內需穩固環保成效，長期看環保投入較發達國家仍有差距。從目前來看，中國環保工作從頂層設計到全面部署都有了較大幅度的完善，2017年的環保整治工作也取得了顯著的成果；但是仍有疑難雜症有待處理，有上一輪環保督察的整改情況有待驗收，甚而有高污染死灰復燃之勢需要警惕。並且對標海外，中國的環保投入仍顯不足；歐美相對發達國家的環保工作多在二十世紀七十年代開始投資，以美國為例經過數十年的發展其投資規模一般佔GDP的2-2.5%的水平，而我國這一比例僅有1.5%；中國的環保投入較發達國家仍有差距。
更多長效機制建成發力，穩固環保成效、打造環保新常態。
「回頭看」與環保督察機制確保問題不反彈：2017年12月環保部在例行發布會上提出初步考慮2018年對第一輪督察整改情況進行「回頭看」，緊盯問題、壓實責任。2018年3月環保部部長李干傑表示將開展第一輪環保督察「回頭看」,針對一些地區突出的環境問題開展專項督察；同時研究完善有關中央環保督察的規定、制度，推動督察進一步法治化、規範化，今年各省將建立環保督察機制，實現對所有地級市環保督察的全覆蓋。
化工園已非「保護傘」，園內企業環保要求不放鬆：化工企業「退城入園」已非新事，然今年以來全國多省對化工園區的認定標準不斷提高、對化工園內企業的監管力度也正不斷加強，園內企業也全國多省開始關停撤銷與重認定化工園區。(1)山東：今年3月，山東副省長表示力爭在當前基礎上再關停20%化工企業、將化工園區縮減到100個以內（即現有50%化工園區將被撤銷），並且18年9月完成園區認定後，建立化工園區每2-3年進行全面考核的長效機制。(2)江蘇：同為化工大省的江蘇省，今年4月以來，其多個化工園內污染問題接連遭曝光，導致鹽城市響水生態化工園部分停產、灌雲化工園及灌南縣化工園區所有企業一律停車整頓；受此影響，僅本周就有數家江蘇上市公司發布公告稱其子公司「根據政府相關部門對園區及園區內所有化工企業全面停產排查整治環保問題的要求而臨時停產」，所涉及行業包括農藥、染料、磷化工等等。江蘇省全省54個化工園中有24個沿長江布設，與飲用水源地犬牙交錯，環境風險極大；根據長江經濟帶發展規劃，2018年6月前長江經濟帶環境敏感區域內尚存化工園區、化工企業的都須悉數依法撤銷。(3) 河北：早在去年年底，河北就已對整改不力，且沒按規定建成污水集中處理設施、安裝自動在線監控裝置等問題突出的園區果斷採取了「摘牌」措施；今年將繼續嚴查，對全省100多個工業園區進行了合併整合，實行「一區兩園」、「一區三園」，進行統一管理、統一審批、統一考核。
從環保費改稅政策化、環保督察常態化、再到化工園管理的專業化與長效化管理，中國環保整治更多長效機制不斷建成發力，形成環保治理風暴的「後勁」；環保新常態下，未來中國或仍將再迎數個「史上更嚴」環保整治年。
後續環保高壓將持續升級，傳統高污染行業中具有較強環保實力企業受益。
第十八次上海合作組織峰會將於今年6月9日-11日在山東青島召開，此次立足歐亞、影響全球的上合峰會，是青島迎來的級別最高的國際盛會。基於G20杭州會議時「五氣共治」的經驗來看，本次重要會議下山東省環保督察力度有望持續升級，對化工產品供應產生重要影響。重大活動舉辦或是階段性事件，但環保高壓則已成為中國常態；18年山東、江蘇、湖北、廣東、河北等省環保整治已全面開啟，上有對化工園區的限量監管、下有對化工企業的環保督察，倒逼化工產業與環保升級。在化工行業中，農藥、有機硅、染料、環氧丙烷等行業是傳統重污染行業，廣泛分布於山東、江蘇等環保重壓地區；後續環保持續升級，這些行業或將受到一定影響，其中具有較強環保實力企業有望充分受益。
03
主要子行業
3.1 石油化工
國際原油均價走高，原油勘探及開採板塊直接受益，油服板塊間接受益。
截至2018年5月18日，Brent原油期貨結算均價為69.28美元/桶，較2017年的54.79美元/桶提高26.4%；WTI原油期貨結算均價為64.64美元/桶，較2017年的50.97美元/桶提高26.8%。雖然近期原油價格的走高主要受地緣政治影響，但從基本面來看，相較於2017年，國際原油基本面已進一步改善：供給和需求的變化最終反映於原油庫存，美國商業原油庫存和OECD國家商業原油庫存均已降至五年均值以下，目前聯合減產執行率良好、原油需求旺盛，原油庫存有進一步下降之可能，整體而言原油基本面良好，對油價具有一定的支撐作用。即使未來存OPEC減產鬆動、美國等非OPEC國家供應增加等造成油價下滑之可能，但油價下滑亦將增強OPEC國家聯合減產決定，因此不必過分悲觀。基本面改善背景下，我們判斷年內原油均價高於2017年均值。
對於原油價格的走高，石化行業上游勘探及開採板塊直接受益。中國石化2018年Q1原油產量為7138萬桶，同比下滑1.0%；原油平均實現價格59.8美元/桶，同比提高21.8%。原油價格的大幅提升助力公司一季度勘探及開發板塊大幅減虧54.45億元。按照公司全年原油產量2.9億桶測算，國際原油價格上漲5美元/桶，公司凈利潤將增厚89.9億元，建議積極關注。中國石油2018年Q1原油產量為2.14億桶，同比下滑1.4%，受益於國際原油價格的上漲，Q1公司勘探與生產板塊實現經營利潤94.41億元，較上年同期增加78.25億元。按照產量8.9億桶測算，國際原油價格上漲5美元，公司凈利潤增厚276億元，建議關注。
此外，石油公司上游勘探與開發板塊的資本支出與國際油價高度相關。2014年國際油價下探以來中石油、中石化減少上游板塊資本支出。伴隨油價的上漲，石油公司上游板塊資本支出意願增強，油田服務、油田工程公司受益。
3.2 煤化工
資源稟賦決定了中國煤化工產業的重要地位。原油、天然氣、煤炭為化工產業三大原料，大量化工基礎產品可通過油頭、氣頭、煤頭三種工藝路線實現工業量產，也因此一國的基礎化工產業建設較大程度地依賴其資源稟賦。中國曆來富煤而少油缺氣，是故煤化工產業一直是中國化工產業重要支撐。
中國大力發展煤制烯烴、煤制乙二醇等重點煤化工產業，已取得顯著成效。2011年全球首套煤制烯烴MTO裝置投入商業化運營，如今MTO工藝已成為中國乙烯產業的重要組成部分（2016年，MTO工藝產能占乙烯總產能19%），推進了中國化工原料多元化建設；近年來煤制乙二醇生產工藝也不斷改進，催化劑性能提高帶來了裝置的長周期穩定運行與產品質量提升，下游聚酯企業對煤制乙二醇產品的接受度不斷提高，中國煤制乙二醇產品的進口替代進程加快、產業規模也持續快速提升（2016年，中國乙二醇進口依存度68.6%；中國煤制乙二醇產能佔比32%）。
油價上行，中國煤化工產業有望充分受益。根據石油和化學工業規劃院對近年來煤化工示範項目運行情況估算，中國MTO項目在國際原油價格低至40-45美元/桶能實現盈虧平衡，在國際原油價格達到65-70美元/桶能實現約11%的基礎收益率；煤制乙二醇的盈虧平衡油價與基準收益油價則分別為45-50美元/桶、70-75美元/桶（註：該測算與不同時期煤價有關）。由此可見，當下全球原油價格上揚至65-70美元/桶，中國煤化工產業整體競爭力與盈利能力可較大程度提升，煤化工領先企業有望充分受益。
重點推薦煤化工產業領先企業華魯恆升：煤氣化技術及成本優勢突出，原油復甦下煤化工產品尿素、醋酸、甲醇等持續景氣；公司100萬噸新氨醇平台投產增強整體生產能力，18年預計50萬噸乙二醇等項目建成盈利大幅增厚可期。
另外，原油價格上漲有望支撐乙烯價格，乙烯法PVC產品價格上行、電石法PVC產品價差擴大；關注中泰化學、新疆天業。
3.3 農藥
國內環保趨嚴促農藥供給端改善。第一，由於國內農藥行業歷經2014下半年至2016年兩年多的低迷期，一些中小企業因規模、技術、資金等方面不具備競爭優勢而退出市場；第二，國內環保標準不斷提高，各地環保治理執行力度加大，部分企業因環保不達標而難以正常開工甚至關停；第三，未來農藥行業登記門檻持續提高，農藥行業要發展高效、安全、經濟、環境友好的農藥品種，淘汰高毒、高殘留、高環境風險農藥產品，優化農藥產品結構。
我國對農藥生產的生產廠家、生產品種等嚴格管控，不同時具備「三證」的企業無法進行農藥生產。一些排放不達標的農藥生產企業無法獲得生產許可，從而被迫退出市場。特別是新《環保法》實施後，各地環保治理執行力度加大，部分企業因環保不達標或難以承受生產中環保處理成本的增加而難以正常開工甚至關停，農藥行業的競爭格局有望進一步改善。
工信部在「關於修訂農藥行政審批申報材料要件的通知」中指出：「十三五」期間，應進一步控制和減少農藥生產企業數量，除特殊情況外，原則上不再新增農藥生產企業」。同時新增對農藥生產企業的環保要求：「原葯企業環保投資不低於投資規模的15%，製劑企業不低於投資規模的8%。」 國內農藥企業的數量得以嚴格控制、環保要求趨嚴有助於提高行業壁壘、產能向大中型優勢企業集中，從而促進國內農藥行業供給格局的持續改善。
江蘇省於近期啟動沿江8市「交叉執法」，的重點互查的對象是污染排放嚴重、整治推進滯後的重點園區及企業。江蘇省為國內農藥產量大省，現有農藥企業超過200家。江蘇省年產農藥產農藥約55萬噸，佔全國四成以上。生產不合規、環保不達標的農藥企業在此輪江蘇省沿江8市「交叉執法」面臨停產整頓、甚至退出市場的風險，環保達標、不受限產影響的農藥企業有望率先獲益。
受連雲港相關部門要求園區及園區內所有化工企業4月底全面停產排查影響，灌雲縣、灌南縣化工園區企業內農藥生產受到影響。輝豐股份發布公告，其1000噸聯苯菊酯、5000噸草銨膦等項目被環保部門責令停止生產；高效氯氟氰菊酯項目、氟丙菊酯等項目因未驗先投被環保部門處罰。根據中農立華的統計數據，聯苯菊酯（99%，華東）目前價格38萬元/噸，年內已上漲35.7%，較去年同期上漲65.2%。聯苯菊酯的關鍵中間體賁亭酸甲酯目前報價7萬元/噸，較去年同期上漲32.1%。因菊酯類殺蟲劑生產過程步驟較多，市場上大部分企業因技術等原因只能外購中間體生產菊酯原葯。如果菊酯中間體漲價將影響這類菊酯原葯生產商的利潤。重點推薦：揚農化工。公司是國內唯一擁有菊酯完整產業鏈的企業，一體化優勢明顯，可充分享受環保趨嚴中間體、原葯漲價帶來的額外利潤。
此外草銨膦行業也有望受益於環保趨嚴後相關公司裝置的停產，重點關注利爾化學。利爾化學是國內草銨膦行業龍頭企業，公司經過多年技術攻關，生產草銨膦具有國內較領先的技術和成本優勢。國內百草枯水劑禁用後，草銨膦將填補部分市場缺口，疊加未來海外相關轉基因種子的推廣，需求有望持續提升。
我國66%的草甘膦產能是甘氨酸路線，全國60%的甘氨酸產能集中在河北、山東地區。河北省開展2018年碧水環境執法專項行動，疊加青島「上合峰會」影響，或造成甘氨酸因供給緊張而漲價，推漲草甘膦價格。建議重點推薦：揚農化工、新安股份，關注興發集團。
3.4 有機硅
有機硅：環保及安全生產監管趨嚴加劇供需緊張態勢
有機硅行業低迷多年，落後產能逐步退出，加之國內環保監管趨嚴，供給進一步收縮，而有機硅國內外需求持續較快增長，供需格局逐步改善，有機硅產品價格自2016年年中起穩步上漲。2017年國內有機硅單體實際有效產能約為270萬噸，產量約為220萬噸， 2018年，行業內預計無新建產能投產，未來1-2年內行業新增產能較為有限，當前供需格局良好且有望維持。
2018年以來，有機硅國內外消費延續向好，2018年一季度，有機硅（聚硅氧烷）出口總量達到6.25萬噸，同比增長達59.14%，出口金額達2.40億美元，同比增長118.95%，出口均價達3773.99美元/噸，同比上漲37.58%，而國內整體呈現儘管開工負荷較高，但貨源依然相對緊張態勢。
供需良好格局下，2018年以來有機硅價格延續上漲，當前DMC價格較年初上漲21.1%至34500元/噸，生膠價格上漲18.64%至35000元/噸，而有機硅產業鏈價格傳導較為順利，下游產品價格也持續上漲，硅油價格上漲27.87%至39000元/噸，混煉膠價格上漲22.45%至30000元/噸。
有機硅原料主要包括金屬硅和氯甲烷，氯甲烷由企業自身以甲醇和鹽酸合成，或者由草甘膦生產企業副產，因此氯甲烷供應和草甘膦生產關聯度較高，在草甘膦或其原料甘氨酸由於環保生產受限的情況下，氯甲烷供給緊張會導致有機硅生產受限。
有機硅單體生產過程中，會產生較多的含塵尾氣，且這些硅粉在濕法除塵系統中又會形成廢渣漿，此外，由於使用鹽酸，生產過程也會導致較為嚴重的廢水污染。
山東青島將於6月份舉辦上合峰會，全省安全及環保監管進一步趨嚴，根據淄博安全生產委員會辦公室發布《關於做好全市安全生產綜合整治大行動實戰決戰階段工作的通知》自5月20 日開始，至安全生產綜合整治大行動結束，各單位要科學合理的安排工期，儘可能地避免安排高風險作業，受此影響，東嶽集團、山東金嶺等有機硅生產企業預計負荷有所下降，預計將加劇供需緊張態勢。
規模優勢突出、原料配套完善、環保執行到位、產業鏈一體化程度完備的龍頭企業有望顯著受益，重點推薦新安股份（到2017年年底有機硅單體產能34萬噸/年，金屬硅及氯甲烷部分配套，技術領先，下游產品種類豐富），關注合盛硅業（浙江及四川基地共具備有機硅單體產能約33.5萬噸，在新疆地區具備完善金屬硅配套）、興發集團（到2017年年底有機硅單體產能20萬噸，氯甲烷配套較為完善）、三友化工（有機硅單體產能20萬噸）、魯西化工（有機硅單體產能5萬噸）。
3.5 染料
染料：染料生產工序長、污染重，污水處理非常困難；行業區域分布集中度較高，受環保專項整治影響較大。
染料屬於較為複雜的有機化合物，由苯、萘等各類有機物以及硫酸、硝酸、氯氣、氨等各類無機物經過一系列有機合成單元反應而製成，其廢水中一般都有含鹽量高、含有機物種類多等特點，非常難以處理，部分工藝由於涉及到磺化、硝化、氧化等強放熱反應，反應過程較為危險，較易發生安全生產事故。
染料行業區域分布集中度較高，主要集中在浙江、江蘇、湖北、山東等化工大省，受環保專項整治影響較大。由於下游印染以及紡織服裝也主要集中在浙江、江蘇等地，東部沿海地區是我國染料主要生產區域，按照產能劃分，浙江省約佔全國染料產能的50.6%，江蘇次之，達到32.0%，此外，由於歷史原因，湖北省石首市擁有包括楚源集團在內的數家規模較大的活性染料及相應中間體生產企業，湖北省染料產能佔比達到10.4%，由於山東省基礎化工體系較為發達，其染料產能佔比也達到4.4%。
長江流域是我國染料行業集中區域之一，長江沿岸的湖北省石首市擁有全球最大品類最齊全、規模最大的染料中間體生產企業楚源集團，該公司同時是國內主要活性染料生產企業之一，歷史上曾因該公司生產受限而導致活性染料關鍵中間體H酸及活性染料價格暴漲。
江蘇北部連雲港、鹽城市是我國化工染料主產地之一，下屬灌雲縣、灌南縣、響水縣、濱海縣等地分布著江蘇亞邦染料股份有限公司、閏土股份旗下3家染料及中間體生產企業、吉華集糰子公司江蘇吉華、浙江山峪染料、之江化工、陳氏染料等眾多染料及中間體生產企業。
近期，長江沿岸及蘇北地區環保監管升級可能導致相關染料及中間體供給受限，帶動染料及中間品價格上漲。
重點推薦規模優勢明顯、原料配套完善、環保執行到位的龍頭企業。上市公司中涉及染料行業生產的企業主要包括浙江龍盛、閏土股份、吉華集團、亞邦股份、安諾其等，其中重點推薦浙江龍盛（分散染料產能14萬噸、活性染料產能7萬噸）、閏土股份（分散染料產能11萬噸、活性染料產能7萬噸），關注吉華集團、安諾其、亞邦股份。
3.6 粘膠短纖
粘膠短纖：油價上行帶動化纖整體景氣向上，棉花期貨暴漲助力粘膠短纖價格上漲。
油價強勢上行，帶動滌綸、腈綸、錦綸等化纖景氣持續向上，價格同比均有明顯漲幅，近期國內棉花主產區新疆多地由於天氣原因棉花種植受損，今年產量預計下降，帶動近期棉花期貨強勢強行，CZCE棉花5月18日收盤價已達17540元/噸，較上周漲幅達11.94%。由於棉花和粘膠短纖有一定替代性，因此棉花期貨價格上漲推動粘膠短纖價格止跌回升，1.5D，38mm主流成交價格較年內低點已上漲170元/噸至14070元/噸，行業庫存也從年內高點21天下降至當前約13天，龍頭企業庫存更低。
粘膠短纖供需格局自2016年起向好，2017年由於新增產能投產，市場對供給增長預期較強，產品價格整體走弱，但由於環保監管導致負荷下降、老舊產能退出等原因，2018年1-4月粘膠短纖實際產量同比基本持平，新增產能衝擊相對有限。
重點推薦規模優勢明顯、原料配套完善、環保執行到位的龍頭企業三友化工（粘膠短纖產能50萬噸，在建20萬噸），關注中泰化學、澳洋科技、南京化纖。
3.7 環氧丙烷
受新工藝不成熟+老工藝環保壓力大+政策限制等因素影響，我國環氧丙烷目前供需緊平衡。目前生產環氧丙烷有三種工藝，分別是氯醇法、共氧化法和直接氧化法。氯醇法制環氧丙烷產生大量的「三廢」，國內尚無理想的解決方案，「三廢」排放不達標的裝置長期限產或停產。受國內直接氧化法制環氧丙烷（HPPO）技術尚不成熟等原因限制，國內僅有的兩套HPPO裝置截至2017年末仍無法穩定生產。共氧化法技術目前僅亨斯邁等跨國化工公司掌握，且共氧化法技術在生產環氧丙烷時有大量聯產物，公司需要考慮這些聯產物的銷售，較其他兩種工藝較為不便。
氯醇法制環氧丙烷每生產1噸的環氧丙烷，約產生廢水40~50噸、廢渣1.5~2噸。伴隨國家對節能環保要求不斷提高，2011年起各類政府文件相繼出台，要求環氧丙烷的新增產能以大型的共氧化法和直接氧化法裝置為主，明確限制氯醇法產能的投放。地方政府也不斷加強對氯醇法設備的監管力度，排放不達標的企業需立即整改或關停。年產能在10噸以下的氯醇法設備已經歷兩輪清退潮。國內環氧丙烷行業已於2011、2013、2017年分別淘汰3、3、1家氯醇法制環氧丙烷企業，累計清退氯醇法產能29萬噸。因只能新建HPPO或共氧化法裝置，進入環氧丙烷行業的資金、技術門檻較高，導致國內環氧丙烷行業新產能投入放緩，在建產能慢於預期1-2年。
山東省為氯醇法制環氧丙烷產能大省。氯醇法制環氧丙烷產能佔國內環氧丙烷總產能的約55%。約77%的氯醇法制環氧丙烷產能在山東。山東省有關部門可能在青島「上合」峰會前後加大排查環保不達標企業的力度，部分環保設施不達標、「三廢」排放不合規範的氯醇法制環氧丙烷企業或被限產停產，收緊國內環氧丙烷供給，推漲價格。重點推薦：萬華化學，萬華化學採用共氧化法制環氧丙烷，受環保影響小，同時公司產業鏈配套完善，環氧丙烷上下游一體化行業居前。重點關註：濱化股份，其擁有環氧丙烷產能 28 萬噸/年，環保投入累計13008.39萬元，實現了環保裝置穩定運行、污染物達標排放，且公司新收購電廠，生產成本有望逐步降低。
04
重點公司推薦、盈利預測情況
風險提示
風險提示：化工產品需求不達預期，國際油價大幅下跌險，環保落實不力。
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祝身體健康，工作順利！
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興業證券化工團隊
地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈15層（200135）
註：文中報告依據興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告：《化工行業：油價上行、環保持續發力，重塑化工供給格局》
對外發布時間：2018年05月21日
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本報告分析師 ：
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投資評級說明
報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日後的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅，A股市場以上證綜指或深圳成指為基準。
行業評級：推薦-相對表現優於同期相關證券市場代表性指數；中性-相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；迴避-相對表現弱於同期相關證券市場代表性指數。
股票評級：買入-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大於15%；審慎增持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%～15%之間；中性-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%～5%之間；減持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小於-5%；無評級-由於我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。
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