既「引得進」，也「走得出」，資本市場雙向開放藍圖日漸清晰

近期，中國資本市場加快雙向開放步伐，如A股納入MSCI、放寬外資券商持股比例及收購境外交易所、滬倫通即將推出等舉措頻頻。業內人士指出，中國資本市場的全球化與國際化是金融體系發展的必然要求。隨著「引進來」及「走出去」，中國資本市場站在新的起點，面臨新的機遇和挑戰。

「引進來」是必然

近期，我國通過逐步提高QFII、RQFII額度，提升外資機構在我國資本市場佔比，吸引更多境外資金配置境內市場，以主動開放推進資本市場國際化發展。

「外國投資者過去一年增加了A股持股。」瑞銀資產管理有限公司中國股票主管、董事總經理施斌向記者表示，根據中國人民銀行的數據，截至2018年3月底，境外投資者在中國的在岸股票持有總額為1.2萬億元人民幣，同比增長55％。深港通、滬港通的開通啟動了中國在岸市場投資，自此海外投資者在過去2—3年中持續增加中國股票投資。

與此同時，證監會發布《外商投資證券公司管理辦法》，允許外資券商持股比例達51%。消息一出，瑞士銀行即向證監會申請股權變更並獲受理，這意味著瑞銀成為首家在中國內地申請控股證券公司的外資機構。據悉，野村證券和摩根士丹利華鑫證券也將緊隨其後。

上海國際金融中心研究院研究員曹嘯在接受記者專訪時表示，「外資股東擁有這些金融機構的控制權後，對其而言，合資券商的股權價值會顯著提升，而且會有更大的激勵引入更好的經營管理理念、技術和組織架構，發揮外資券商在產品設計、風險管理等方面的技術優勢。」在曹嘯看來，股權結構是影響公司行為的重要因素。「以往合資券商在外資控股後，經營行為等會發生根本變化，從這個意義上講，外資控股券商的出現，等於在中國證券市場引入新的機構類型和競爭力量，會對中資券商形成競爭壓力，但從長期看有助於後者提高經營管理水平。」

記者了解到，瑞銀集團正在加快中國資本市場的布局。以瑞銀資產管理為例，5月2日其在中國設立的外商獨資企業(WFOE)瑞銀資產管理(上海)有限公司推出了首隻境內固定收益基金產品「瑞銀現金添益債券私募基金一號」，並正向中國證券投資基金業協會備案。

「中國證券市場的發展前景是顯而易見的，這也是吸引外資金融機構最重要的原因。」曹嘯告訴記者，由於金融發展階段的差異，外資金融機構在技術、管理等方面具有明顯競爭優勢，像瑞銀這樣的金融機構已在中國證券市場積累了渠道、人脈、信息、風險等方面經驗，取得控制權後，外資券商可以把技術競爭優勢疊加，深入參與中國市場，且能實現迅速盈利，從而獲得中國證券市場發展帶來的紅利。

「走出去」是趨勢

在外資券商「走進來」的同時，國內券商「走出去」的步伐也進一步加快。5月4日，招商證券、中信證券分別公告稱，經中國證監會批准，獲准試點開展跨境業務，業務規模不超過公司凈資本的20%。至此，獲准跨境業務試點資格的券商增至7家。業內專家認為，這是新一輪金融對外開放、鼓勵券商「走出去」的實質性舉措。

曹嘯向記者表示，中國金融機構「走出去」是一種趨勢。對中資券商而言，首先境內客戶具有全球資產配置的需求，為此，券商必須開拓海外市場，為客戶全球配置資產提供便利；其次，國際投資者在新興市場進行資產配置的需求長期存在，尤其在中國經濟長期增長的背景下，國際投資者具有投資中國資本市場的需求，這也要求券商開拓海外市場，近距離接觸國際投資者；第三，券商在自身投資及幫助客戶投資的過程中，為更好地對沖和分散風險，必然要求在全球進行資產配置。同時，海外市場的開拓意味著券商能為客戶提供更豐富的產品線，提升資產配置能力，這也是激勵券商「走出去」的因素；第四，在全球化背景下，金融機構開拓國際市場，在全球開展業務是自身分散盈利來源，提高抗風險能力的需要。

曹嘯認為，券商「走出去」有利於提高國際化水平，有利於為客戶提供更好的服務，更有利於提高競爭力和抗風險能力。隨著國內市場與國際市場聯繫日益緊密，未來或有更多券商獲准試點跨境業務，已獲准試點的業務範圍也有望進一步擴容。不過，曹嘯指出，目前中資券商的國際化水平較低，來自海外市場的收入佔比較低。因此，券商「走出去」首先要熟悉海外市場的監管與法律要求，尤其在業務開展過程中注重投資者利益的保護，避免不當行為破壞海外投資者對中資券商的信任；其次，要了解海外市場的文化，了解海外投資者的需求，在此基礎上設計符合客戶需求的產品，提供高質量服務；第三，中資券商最大的競爭優勢是熟悉中國資本市場，中資券商應立足於連接中國資本市場和國際資本市場的渠道優勢，發揮海外業務與境內業務之間的協同效應。

新機遇兼具新挑戰

我國資本市場擴大對外開放始於上世紀90年代，今年正值中國改革開放40周年。業內人士認為，新時代的資本市場開放是雙向的，是要實現中國資本市場與國外資本市場互聯互通，要以資本市場開放帶動整個金融市場開放，實現整個金融市場全球聯通。隨著中國資本市場「引進來」和「走出去」，站在新起點的同時，面臨新的機遇和挑戰。

「中國資本市場規模增速特別快，也有很高的融資效率，支持了中國經濟增長。但目前處於發展初期，有較明顯的新興市場特徵，主要表現在市場缺乏秩序、上市公司不當行為盛行、監管制度和法律體系還不能很好地約束上市公司行為、投資者對上市公司缺乏信任，股市短期投機氛圍較重。」曹嘯指出。「1993年，中國資本市場在全球資本市場佔比為零，目前佔比為11.3％，並成為全球第二大股票市場，但外國投資者在中國股票市場的股份只有1.15％，遠低於世界平均水平，遠低於中國作為世界第二大經濟體的地位，金融市場國際化嚴重落後。」清華大學國家金融研究院院長朱民表示。

由此看來，中國資本市場全球化與國際化亦是金融體系發展的必然要求。曹嘯表示，在WTO框架下，中國資本市場的開放是義務和責任，也是一種國際壓力。以往中資金融機構開展海外業務受到其他國家限制和約束，原因在於中國資本市場開放程度有限，而國際金融市場更強調開放的對等性。因此，雙向開放是中國資本市場發展到一定階段的必然結果，中國資本市場已具備了開放的條件。

「國內金融機構有客戶網路、資源、當地支持的優勢，國際金融機構有資本、風險管理、產品的優勢，兩種具有不同優勢的競爭將使中國資本市場非常精彩，並由此改變中國金融市場格局。」朱民認為，推進資本市場雙向開放會提高金融為實體經濟服務的效率，建立健康有效和穩健的金融市場體系。

曹嘯認為，在此過程中，中國的金融監管應借鑒國際經驗，在制度上夯實中資券商開展海外業務的監管要求，尤其在中資券商的治理結構、強化信披和投資者利益保護方面進行完善。「中資券商『走出去』會對監管制度提出更高要求，尤其券商海外業務的拓展，會加劇中國資本市場和國際資本市場之間風險的傳染，中國金融體系更容易受到外部風險衝擊，監管當局需面對更複雜的系統性風險管理的問題；此外，在監管制度設計上要考慮金融機構適應海外市場的具體情況，進行業務、產品和風險管理創新，在中資券商拓展海外市場的風控之間進行更好的權衡。」

（圖片均來自網路）

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