本文導讀《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（簡稱「資管新規」）正式發布，人們普遍關心：未來的理財產品市場將會有何變化？剛性兌付打破、保本保收益成為歷史，居民該如何理財？合格投資者的標準是什麼？

來源：金融時報 馬玲

近年來，隨著「大資管」時代的到來，資產及資產主體向多元化發展，我國資產管理市場面臨前所未有的機遇與挑戰，2018年資管新規的落地更是對資產管理行業提出了更高的要求。作為實體經濟的支持者，資產管理行業的規範健康發展對於我國金融市場的穩定與持續發展至關重要。

全國社保基金理事會原副理事長王忠民5月20日在「2018清華五道口全球金融論壇」上表示，如果把風險暴露過程中的交易解決和事後解決連貫成一整套市場體系，就可以把風險更多地交給市場去化解和平抑，最後解構風險。

王忠民建議，可以利用三個方法來解決風險問題。一是破產保護；二是利用股權和債權方法；三是利用SPV來轉型，這種股權架構能夠把原有的資產解構，將有效的資產放入、無效的資產交易出去，並且做到信息透明，資產結構清晰，讓投資人一目了然。

「如果有更多有效的市場交易性工具和市場平台性公司架構，則能夠更有效地解決當下的資產管理風險問題。」王忠民強調。

談及全球投資管理行業的挑戰與發展，Vanguard集團中國區總裁、先鋒領航投資管理（上海）有限公司董事長林曉東認為，目前全球資管行業主要面臨投資回報較低、內生增長困難、管理費下降、監管要求不斷提高等方面挑戰。

林曉東表示，未來全球投資管理行業會有三個發展趨勢：一是指數投資的發展；二是因子投資的崛起；三是創新產品的湧現。在上述基礎上，林曉東提出了三點啟示：一是零售客戶對服務創新的要求超過機構客戶；二是亞馬遜效應改變了客戶體驗和預期；三是科技是未來的核心競爭力。

聚焦股權投資領域，深圳菁英時代基金管理股份有限公司董事長陳宏超分享了美國資本市場所帶來的啟示。他表示，美國股市80年代後的繁榮主要有兩大動因：一是科技創新；二是制度創新。

「在兩項創新的推動下，美國湧現了一大批優秀的企業。由此看來，一個包容、創新、能夠分享經濟發展或者科技發展成果的市場才是一個繁榮的市場。」陳宏超表示。

在陳宏超看來，中國目前所處的階段跟過去相比，在很多領域都有更大空間，未來能夠呈現幾何式增長的領域很多，如新能源、大健康、人工智慧等領域。以人為中心，以改善生活、提升效率為方向的產業和行業將是未來發展前景最好的領域。

「資產管理機構的進階之路是一個由快速向深度轉型的過程。」 中歐基金管理有限公司董事長竇玉明認為，目前中國機構投資者和全球成熟的機構投資者相比，更專註於短線投資，但是該「賽道」已經非常擁擠，因此必須轉型，而轉型的方向則是基本面投資和價值投資。

談及資產管理行業未來發展情況，清華大學五道口金融學院泛海金融學講席教授、清華大學國家金融研究院副院長朱寧認為，未來主要有四方面的趨勢和變化。一是資產管理行業的消極化和被動化，越來越多的投資者採用了消極管理，同時消極管理的收費也在下降。二是智能化。這其中有兩個趨勢，一是智能投顧，二是利用移動互聯技術後有越來越多的投資策略可幫助投資者克服行為偏差。三是規範化，資管新規的落地對我國資管行業進行了相對清晰和比較嚴格的管理。四是整個金融體系能夠更好地服務於實體經濟，在中國特定的經濟轉型和升級的大環境下，我國資產管理行業擁有額外的機會，能夠推動整個產業的升級和經濟轉型。

針對風險問題，朱寧說，中國資管行業在中短期仍面臨不少風險和不確定性。此外，中美貿易摩擦、全球經濟和金融秩序重塑也給我國資管行業帶來挑戰。

「總體來看，我國資產管理行業發展任重而道遠，同時又有光明的未來和前途。」朱寧表示。

資管新規落地，你我怎麼理財？

來源：人民日報 王 觀 黃舒寧

如今，買點理財產品成為不少人的投資首選。數據顯示，截至2017年末，金融機構資管業務總規模已達百萬億元，其中銀行表外理財產品資金餘額為22.2萬億元，佔比超過1/5，理財產品市場很火。

近日，《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（簡稱「資管新規」）正式發布，人們普遍關心：未來的理財產品市場將會有何變化？剛性兌付打破、保本保收益成為歷史，居民該如何理財？合格投資者的標準是什麼？帶著這些疑問，本報記者進行了深入採訪。

為何打破剛性兌付？

此前不少金融機構偏離「受人之託、代人理財」的定位，干擾資金價格，導致一些投資者冒險投機

「即使出現兌付困難，金融機構也會兜底，這不是好事嗎？」北京二商集團有限公司銷售部職員李偉認為，很多人買理財產品看中的就是風險小，不管收益如何，本金總能保住。為什麼要打破這種剛性兌付呢？

剛性兌付，簡單地說，就是即使融資方無力還款，最終仍會還款給投資人，也就是「總歸有人埋單」。然而在這種剛性兌付的保護下，投資者往往會對投資損失的估計偏低，投資情緒高漲，某種程度上說，剛性兌付對投資者就是一張「免死金牌」，不用擔心自己的投資會打水漂，這背後其實存在很大的風險。

「剛性兌付容易讓投資者在選擇理財產品時完全不考慮風險因素，只看收益高低，不利於培育科學理性的投資環境；另一方面，潛在的剛性兌付容易產生風險的交叉傳染，併產生資金流向和價格的扭曲，不利於整體經濟的健康發展。」中國銀行投行與資管部相關負責人說。

實際上，看上去很美的剛性兌付偏離了資管產品「受人之託、代人理財」的本質，抬高無風險收益率水平，干擾資金價格，不僅影響發揮市場在資源配置中的決定性作用，還弱化了市場紀律，導致一些投資者冒險投機，金融機構不盡職盡責，道德風險較為嚴重。

此次資管新規針對剛性兌付作出了一系列細化安排。

比如，在定義資管業務時，要求金融機構不得承諾保本保收益，產品出現兌付困難時不得以任何形式墊資兌付。

再如，明示剛性兌付的認定情形，「採取滾動發行等方式，使得資產管理產品的本金、收益、風險在不同投資者之間發生轉移，實現產品保本保收益」將視為剛性兌付，「資產管理產品不能如期兌付或者兌付困難時，發行或者管理該產品的金融機構自行籌集資金償付或者委託其他機構代為償付」也屬於剛性兌付。

此外，新規還明確了剛性兌付行為的懲處標準，鼓勵社會公眾投訴舉報剛性兌付行為。

中國人民大學重陽金融研究院高級研究員董希淼認為，打破剛性兌付將促進資管業務更加規範健康，從長遠看將利好金融市場發展。但短期內也會對市場帶來一定衝擊，給有關各方帶來新挑戰。

董希淼說，一方面，金融機構應切實履行好「賣者盡責」，在產品設計、盡職調查、信息披露等方面做好充分、細緻的工作。特別是要加強對投資者教育，堅持「了解客戶」理念，對客戶做產品適銷性評估，引導客戶選擇合適的產品，盡量減少打破剛性兌付初期的負面影響。另一方面，社會各界要創造有利於剛性兌付打破的外部環境。監管機構應做好應急預案，防範剛性兌付打破時可能出現的市場波動；司法部門應建立相關司法程序和金融申訴機制，保護投資者權益。

「投資者對此要保持理性，積極面對。面對剛性兌付被打破，投資者應認識到這是一個必然趨勢，並降低剛性兌付預期。特別是要堅持了解產品理念，在投資理財時綜合考慮風險與收益的平衡，根據自己風險偏好作出選擇，做到『買者自負』、謹慎科學投資。」董希淼說。

誰是合格投資者？

合格投資者應具備相應風險識別能力和風險承擔能力，從投資者主體資格、資產狀況等方面設定門檻，避免和減少盲目投資、非理性投資

「這個門檻可有點高！」聽說了資管新規中關於合格投資者的規定，北京市海淀區某餐館經營者張倩感嘆。張倩多年經營一家餐館，利潤還不錯，平時也願意做點投資理財，有一定的風險承受力，她很疑惑：合格投資者的門檻為何這麼高？

資管新規中規定，資產管理產品的投資者分為不特定社會公眾和合格投資者兩大類。合格投資者是指具備相應風險識別能力和風險承擔能力，投資於單只資產管理產品不低於一定金額且符合下列條件的自然人和法人或者其他組織：

具有2年以上投資經歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產不低於300萬元，家庭金融資產不低於500萬元，或者近3年本人年均收入不低於40萬元；最近1年末凈資產不低於1000萬元的法人單位；金融管理部門視為合格投資者的其他情形。

資管新規同時規定，合格投資者投資於單只固定收益類產品的金額不低於30萬元，投資於單只混合類產品的金額不低於40萬元，投資於單只權益類產品、單只商品及金融衍生品類產品的金額不低於100萬元。

事實上，設定合格投資者門檻，不是為了把投資者排除在外，相反會有利於保護投資者利益。一般來講，不同投資者對投資風險偏好不同，感知能力也各異。相比有一定投資經驗的投資者，普通百姓的知識儲備、風險識別和承受能力往往較差，在面對收益誘惑時，可能會存在僥倖心理，而對投資回報期望過高、對風險預估不足，這其實潛藏巨大風險。此次資管新規從投資者主體資格、資產狀況、風險承擔能力等方面設定門檻，避免和減少盲目投資、非理性投資的存在。

北京銀行海淀區某分行個人業務部一位金融理財師認為，投資者不能單純把眼光鎖定在300萬元、500萬元這樣的數據上，有了門檻的確會存在投資者分層的情況，但對投資者分類的同時，資管產品本身也會相應進行分類。合適的投資者投資合適的產品，合適的產品賣給合適的投資者，這也有利於凈化投資環境。

「合格投資者分類是大勢所趨，高門檻也是為了引導老百姓能夠明確風險意識，不只是簡單地關注理財產品單上的獲益保障。這就要求普通投資者有更高的投資觀念和更細的投資計劃，不盲目、不跟風。」中國農業銀行投行部總裁彭向東說，未達到合格投資者門檻要求的投資者可以選擇公共投資產品，這些開放式的產品雖然收益較低，但風險也低。當然，無論選擇何種產品，最終還是要看投資者自身的實際能力和需求。

短期理財產品將消失嗎？

規範短期理財產品，紓解期限錯配風險和流動性壓力。未來銀行理財應加強投研、風控、產品和銷售轉型，將合適的產品銷售給合適的投資者，做好引導教育

理財產品市場迅速發展，源於廣大投資者的巨大需求，越來越多的人習慣關注理財產品市場變化。

「到銀行買理財產品，就是沖著它安全有保障。」對外經貿大學英語學院大四學生王恩明從大二開始就將自己打工賺的錢存起來買些理財產品，雖然數額不大，但他也一直記著「不把雞蛋都放在同一個籃子」。王恩明說：「有時為了防止急用錢，也怕有風險，就會選擇一些短期的理財產品，資管新規出台後，我還能買到心儀的短期理財產品嗎？」

據了解，資管新規出台後，3個月以下的封閉式理財產品將消失。新規明確，封閉式資產管理產品期限不得低於90天，資產管理產品直接或間接投資於非標準化債權類資產的，非標準化債權類資產的終止日不得晚於封閉式資產管理產品的到期日或者開放式資產管理產品的最近一次開放日。

以往，部分金融機構在開展資管業務過程中，將募集的短期資金投放到長期的債權或股權項目，加大了資管產品的流動性風險，一旦難以募集到後續資金，容易發生流動性緊張。

工銀國際首席經濟學家程實認為，規範此類短期理財產品，在風險端，將大幅紓解資管行業期限錯配風險和流動性壓力，增強中國金融體系的穩定性；在收益端，與打破剛性兌付相配合，進一步限制短期投機性、冒險性的資管產品，為基於長期價值成長的優質產品提供發展空間，發揮資管市場對中國經濟的支持作用。

資管新規出台後，銀行如何應對？

「銀行理財業務模式的改變是一定的。對銀行理財而言，新規的導向是『產品凈值化、資產標準化』，重點是要回歸『受人之託、代客理財』的資管本源。」工商銀行資產管理部總經理顧建綱認為，過去銀行理財基本靠預期收益做大產品規模，未來銀行理財應加強投研轉型、風控轉型、產品轉型和銷售轉型。要打造凈值型產品體系，把「類基金」產品作為長期轉型目標，部署固收類、混合類和權益類、商品及衍生品類四大產品線。應以投資者適當性管理為導向，重塑理財產品銷售體系以適應凈值化轉型要求，同時加快合格投資者培育，夯實客戶基礎，堅持將合適的產品銷售給合適的投資者，做好市場與投資者的引導教育工作。

面對新規，要做哪些準備？

1.保持理性，積極面對。認清取消剛性兌付是一個必然的趨勢，學會放寬眼界。堅持了解產品理念，理財時充分考慮投資風險和投資預期，根據自己的風險偏好做出預期判斷。改變原來把預期收益率當實際收益率的習慣，轉變思路，多學習一點投資理財知識。

2.保持冷靜，端正心態。做風險可掌控的投資，心態一定要好，取消保本保收益後就要按照「賣者盡責，買者自負」的原則進行投資，即使收益較低甚至虧本也要能夠承受，同時對超高收益時刻保持警惕，謹慎的投資觀念更可貴。

3.長期打算，少看眼前。凈值型理財有一定的手續費，頻繁買賣並不划算。投資者可以嘗試凈值型理財，雖然收益是浮動的，但真正虧損的概率幾乎為零，而且凈值型理財大多是半開放式，在約定的時間段可以隨時贖回，流動性大大提升。

4.自我評估，減少盲目。資管新規明確了合格投資者的標準，投資者要按合理評估風險，正視風險，先看風險再看收益。培養自己購買理財產品自負盈虧的意識，不能盲信銀行，不盲信其他人，不跟風不隨大流，投資還需量力而行。

關於我們

中國信達資產管理股份有限公司是中國領先的金融資產管理公司，以不良資產經營為核心，通過協同多元化的業務平台，向客戶提供量身定製的金融解決方案和差異化的資產管理服務。公司主要業務分部包括不良資產經營業務，投資及資產管理業務，和金融服務業務。以不良資產經營業務為基礎，公司形成了涵蓋銀行、證券、期貨、信託、融資租賃、基金管理、保險、投資及地產的多元化業務平台。

2013年12月12日，中國信達在香港聯合交易所成功掛牌，成為首家登陸資本市場的中國金融資產管理公司。中國信達在中國30個省設有32家分公司；同時擁有9家主要子公司，6家涉足金融服務領域，3家涉足投資及資產管理業務。

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