文化長城：構建職業教育綜合服務產業鏈

2017年教育業務佔據半壁江山，收購翡翠夯實職業教育培訓版圖。文化長城在2016年併購教育信息化行業的聯汛教育和 IT 培訓行業的智游臻龍，由藝術陶瓷業戰略轉型教育領域。2017年營業收入達5.4億元/+19.4%，其中陶瓷業務收入為 2.94 億元，教育業務收入達2.41億元，佔據營收半壁江山。文化長城 2017年9月以 15.75 億元對價併購IT培訓行業翡翠教育100%股權，進一步夯實職業教育版圖。2017年翡翠教育營收達5.04億元，凈利潤1.03億元，超額完成業績承諾。

IT職業教育市場形成三梯級競爭格局，頭部企業有望提升市佔率；政策利好教育信息化，釋放千億市場潛力。IT技能培訓需求龐大，根據艾瑞諮詢報告，預計2020年市場規模將超過350億元，目前已形成全國性、區域性龍頭及各地區小培訓機構並存的三梯級競爭格局，未來頭部企業將以品牌競爭為主線並不斷收購優質標的公司擴大業務規模，提升市佔率。國家制定和發布多項促進教育信息化政策加快推進教育現代化，教育部2011年發布《教育信息化十年發展規劃》(徵求意見稿)提出各級政府在教育經費中按不低於8%的比例列支教育信息化經費，預計到2020年教育信息化經費預算或將達到3500億以上。在產教融合的大背景下，教育信息化企業的職校資源有望與職教培訓機構教研就業資源深度結合。

翡翠教育+智游臻龍，深度布局IT職業培訓教育。翡翠教育為專註於科技互聯網及數字娛樂領域以實戰型 IT 人才培訓為核心的綜合職教集團，目前已覆蓋全國近30個城市，2017年培訓學員過萬人。智游臻龍是一家集實訓、研發、外包、投資、人才輸出等多項業務於一體的綜合性IT服務公司，並通過河南省2016年第一批高新技術企業認定。翡翠教育 2017-2019 年業績承諾為0.9 億元、1.17 億元和 1.52 億元，2017年實現凈利潤1.03億元；智游臻龍 2017-2019 年承諾凈利潤為 0.25、0.33、0.42 億元，2017年實現利潤為3301.8萬，均超額完成業績承諾。

聯汛教育+翡翠昊育，教育信息化業務資源互補，為IT培訓業務導流。聯汛教育是國內創新型教育綜合信息服務領域最大的運營機構，以廣東為核心輻射廣西、江西、湖南、河北等十多個省份，2017年在全國教育系統大力建設「三通兩平台」的大環境下努力開拓全國市場，實現歸母凈利潤8165萬，超額完成業績承諾。翡翠教育控股子公司昊育信息以上海為核心輻射華東地區，主要為中小學及職業院校提供整體解決方案，包括校園信息化基礎建設、智慧課堂等產品的設計、開發及實施；2016 年昊育信息收入9782 萬元，凈利潤 1877 萬元。在產教融合和校企合作的趨勢下，文化長城的職教信息化業務有望為翡翠教育的 IT 培訓業務導流，實現深度融合。

擬以 8.8 億元對價併購成功駕校和眾誠天合，全力構建教育信息化+職業培訓的職業教育綜合服務產業鏈。文化長城於2018年2月14日發布公告，擬併購河南成功駕校及北京眾誠天合，預計交易價格為 8.8 億元。成功駕校是鄭州最大的駕駛員培訓機構，眾誠天合為教育信息化及職業教育整體解決方案服務商。此次併購如若順利完成，文化長城將全力構建教育信息化(聯汛教育+翡翠昊育+眾誠天合)和職業培訓(翡翠教育+智游臻龍+成功駕校)的職業教育綜合服務產業鏈。

投資建議：翡翠教育已經於2018年4月開始並表，根據我們對各項業務的經營預測，預計公司2018-2020年收入分別10.24億元/14.41億元/16.06億元，對應增速分別為89.6%、40.7%、11.5%；歸母凈利潤分別為2.28億元/3.54億元/4.02億元。截止2018年5月18日收盤，公司市值為47.76億元人民幣，對應2018年19xPE，行業平均為35xPE，遠低於行業平均估值水平。給予-A的買入投資評級，6個月目標價為13.77元，對應2018年27xPE。

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