德國是美國潛在貿易戰對象

作者：張濤，金融市場部市場研究處

至今，特朗普的政策邏輯仍然逐步兌現其競選承諾，而去年「減稅」的過關，讓其有信心大打「貿易牌」，其背後的基本邏輯是，為了實現重振美國製造業，需要加大美國本土投資的力度，但由於美國長年的「雙赤字」，加之「減稅」的潛在財政赤字壓力（未來10年新增1.5萬億美元財政赤字），所以通過「貿易戰」修正美國自身的國際收支失衡，有其客觀的急迫性。

G20中多數國家處於國際失衡狀態

目前對於國際收支失衡/平衡狀態的標準，通常採用IMF給出的指標，即經常帳差額佔GDP比重在【-2%和2%】，而依照2018年4月IMF最新「世界經濟展望」數據測算，截止2017年末，在G20中，只有印度、印尼、墨西哥、法國、巴西、中國和澳大利亞的國際收支處於平衡狀態，其中又只有中國和澳大利亞的經常帳是順差狀態。美國的經常帳差額佔GDP比重為-2.4%，IMF預計未來兩年該比重依次為-3.0%和-3.4%，即表明美國的國際收支失衡程度還將進一步擴大。作為順差國，德國和韓國的經常帳佔GDP為最高值，分別為8.0%和5.1%，而且未來兩年德韓的順差還將擴大。

2017年，中國的經常帳佔GDP比重為1.4%，IMF預測未來兩年將進一步降至1.2%，即順差還將收窄。

圖1：G20國家貿易失衡/平衡狀況

數據來源：IMF

所以，中國的國際收支實際已處於平衡狀態，但德國、韓國、日本在等國的順差狀態還將擴大，即國際失衡仍在加劇。

G20中多數國家處於「雙赤字」狀態

依照IMF最新的「世界經濟展望」和「財政監測報告」數據，在G20中，「雙赤字」（貿易赤字和財政赤字）幾乎是普遍現象，除了德國和韓國是「雙盈餘」，中國、澳大利亞、俄羅斯、日本和沙特是「貿易盈餘+財政赤字」，其餘經濟體均為「雙赤字」。

按照IMF預計，美國財政赤字率將由2017年的4.6%，依次擴大至2018年的5.3%和2019年的5.9%。而德國的財政盈餘佔GDP比重則由2017年1.1%，依次提升至2018年的1.5%和2019年的1.7%；韓國財政盈餘佔GDP比重則由2017年1.7%，依次提升至2018年的1.9%和2019年的2.0%。

圖2：G20國家貿易和財政失衡/平衡狀況

數據來源：IMF

還有一個客觀事實是，雖然G20中，只有德國和韓國是「雙盈餘」，但作為美國資金的供給方，G20國家均通過持有美國國債，來為美國財政赤字提供融資，其中中國和日本均超過了1萬億美元。因此，雖然中國和日本對美國是貿易順差，但同時也為美國提供了巨量的資金，這種關係實際上對美中、美日的貿易雙邊調整形成一定影響。

圖3：G20國家持有美國國債情況

數據來源：WIND

德國可能會成為美國下一個潛在貿易戰對象

3月28日，美韓雙方已完成了雙邊自貿協定的修改，並於5月1日生效。根據新協議，韓國降低美國汽車進入韓國市場的門檻，維持美國進口卡車25%的關稅，到2021年將降至零；皮卡車關稅將在2041年到期；每家美國車企出口韓國車輛的上限提高一倍至5萬輛；韓國對美國的鋼鐵出口每年不得超過270萬噸（相當於韓國2015年至2017年出口美國鋼鐵平均出口量的70%）。此外，美國財政部正在與韓國製定一項協議，以防止韓國故意壓低本幣匯率，讓韓國出口商獲得競爭優勢，對於美方關注的創新藥物定價制度和原產地驗證問題，雙方也要商定進行改善。

從新貿易協議來看，韓國是做出較大讓步的，而且也是特朗普貿易戰以來的首個成果，因此具有一定示範效應。綜合國際收支、財政狀況和持有美國國債等多重因素，我們認為德國可能會成為美國下一個潛在貿易戰對象，相應成為影響後期歐元匯率的重要因素，需要持續關注。

圖4：美元、歐元、日元、韓元和人民幣匯率變化情況

數據來源：WIND

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