中國中藥：建立中醫藥全產業鏈，保持顆粒龍頭地位
編者按
由格隆匯主辦，富途證券獨家冠名，香港交易所全程支持的2018首期匯說「擁抱大健康」已於18日完美收官！格隆匯力邀石葯集團、中國中藥以及環球醫療三家醫藥界領袖級企業蒞臨現場，給現場高凈值投資者帶來滿滿乾貨，輕鬆有趣的演講與圓桌互動令在場所有人都樂此不疲。今天，我們特此分享中國中藥的匯說現場直擊。
▌一、業績回顧
我們2017年總營業額為83.3億元人民幣，同比上漲27.6%，毛利潤為46.5億元人民幣，同比上漲22.8%，經營利潤為17.8億港元，同比上漲29.8%。我們去年毛利率約為58%，經過調整之後為21.9%，同比上漲34.4%，經營利潤率為21.4%，同比上漲0.3%，凈利率為15.7%。另外，今年公司派息政策會繼續維持在30%以上，所以從派息這個角度來看也是不錯的選擇。
首先，我們來看一下整體營業額的分布狀況。中藥顆粒業務方面，去年營收為55億元人民幣，佔總營收比例為66%，占整個市場的比例大概為50%。這個份額是市場上最大的份額，並且同比增長了26%，也是市場上增長最快的；成藥業務方面，去年營收為23億元人民幣，同比增長為15.5%；中藥飲片業務雖然佔比小，但是增長迅猛，是我們以後重點發展方向；大健康業務還在成長階段，全年收入為5800萬。
接下來，我們可以看一下毛利和毛利率。2017年整體毛利為46.52億元人民幣，而同期則為37.88億元人民幣。毛利絕對值上同比增加了8.64億元人民幣，但毛利率有小幅的下跌，主要有兩方面的原因。
第一，去年採購成本上漲。我們看到中藥材價格在去年下半年有加速上漲的趨勢，但下半年出現回落。為了應對這一情況，去年年底，我們在低位做了1.8萬噸的囤貨。我們一年大約用量5萬噸，這樣1/3的儲量已經被控制了，所以今年來看，毛利率應該會維持現在水平。
第二，去年新併入的公司毛利率相較集團原有業務偏低。我們去年在走擴張的道路，一些新的廠房也投入使用了，例如貴州同濟堂，老廠房也會一些折舊影響。總體來說，去年和今年的毛利率基本持平。
我們再來分析下主要費用。銷售費用隨著業務增長，相比去年同期有所上升。財務費用增加是因為45億元人民幣的熊貓債產生的利息支出所致。但是銷售和管理費用占營業額的百分比有所下降，這也意味著我們對行政費用都是進行管控的。
利潤總額方面，我們經營利潤同比上漲達到29.8%，年度凈利潤同比上漲20.7%。利潤組成的四個板塊來說，配方顆粒的佔比接近79%，成藥佔比為18.6%，中藥飲片和大健康佔比相對較低。
▌二、業務亮點
我們的業務亮點應該是大家比較關注的重點。
第一，中藥產業園和配方顆粒布局有亮點。
截至2017年12月31日，中藥提取可以達到4.8萬噸，中藥配方顆粒產量可以達到1.43萬噸，中藥飲片也有4.3萬噸的水平。
我們在2015年收購天江之後，就一直在規劃發展，從飲片、提取基地、中藥顆粒方面進行全面布局。2017年是我們執行規劃的重要一年，也是我們碩果累累的一年。考慮到藥材使用情況，既要控制藥材的成本，也要控制藥材的質量，我們會在全國進行中藥提取基地的布局。
我們經過計算，除了少有的5個省（比如新疆、西藏、內蒙古、寧夏、天津）以外，其餘的省份都會布局。我們內部有一個五年規劃，希望能夠把中國版圖基本填滿。2017年我們在海外也有拓展市場，從中國的內地地區開始逐步踏入到港澳台地區，再到日本和韓國的布局，相信我們的步伐可以越走越遠。去年一年，我們在香港就爭取了18個中心可以購買我們的中藥顆粒。
第二，建立中藥智能配送中心為醫療機構、零售藥房和個人客戶提供個性化、一站式服務。
中藥智能配送中心的模式，是綜合性的，這種模式簡單來說，我們和當地重要的中醫院一起建立一個智能配送中心，飲片主要賣給這些中醫院，醫院的醫生給患者開方，再通過互聯網的形式直接傳到我們的配送中心，配送中心會自動進行配藥，自動代煎，這樣大家能夠喝到品質有保證的中藥，解決了大家吃中藥麻煩的大問題。這種模式當中，我們主要的收入是飲片收入。這樣一來，也能夠擴大飲片收入佔比。
第三，我們在配方顆粒標準和經典名方研發方面有比較大的投入。
我們去年研發投入了1億元，相對其他中藥商來說，是具備先發優勢的。這其中有兩個方向，一個是國家標準，國家在2016年提出要在5年之內形成600個品種配方顆粒的標準。先給大家一個概念，我們的飲片有兩千多個品種，但不是每一種飲片都可以做成顆粒，因為它有一個前提是具備水煎劑。這樣算下來可以做成600-700種顆粒，但是目前是沒有國家統一標準的。所以去年我們自己內部已經完成並提交了100多個品種給了國家葯監局。因為我們始終記得天江總經理的一句話，我們未來1-5年是以銷售作為引領方向，5-10年是以科研作為方向，10年之後是以服務為中心。
研發投入除了國家標準這個方向以外，還有經典名方。國家在去年推出說建立100個標準，我們認為其中73個水煎劑，可以做顆粒，它和前面的國家標準有什麼不一樣呢？現在，在醫院能夠買到都是單方顆粒，因為國內沒有復方顆粒，而在日本和韓國買到的都是復方。所以我們對於73個水煎劑有進行研發，而且我們把這個研發的情況分到各個子公司來做，希望在兩年內做完。
第四，我們引入了平安人壽作為戰略股東，強強聯手打造中藥產業鏈。
平安人壽以4.43港元入股，確實是買賺了，不過沒有想像的那麼高。因為這個價格是按照平安當時收購日本津村的20日平均價在折扣10%左右這樣的情況下去進行的，所以我們的平均價折扣是9.8%。
引進平安是因為我們想引進戰略合作者，一方面希望同日本津村的合作。一是在經典名方上有一個很好的合作。二是在原材料平台合作。一方面是平安自身進入健康行業，旗下擁有萬家、好醫生平台，在未來也有很大想像空間。
值得注意的是我們的股東結構。平安完成認購後，佔中國中藥股份的12%。另外，大股東國葯香港佔比32%，CEO王曉春佔比7.48%。這說明雖然國葯在推行一些政策的時候，在和地方關係的維護上給了我們很大的支持，但我們是一家很有活力的民企和國企特點的企業，因為我們在激勵和內部管制上做的非常不錯。
▌三、業務板塊分析
我主要講一下中藥配方顆粒，這也是大家最為關注的板塊。
因為它是我們的重點板塊，同比增幅有26%。市面上其他的四家增速也不錯，大概是15-20%，所以平均一下，行業增速在20%左右。我們相信，我們今年的增速也會維持在20-25%的水平。
我們現在的中藥配方顆粒營業額已經非常大了，為什麼會有如此強大的信心保持這麼高的增速呢？
第一點，我們可以看到國家對於配方顆粒相對來說是很鼓勵的。顆粒和飲片一樣，享受最高25%的加成，不佔葯佔比。並且，我們覺得現在國家制訂標準，目的是為了未來可以把這個市場做得更加規範，到那時醫保就會逐漸跟上來。
第二點，顆粒市場是一個新興的市場。對於飲片，我們有兩千多年歷史，作為國人都很容易理解。而對於顆粒，卻沒那麼容易，因為我們需要臨床，醫生也需要實踐。我們問中醫生怎麼樣把飲片轉到顆粒，他說原來的患者需要飲片進行健康維護，但是他突然出差，就拿顆粒試一試，看看效果怎麼樣，如果效果還不錯，下次就會開顆粒，所以這也需要時間。
第三點，我們用了智能配藥機，去年從2500台增長到3800台，增速非常快。也可以看到現在的配藥機進入到醫院，就可以作為渠道銷售鞏固的方式。其他四家也有配藥機，不過我們並不懼怕。配藥機之所以進入醫院，前提是醫院用你的葯，而不是倒過來。我們明白誰家的渠道越廣，誰家的收入就會增長更快，所以現在對於規模小的醫院，我們也推行了配藥機。它的成本是10-15萬一台，進行三年銷售費用攤銷，算下來一年就可以回本，三年之後都是純增長。
我們在銷售渠道上有配藥機的幫忙，也有銷售人員的努力。醫院覆蓋數量增長非常快，特別是三級醫院和基層醫院。雖然我們覆蓋了超過1萬8千家醫院，但看總量也還有很多，所以上升的空間非常大，例如但是基層醫院這一塊（不算小診所）就有12萬家。
其次，我們來看下成藥板塊。
2017年，我們成藥營收同比增長了15.5%，增速與整個行業持平。這也源於OTC品種增加以及各個核心品種的良好表現，當然也有並表的因素，因為我們在2016年收購了華宜葯業，16年時並表半年，17年時全年。事實上我們內生增長為12%。我們很厲害的臨床品種，在去年賣得非常好。還有核心的OTC品種，銷量保持了一個較高的水平，同比去年有一定的增長，所以整個成藥來說也還是比較好。
再來看一下飲片板塊。
有合併因素。2017年全年合併上海同濟堂飲片業務，今年也完成併購了母公司兩個飲片廠，北京華邈和四川的江油，18年飲片的銷售並表會有大幅上升，業務佔比會超過10%，整個飲片布局在不斷加強。隴西一方、四川天雄、山東馮了性等也在不斷投入建設。今年除了併購母公司的飲片企業，自身也在加大飲片的投入。飲片產能未來可以達到8萬噸。飲片是成藥和配方顆粒原材料也是終端產品，有政策支持，增速可以在20%以上，行業增長也會保持高速形勢，所以我們加大投入。
對於大健康板塊。
規模還不是很大，正在運營貴州同濟堂和馮了性國醫館，重慶國醫館於2017年9月正式投入運營。今年會增加兩個新的國醫館（佛山南海國醫館和江陰新館），正在建設當中，今年會投入運行。
中醫館的投資很有必要，雖然銷售規模現在佔比不到1%，但是綜合體對公司的品牌價值很重要，國醫館做好了是對品牌很好的宣傳。裡面有很多自己公司產品的展示，成藥和配方顆粒。國醫館服務非常好，飲片質量很好，對公司形象有很好的提升作用。
就算不賺錢，也有投資的必要，經過幾年的培育，業務量也會快速增長，馮了性去年門診量增加了80%多，名醫都願意去國醫院開診，環境服務都很好，這也是未來中醫的趨勢。我們會用一定的時間去培育規模，之後會產生穩定的現金流。現在速度不是很快，會通過併購擴大速度。
▌四、經營指標分析
1、存貨周轉天數大幅增加62天：庫存增加很多，餘額增加16億，其中原材料增加8個億，產成品4.8億（要為今年一季度做庫存準備，配方顆粒都是一票制的，不發庫存給經銷商，直接發給醫院，需要自己有一定的庫存量，是由業務決定的）。
（1）戰略性儲備；
（2）一季度發貨儲備。
2、應收賬款下跌33天：超過一年的應收賬款有考核，超過兩年必須收回來，去年也做到了，去年超過一年的應收賬款收了9200萬，全部收回來了，我們壞賬率很低，平均一般醫院賬期半年。應收賬款半年以內的接近80%，只有3%左右超過一年。有一些少數的醫院賬期長一些。
3、應付增加27天：存貨和原材料採購的因素。
財務指標應該是各位投資者特別關心的。
4、現金47.8億，資產負債率41.4%，流動比率2.4；經營現金流12.3億，比2016年低一點，原因是原材料採購大幅上升。
2018年公司要做的核心項目：項目做下來不光對18年業務業績有影響，也是未來五年的規劃：
（1）藥材量需求很大，我們考慮做中藥材的倉儲和交易中心（甘肅隴西、安徽亳州、四川綿陽、廣西桂林等地），利用這些平台，不僅是內部原材料的儲存，也作為交易平台提升國家中藥材質量水平。
（2）經典名方今年要投入，對未來公司戰略有重大的作用。
最後，提及一下中國中藥的願景。我們想建立中醫藥全產業鏈，在保持收入和利潤的穩健增長之下，保持中國中藥顆粒龍頭的地位，並且成為中國最有競爭力的企業。謝謝大家！
一直都堅信，一個優秀的企業成功領先行業榜首多年，其實根本沒有捷徑可走，唯有秉承初心，專註於優化產品質量，遵從於行業要求本身，才會在造福於更多人之後受益於自己。今天的中國中藥就是如此。
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