新金融美股圖鑑：老故事講不下去，新故事撐不起來

金評媒（http://www.jpm.cn）編者按：在前面兩家公司的對比之下，樂信今年一季度實現凈利潤1.46億元，同比增長近160%，環比增幅也達到46%，似乎已算不錯的表現。

上市短短几個月，我們似乎已經很難用一句話，甚至它們當初招股書中的表述來定位這些公司，而這恰恰透露了這些上市公司們的最大軟肋——主營業務深陷頹勢。

美東時間5月21日盤前，樂信與趣店雙雙發布2018年一季度財報。而在幾天前，拍拍貸的一季度財報也已經發布。

股價漲跌已經說明了大多數投資者的態度，截止到昨日收盤，趣店股價大跌16.46%至9.59元/股，創造了上市以來的最低記錄；樂信股價則跌去7.79%至16.81美元/股。而拍拍貸股價則在反彈了兩日後回落到了7.32美元/股

一季度財報顯示，趣店實現營收17.17億元，儘管同比增幅超過100%，但環比四季度增幅只有15%左右。儘管趣店儘力維持了營收的平穩，但單季度3.16億元的利潤規模，掩蓋不了較上年同期驟降三成的事實，如果環比上季度，則近乎腰斬。

拍拍貸的財報也顯示出了明顯的增速放緩。一季度營收總額為9.17億元，同比增長37.1%，環比則剛剛止跌，要知道上季度拍拍貸營收環比大跌27%；凈利潤4.37億元，同比增長只有5%。

在前面兩家公司的對比之下，樂信今年一季度實現凈利潤1.46億元，同比增長近160%，環比增幅也達到46%，似乎已算不錯的表現。

另外，還有一個不容忽視的細節是，樂信單季度16億元的營收規模與趣店非常接近，甚至近2倍於拍拍貸，但利潤規模也不及趣店的一半，更遠不及拍拍貸。

我在這一波上市潮來臨的時候說過，「上市很近，上岸很遠」，看看如今在資本市場上掙扎的公司們，面臨的困境是相似的，做出的諸多努力也是相似的，但卻難以喚起市場的信心。

受監管趨嚴與行業競爭加劇的影響，這幾家上市的新金融企業無一例外的深陷主營業務承壓，營收和利潤下降、壞賬上升等困境。儘管通過美化報表來提振了一下市場信心，但是難掩整體業務頹勢。

 加速多線布局、積極推進戰略轉型，頻頻拋出新概念，講出新故事。但截止到目前，除了趣店布局的汽車金融業務已大規模鋪開，樂信提到的區塊鏈應用、內測的汽車金融，拍拍貸主打的智慧金融都還未讓外界看到明顯的改變。

 糾結的定位與逝去的優勢。上市公司隨著行業趨勢和市場變化調整自己的節奏和業務無可厚非，但短短几個月，這些公司的戰略和定位發生了如此大的變化，是無奈也是風險。

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在拍拍貸的一季度財報披露後，很多人都關注到了一個看起來並不顯眼的改變——會計準則從ASC605改為ASC606。不僅是拍拍貸，趣店以及本周五將披露財報的宜人貸，都在一季度做出了此項調整。

調整會計準則並不是一個小工程，我身邊做會計工作的朋友告訴我，除了工程浩大以外，面臨的風險同樣很高，而且必須在要從年底開始就做調整的準備。

付出如此高的代價也要調整，上市公司們也有苦衷。

在現金貸被叫停，P2P備案面臨漫漫長路的環境下，以往高度依賴規模擴張的兩家公司——趣店、拍拍貸都必須面對借款人下降、交易規模驟降、利率下調、收費方式調整的問題。

從財報來看，趣店一季度的金融服務費收入、交易筆數以及活躍用戶數分別環比下跌27%、57%和41%，要知道從2017年四季度開始，這種勢頭就已經出現，現在跌幅在進一步擴大。

趣店連續三個季度部分數據對比（註：環比為2018Q1與2017Q4相比）

而拍拍貸2018年一季度促成的貸款量為123.5億元，活躍借款端人數為250萬，兩者環比跌幅都超過30%以上。這就不難理解，為何這些公司們紛紛在這一季調整會計準則。

簡單來說，ASC605與ASC606的根本區別在於，前者只能將到手的現金計入收入，而後者可以將未來預期也納入收入。要更準確地區分兩者的話，這裡援引網貸之家作者下木在文章《虧損5個億到盈利4億！拍拍貸這半年發生了啥？》中的例子：

平台促成一筆期限為12月、金額為10000元的分期消費貸款，服務費在每期還款中收取。在ASC605的準則下，這個季度只能確認3期服務費收入，但在ASC606下，由於收入金額反映了預期有權收取的對價，所以確認的是12期收入，當然在計算未來收入的公允價值時需要考慮到貸款組合的預期違約率、提前還款率以及貼現率等。

根據該作者的計算，新的會計準則下拍拍貸多實現營業收入1.7億元。這也就是說，在原有的會計準則下，拍拍貸Q1的營業收入為7.47億元，同比增長將下滑至12%;稅前利潤3.62億元，同比減少26%。同樣，趣店的金融業務收入也將進一步減少。

主營業務下滑的給上市公司們帶來的業績壓力，可見一斑。

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主營業務的頹勢短時間內難以逆轉，調整會計準則、美化財報只能解一時之急，如果從長計議，布局新業務、轉型新業態成為了上市公司們的唯一出路。

2017年四季度是一個關鍵的轉折點。

趣店開始全面押注和轉型汽車金融，號稱2018年要完成10萬輛車的銷售額；樂信成立區塊鏈實驗室，牽手人工智慧公司，前兩天也傳出在測試汽車業務的消息；拍拍貸稱要花10億布局智慧金融，也是過去三個月最重要的目標。

可是半年時間過去了，這些新布局能夠支撐起投資者的信心嗎？直到目前為止，還並沒有看到回暖的跡象。

趣店的汽車金融布局，號稱一年內銷售10萬輛車，但從財報來看，一季度累計交付車輛只有6608台。要知道，這位「後來者」要面對的是汽車金融重線下的模式和巨頭入局廝殺的市場環境。

能逆襲么？至少目前還沒看到端倪。根據趣店一季報，其一季度成本為6.86億元，同比增長超過460%；銷售與市場費用為1.229億元，同比增長126；而兩者大幅增長的主要原因就是對汽車業務的投入。

與趣店的孤注一擲相比，樂信的反應則要低調很多。

今年3月，樂信曾初宣布建立區塊鏈實驗室，股價在隨後幾天內暴漲近20%，緊接著又大幅回落；拍拍貸的智慧金融計劃，根據官方口徑，主要目標在於進一步提高運營效率和風險管理水平，但在具體的業務擴張方面似乎也難有助易。

對於行業熱點的布局或許可以成為一時的股價興奮劑，但是短時間的波動並不能轉化為投資者的長期信心。更值得警惕的是，當新的領域尚未站穩，既有的優勢卻在消逝。

上市短短几個月，我們似乎已經很難用一句話，甚至它們當初招股書中的表述來定位這些公司了。

（編輯：楊少康）

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