雅戈爾的困境：主業衰退，靠投資致富卻被坑

作者：大貓

來源：京達財經

提起雅戈爾（600177.SH），我們大多數人的印象都是襯衫、西服和西褲，於板正、嚴肅中卻彰顯誠實、踏實的品質。

殊不知，在房地產業風起雲湧，資本市場一日千里的時代，雅戈爾早已按耐不住做實業的寂寞，悄然轉型成了一家集品牌服裝、地產開發、股權投資三大產業為主體的大集團。

近日，雅戈爾發布了2018年第一季度預增公告。

京達君發現，公告顯示預計2018年第一季度實現歸屬於上市公司股東的凈利潤與上年同期（法定披露數據）相比，將增加約86.8億元，同比增長687.95%左右。

而在2017年業績快報中，雅戈爾則承認業績不佳。

預計實現歸屬於上市公司股東的凈利潤與上年同期（法定披露數據）相比，將減少約33.3億元，同比降低90%左右。

僅僅過了三個月，財務表現竟如天淵之別。細看之下，實則因為調整會計核算方法導致的業績劇增。

雅戈爾耍財技，業績大變身

雖然雅戈爾常年在股市長袖善舞，但也有逃不過大跌命運的時候。

2015年，雅戈爾累計耗資204億港元，摺合人民幣約161億元，以每股約14港元的成本購入約14.5億股港股中信股份(00267.HK)的股票，逼近舉牌線。

不幸的是，此後中信股份股價「跌跌不休」。

截至2018年3月最後一個交易日，中信股份收盤價為10.98港元，以此計算雅戈爾這筆投資虧損約44億港元，摺合人民幣約34.8億元。

鑒於中信股份公允價值連續下跌時間超過12個月，雅戈爾認定其已發生減值，對其計提資產減值準備33.08億元。

而資產減值準備屬於損益類科目，這一舉動導致直接影響上市公司2017年度歸屬於股東的凈利潤33.08億元。

京達君發現，戲劇性的一幕也在這時候發生了。

2018年3月29日，據港交所資料披露，雅戈爾在場內以每股平均價10.9港元增持中信股份1000股，涉資約1.09萬港元。

加上此前所持有的，合計持股比例達5%，上升到重大影響範疇。

按照相關會計準則「權益性投資目的是出於對被投資者的長期控制、共同控制或者能夠施加重大影響，則該項權益性投資無論是否具有活躍市場和公允價值，均應按相關規定確認為長期股權投資」。

源於此條規定，雅戈爾順利地將對中信股份的投資由「可供出售金融資產」轉為「長期股權投資」。

順帶地，這筆投資的計價方式也發生了變化，由二級市場的股票價格變為被投資標的可辨認凈資產公允價值，即中信股份賬面凈資產（18.94港元/股）。

也就是說，從10.98港元/股到18.94港元/股，雅戈爾的這筆投資頓時由虧損轉為盈利，為其增加了非經常性收入93億元多人民幣。

（圖片來源於視覺中國）

反映到財務報表上，雅戈爾一季度凈利潤劇增93億元。

實際上，在扣除上述非經常性損益事項後，雅戈爾一季度的業績並不好看，同比降低49.27%左右。

高超的財技背後，凸顯的是雅戈爾近年來在主業上的頹勢。

主頁頹廢，營收貢獻更多來自於投資

縱觀雅戈爾近一年來的公告，投資理財居多，事關主業發展的幾乎沒有。

從財務表現來看，也是如此。

2014年、2015年、2016年、2017年，雅戈爾投資收益達31.48億元、35.32億元、34.96億元、25.66億元，占營業總收入比重一度超30%，較過往5%左右大幅攀升。

僅在截止2017年9月30日至的前三季度，公司購買理財產品金額就達89.69億元，較年初增加40.12億元，增幅85.33%。

隨著業務向投資和房地產方面轉型，加之受困於服裝板塊不景氣，及房地產業重資產屬性，雅戈爾的資產負債率也一直居高不下，較以往專註服裝的時候上浮超200%。

對企業來說，資產負債率是評價公司負債水平的綜合指標，是一項衡量公司利用債權人資金進行經營活動能力的指標，同時也反映了企業債務償付的安全程度。

一般認為，資產負債率的適宜水平是40%～60%，70%是警戒線。

雅戈爾常年徘徊在警戒線附近，財務風險相對較高，一旦遭遇現金流不足，就有資金鏈斷裂危險。

基本面上的不樂觀反映到資本市場，雅戈爾近一年來的股價走勢都非常頹廢，量能不足，成交量多在底部徘徊，走勢上呈現低位橫盤，並於3月26日盤中創出近三年來歷史新低8.24元/股。

為了提振市場信心，公司實控人李如成分別於2月8日、2月9日、3月5日連續三次在二級市場增持雅戈爾股份合計3581.46萬股，均價9.2元/股，但依然無法挽救股價下行的趨勢。

（雅戈爾股價走勢）

常言道，打鐵還需自身硬。在資本市場，業績是最好的支撐。

而雅戈爾在多年來對房地產業和投資的狂熱追逐下，服裝業在業務構成中越來越被邊緣化，近年來基本維持在20%左右。

2017年，雅戈爾來自服裝業務凈利潤為7.44億元，比2011年的7.31億元增長僅0.13億元，近乎原地踏步。

同一時間，市場認可度、行業地位也迅速下滑，逐漸被七匹狼、紅豆股份、喬治白等品牌後來者居上。

房地產板塊，受益於早些年地產業上升期帶來的市場紅利，確實為公司帶來了巨大利潤。

但2017年受國家最嚴調控政策及周期性行業屬性影響，地產業拐點已顯。

在可預見的未來，拿地、囤地建房或高價賣房都會越來越困難。

雅戈爾2017年地產板塊營收、利潤大降就是最好證明。

投資板塊，國際市場風雲詭譎，風險如影隨形，就如巴菲特也無法完全預料。

如果寄希望於投資發家，多少有點豪賭的意味。

綜合來看，服裝業依然是雅戈爾利潤最穩定的來源。

如果能及時調轉船頭，發揮優勢，重新審視市場，在消費升級浪潮機遇及中國巨大的市場面前，雅戈爾依然有重新成為行業龍頭的資質與潛力。

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以上內容為京達財經原創

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